近期，可轉債市場又刮起炒作之風，5月12日，震安轉債盤中兩度臨停，收盤大漲33.6%，藍盾轉債收盤也大漲27.94%。本欄認為，雖然是T+0操作，但可轉債炒作的風險遠大于A股市場，畢竟絕大多數被炒作的可轉債并沒有真正的投資價值，單純是由于部分大戶利用資金優勢在拉升套利。

細心的投資者可以發現，可轉債市場隔不久就會有一次集中的炒作，期間有部分可轉債會出現瘋漲行情，隨后，越來越多的投資者會禁不住誘惑加入到可轉債的炒作浪潮中，畢竟可轉債是一個可以T+0，而且沒有太多交易門檻的交易品種。最后的結果往往是，可轉債的炒作來得快去得也快，大資金可能賺得盆滿缽滿，部分跟風炒作的小散戶們最后卻發現沒撈著什么好處，說不定還虧損嚴重。

實際上，可轉債投機炒作的最大問題在于與實際價值不符，安全邊際太低。如果說一直在合理估值范圍內的股票，追高買入被套，投資者只要堅持堅持，就有可能最終解套甚至獲利，但目前很多瘋炒的可轉債卻并不是如此。

可轉債都有理性的估值，例如震安轉債，最新轉股價79.87元，最新股價112.7元，按照這個數據計算，可轉債的合理估值應該為112.7÷79.87×100=141元，即因為震安轉債已經是深度實值可轉債，所以它的債券價值可以忽略不計，轉債價格就是純股價值，故現在震安轉債186.99元的交易價格已經明顯偏高。

根據震安轉債的條款：“在本次發行的可轉債轉股期內，如果公司股票連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當期轉股價格的130%(含130%)，或本次發行的可轉債未轉股余額不足人民幣3000萬元時，公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的本次可轉債。”事實上，由于震安科技的股價已經超過轉股價格的130%以上，所以它已經存在了上市公司強制回購可轉債的風險，假如震安科技公告，要按照強制回購價格全部回購可轉債，那么持債人就只有轉股一條路可以選擇，因為轉股可以兌現141元的價值，而贖回只能獲得100元出頭的價值，所以現在186.99元的交易價格將無法存在。

如果是在成熟股市，假如有人愿意出價186.99元買入震安轉債，那么持債的投資者一定會進行這樣的操作，一邊買入震安科技股票，一邊賣出震安轉債，這樣可以無風險獲得30%左右的價差收益，而A股投資者卻還在瘋狂炒作震安轉債，不理性的特征一覽無余。

所以本欄說，對于投機性很強的可轉債，可以推出創設轉債加以平抑，例如投資者可以準備出足夠數量的股票用于持債者轉股，同時準備出足夠數量的現金用于應對投資者的贖回，這樣就可以創設出可轉債，然后這樣的創設可轉債可以直接在二級市場上賣出，如果有投資者愿意轉股或者愿意贖回，就可以用這些鎖定的股票和現金充當對手盤，以保證轉債條款的順利執行，同時也能讓可轉債交易在合理的價格區間內。(周科競)