文 | 侃見財經

當前，市場對業績暴雷的 " 處罰 " 非常嚴厲。

8 月 17 日晚間，在 A 股上市的管理軟件巨頭——用友網絡（600588）披露了 2023 年半年報，其中顯示，2023 年上半年，用友網絡凈虧損額高達 8.45 億元，是公司上市 22 年以來最大的半年度虧損；2023 年第二季度凈虧損達 4.48 億元，這也創出單季最大虧損，超過一季度 3.97 億元的凈虧損。

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受此影響，次日開盤，用友網絡股價低開低走，單日跌幅接近 6%，報收 17.1 元 / 股，總市值縮水至 587.06 億元。

如果將時間周期放大，用友網絡的跌幅或許更為慘烈。2020 年 7 月以來，用友網絡的股價便持續下挫，至今最大跌幅超 68%，總市值累計蒸發超 1200 億元。其間，包括私募大佬葛衛東在內的知名投資者、機構，悉數 " 折戟 "。

據最新披露的半年報顯示，2023 上半年，用友網絡實現營收 33.7 億元，同比下降 4.7%，其中，公司云服務業務實現收入 23.46 億元，同比增長 2%；歸屬于上市公司股東的凈虧損額為 8.45 億元，虧損同比增加 5.89 億元，扣非后凈虧損額為 9.4 億元，虧損同比增加 7.33 億元。

對于上市以來最大半年度虧損，用友網絡給出的解釋是，主要受部分業務收入業績階段性下滑的影響，以及報告期末公司人員規模較去年同期增加 2111 人，導致報告期內營業成本和銷售、研發及管理費用之和較去年同期增加 4.6 億的影響。

此外，用友網絡指出，2023 年上半年，公司計提資產減值準備金額合計 1.03 億元，計入 2023 半年度利潤表，導致公司 2023 年半年度合并報表歸母凈利潤降低 9788.95 萬元。

公開資料顯示，用友公司成立于 1988 年，是中國最大的管理軟件、ERP 軟件、集團管理軟件、人力資源管理軟件、客戶關系管理軟件及小型企業管理軟件提供商。

憑借產品價格低、操作便捷，用友網絡迅速在中小企業客戶群體中搶占市場。根據前瞻產業研究院 2021 年的報告，國內 ERP 市場中用友軟件、浪潮和金蝶國際分別以 40%、20% 和 18% 的市場占有率霸居前三甲。

在資本市場上，用友網絡一度被稱為 " 云茅 "，巔峰時刻，其總市值一度接近 2000 億元。

用友的困境

業績暴雷的背后是，用友網絡正面臨艱難的轉型困境。

早在 2016 年，用友網絡便喊出了 " 收縮軟件業務，全面向云服務轉型 " 的 3.0 戰略。

此后，用友網絡的主營收入包括，云服務、軟件業務、金融業務三部分。其中，云服務成為了公司最核心業務，該項業務的核心指標是付費客戶數量。

梳理其近三年的財報發現，用友網絡的云服務新增付費客戶的數量增長幾乎停止。具體來看，2021 年上半年，用友新增云服務付費客戶數是 6.57 萬家；2022 年上半年，新增付費客戶數對應的數據是 6.62 萬家；2023 年上半年，這一數據跌破 6 萬家，錄得 5.95 萬家。

2023 年上半年，業績暴雷也主要是由業務組織調整引發的。其中，占收入比重最高的大型企業客戶業務受影響最大。

據用友網絡的財報數據顯示，公司大型企業客戶業務上半年實現收入約 21.5 億元，同比下降 9.1%，其中，云服務業務收入實現 15 億，同比下降 3.2%。此外，公司政府與其它公共組織收入，及其云服務業務收入雙雙下降。

用友網絡在財報中表示，公司在報告期內堅定推進公司歷史上最大的一次業務組織模式升級。

另外，從客戶結構上看，用友網絡的云服務仍依賴于行業大客戶。2023 上半年，用友的云服務中來自大客戶的貢獻收入比例接近 70%。相反，由于金蝶的中小客戶居多，小微企業更容易云化，這就使得金蝶 ARR 這一指標要明顯優于用友網絡。

從全球范圍來看，微軟、Adobe 等傳統軟件企業在向云服務轉型的過程中，都經歷過陣痛期，時間周期約 3-4 年，轉型成功指標主要包括，訂閱模式、SaaS 收入占比等。但從用友網絡目前的情況來看，SaaS 模式能否真正走通、訂閱模式能否持續提升仍有一定不確定性，這或許是，市場對其未來不確定性的擔憂。

另外，近兩年以來，國內的云服務市場格局巨變，IaaS 領域已經出現了新的壟斷者，阿里云、華為云和騰訊云三巨頭合計占據的市場份額超過 80%，用友網絡在云服務市場的競爭正在加劇。

" 江西前首富 " 的資本局

2020 年是用友網絡的顛覆時刻，其總市值一度逼近 2000 億元，用友系的創始人、實控人王文京的身家達到 630 億元，榮登《2021 年胡潤百富榜》榜單第 63 位，并重回 " 江西首富 " 之位。

但 " 江西首富 " 的桂冠戴得并不長久。2021 年，用友網絡的市值縮水，贛鋒鋰業創始人、董事長李良彬超越王文京，奪得江西首富之位。

在掌舵用友二十余年后，2019 年 1 月，王文京宣布，辭去總裁一職，由陳強兵接任用友網絡CEO。辭職務后，王文京繼續擔任用友網絡董事長，似乎有意退居二線。

但用友網絡業績的下滑壓力，讓隱退的董事長王文京不得不重新出山。

出山后，王文京親自操刀了的多項大項目，除了上文提及的業務組織調整，還包括用友系的多個重大資本項目。

2022 年初，王文京啟動了用友網絡歷史上規模最大的一次定增募資金項目，總共募得資金 52.98 億元，合計約 1.66 億股，定增價格為 31.95 元 / 股。其中更是不乏明星資本的身影，如高瓴、GIC、大小摩、高毅、易方達、中金、私募大佬葛衛東等。

然而，業績持續下行，用友網絡股價亦跌跌不休，2022 年 10 月，用友網絡的股價一度跌至 16.23 元 / 股，較定增發行價格接近腰斬，這也讓眾機構投資者出現浮虧。

據媒體報道，為了吸引大批明星投資機構參與定增，用友網絡給出了較高的 " 業績指引 "。然而，股價崩塌之后，用友網絡卻表示，從未給過機構方任何 " 投資承諾 "。此舉也讓用友網絡陷入了信任危機。

在 2022 年以來持續虧損中，葛衛東黯然離場，目前已退出其前十大股東行列。

除了用友網絡的定增項目以外，王文京還對用友系的多家公司開展了密集的業務拆分和資本運作，開啟了子公司分拆上市計劃。

《2022 胡潤百富榜》中，王文京的身家已縮水至 310 億元，但仍位居江西上饒籍首富。