11月18日早間，萬(wàn)里石和仁東控股均發(fā)布實(shí)控人擬發(fā)生變更的重大事項(xiàng)公告;當(dāng)日晚間，恒通股份又發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變化……在資本市場(chǎng)，如此大密度的上市公司實(shí)控人變更并不多見(jiàn)。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》及同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月20日，滬深兩市今年以來(lái)共有超過(guò)270家公司宣布實(shí)控人變更或正籌劃變更事宜。

上市公司實(shí)控人為什么會(huì)變更?變更后意味著什么?《證券日?qǐng)?bào)》記者走訪江蘇、浙江、陜西等地的典型上市公司，了解相關(guān)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整思路，其變更后實(shí)控人自畫(huà)像也逐漸清晰起來(lái)。

“今年以來(lái)，實(shí)控人變更的上市公司數(shù)量明顯增加，既有疫情的沖擊，也有上市公司自身經(jīng)營(yíng)失利所致，在此背景下，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，實(shí)控人發(fā)生變更，可以給相關(guān)上市公司帶來(lái)資源，原控制方則可以得到資金。新實(shí)控人入主，其經(jīng)營(yíng)邏輯可能發(fā)生較大變化。”業(yè)內(nèi)專(zhuān)家在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)普遍表示。

主動(dòng)求變與情非得已

今年以來(lái)，涉及上市公司控制權(quán)變更的交易運(yùn)作處于“高頻”態(tài)勢(shì)。其中，上市公司大省浙江、廣東、江蘇的上市公司資本運(yùn)作活躍。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者觀察，2020年以來(lái)，浙江、廣東均有43家上市公司披露“易主”事項(xiàng)，穩(wěn)居實(shí)控人變更排行榜首位。浙江上市公司中，已成功改弦易轍的有莎普愛(ài)思、鎮(zhèn)海股份、康恩貝、唐德影視等4家公司;還有浙數(shù)文化擬入主ST羅頓，而金鷹股份、佐力藥業(yè)、平治信息等3家公司的易主事項(xiàng)已終止。

江蘇省緊隨其后，作為上市公司家數(shù)排名前三的省份，年初至今共有28家公司對(duì)外發(fā)布控制權(quán)變更消息。

《證券日?qǐng)?bào)》經(jīng)過(guò)調(diào)查顯示，實(shí)控人交出控股權(quán)不得已而為之的大體有三種情況：一是上市公司定增或主動(dòng)引入資本導(dǎo)致股權(quán)變更;二是本身經(jīng)營(yíng)不善，主業(yè)萎縮以及原股東股權(quán)質(zhì)押融資出現(xiàn)問(wèn)題所致;三是疫情影響，資金鏈緊張，上市公司尋求自救引入資本。

11月9日，花王股份擬非公開(kāi)發(fā)行6200萬(wàn)股股票，發(fā)行對(duì)象為湖州協(xié)興投資發(fā)展有限公司，發(fā)行價(jià)格為5.77元/股，募資總額為35774萬(wàn)元。該公司控股股東花王集團(tuán)已與湖州協(xié)興投資就轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)事項(xiàng)達(dá)成一致，花王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人肖姣君簽署了《放棄表決權(quán)承諾函》。湖州協(xié)興投資將合計(jì)控制公司9720.02萬(wàn)股股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)(占本次發(fā)行前公司總股本的29%)，公司的控股股東將變更為湖州協(xié)興投資，實(shí)際控制人將變更為湖州市國(guó)資委。通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行，湖州協(xié)興投資將進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)公司的控制權(quán)。

*ST中昌也是主動(dòng)謀變的典型公司。該公司10月27日公告稱(chēng)，擬向海南點(diǎn)酷信息咨詢中心(有限合伙)定增募資不超過(guò)3.15億元，用于償還銀行借款與補(bǔ)充流動(dòng)資金。此次定增將導(dǎo)致*ST中昌的控制權(quán)發(fā)生變更，實(shí)控人變更為公司現(xiàn)董事長(zhǎng)厲群南。對(duì)于此次定增的目的，*ST中昌表示將有利于增強(qiáng)公司的資本實(shí)力，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)拓寬融資渠道，構(gòu)建多層次融資結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利能力，從而提升公司競(jìng)爭(zhēng)力水平，滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要。

上市公司控股權(quán)之變，大部分屬于情非得已。

“最近五年的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)速度非常快，很多上市公司沒(méi)能抓住機(jī)遇，主業(yè)逐步萎縮經(jīng)營(yíng)不善，最終淪為殼資源，所以賣(mài)殼和買(mǎi)殼的現(xiàn)象增多。”透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“很多上市公司大股東過(guò)去一直高杠桿質(zhì)押上市公司股票，融資用于投資外部業(yè)務(wù)，但在最近幾年產(chǎn)業(yè)升級(jí)和監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，大股東們?cè)谕獠客顿Y的業(yè)務(wù)無(wú)法成功通過(guò)重組和并購(gòu)進(jìn)入上市公司，導(dǎo)致大股東退出難，這讓這些大股東們?cè)谕獾娜谫Y盤(pán)無(wú)法還款，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)不景氣也可能加劇了他們的股價(jià)下跌，導(dǎo)致這些大股東在外的股權(quán)質(zhì)押融資盤(pán)出現(xiàn)各種問(wèn)題，最終不得不出局變賣(mài)股票還債，交出控制權(quán)。”

成立于2005年的堅(jiān)瑞沃能，2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，成為“中國(guó)消防第一股”。2016年的“堅(jiān)瑞消防”以52億元估值收購(gòu)了李瑤控股的深圳市沃特瑪電池有限公司，轉(zhuǎn)型新能源鋰電池，并隨之更名“堅(jiān)瑞沃能”。堅(jiān)瑞沃能也在此時(shí)開(kāi)啟了“速進(jìn)模式”，無(wú)論是產(chǎn)能還是市場(chǎng)，都投入了巨大的資金。2017年就將堅(jiān)瑞沃能在鋰電池出貨量，排到全球的第四、中國(guó)的第三，僅次于松下、寧德時(shí)代、LG化學(xué)，成為中國(guó)鋰電池行業(yè)的耀眼的新星。但就在此時(shí)，國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)“補(bǔ)貼模式”開(kāi)始修正，并實(shí)施“次年結(jié)算”。這對(duì)堅(jiān)瑞沃能的資金鏈條形成沖擊，2018年2月份，堅(jiān)瑞沃能資金鏈徹底斷裂，債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，公司股票復(fù)牌后股價(jià)一路下跌，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。“陷入巨額債務(wù)危機(jī)后，公司可以說(shuō)到了生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻。銀行賬號(hào)查封、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停頓、各種訴訟不斷。”創(chuàng)始人郭鴻寶告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，“在此狀況下，作為公司控股股東，我?guī)ьI(lǐng)公司經(jīng)營(yíng)管理層反復(fù)論證并不斷地嘗試各種辦法解決危機(jī)，但由于沃特瑪債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，最終不得不通過(guò)實(shí)施司法重整來(lái)幫助公司實(shí)現(xiàn)重生。”

“從堅(jiān)瑞沃能的情況來(lái)說(shuō)，通過(guò)破產(chǎn)重整或許是目前適合公司自救的一個(gè)辦法。”西北政法大學(xué)民商法學(xué)院副教授鳳建軍在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，一旦進(jìn)入破產(chǎn)重整環(huán)節(jié)，沃特瑪母公司堅(jiān)瑞沃能面臨的困境將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，堅(jiān)瑞沃能債務(wù)重組成功的話，將能輕裝上陣，推動(dòng)引進(jìn)戰(zhàn)略合作的進(jìn)展。2020年4月29日，堅(jiān)瑞沃能重整計(jì)劃順利執(zhí)行完畢。郭鴻寶作為堅(jiān)瑞沃能原實(shí)際控制人，為了順利引進(jìn)戰(zhàn)略投資者并成功實(shí)施司法重整，在重整中讓出了控制權(quán)，常德中興成為第一大股東。

當(dāng)然，今年以來(lái)的疫情沖擊，更是成為上市公司股權(quán)變動(dòng)的直接原因。“受疫情等因素影響，一些上市公司經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化，部分公司主業(yè)或控股股東經(jīng)營(yíng)情況受到較大沖擊。在此背景下，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，既可為上市公司原控股股東、實(shí)際控制人提供更多資金，也能給上市公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)提供新的支持。”東北證券研究總監(jiān)付立春對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

國(guó)資與民營(yíng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者進(jìn)一步觀察，在實(shí)控人發(fā)生變化的270余家上市公司中，有97家公司的實(shí)控人類(lèi)型也出現(xiàn)變化，其中有43家變更為地方國(guó)資(地方政府或國(guó)資委)。也就是說(shuō)，在實(shí)控人類(lèi)型發(fā)生變化的公司中，地方國(guó)資入主的公司占比高達(dá)44.33%。

“上市公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，原因很多。處于公司治理的需要，實(shí)際控制人發(fā)生變更是比較正常的。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家、如是金融研究院院長(zhǎng)管清友在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，實(shí)控人變成國(guó)資則有兩種情況：一是這些年民企對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融監(jiān)管環(huán)境的認(rèn)識(shí)不夠到位，節(jié)奏沒(méi)踩準(zhǔn)或者踩錯(cuò)，以至于出現(xiàn)了高杠桿的流動(dòng)性危機(jī)，而國(guó)企管控比較嚴(yán)格，相對(duì)來(lái)講其流動(dòng)性和現(xiàn)金流都比較好，所以，此時(shí)國(guó)企出手接盤(pán)，實(shí)控人轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)資;二是國(guó)企主動(dòng)收購(gòu)民企資產(chǎn)。

今年以來(lái)江蘇省共有28家公司對(duì)外發(fā)布控制權(quán)變更消息，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，截至目前，江蘇省共有16家上市公司獲得國(guó)資接盤(pán)，外省國(guó)資對(duì)江蘇企業(yè)尤其青睞。今年以來(lái)已有江西、山東、貴州、廣東、四川、浙江、河南等多省國(guó)資參與了江蘇省上市公司的股權(quán)交易。前文提到的花王股份，公司控股股東花王集團(tuán)擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將其持有的公司7300萬(wàn)股無(wú)限售流通股股份以8.53億元的總價(jià)轉(zhuǎn)讓給湖州協(xié)興投資;同時(shí)，花王股份擬向湖州協(xié)興投資非公開(kāi)發(fā)行6200萬(wàn)股股票，預(yù)計(jì)募集總額約為3.58億元，進(jìn)一步增強(qiáng)花王股份的整體資金實(shí)力。上述一系列協(xié)議生效并實(shí)施完成后，公司控股股東將變更為廣州珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)，實(shí)際控制人將變更為廣州市國(guó)資委。

浙江上市公司中，除莎普愛(ài)思向民企轉(zhuǎn)讓控股權(quán)外，鎮(zhèn)海股份已“委身”余姚市國(guó)資委旗下的寧波舜通集團(tuán)有限公司;康恩貝與浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)姻，實(shí)控人變更為浙江省國(guó)資委;唐德影視則易主浙江廣播電視集團(tuán);馳援ST羅頓的浙數(shù)文化亦具有國(guó)資背景，其實(shí)控人為浙江日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)。

“從控制權(quán)轉(zhuǎn)移的對(duì)象來(lái)看，今年仍以國(guó)資為主。不同的是，往年浙股易主的對(duì)象除浙江國(guó)資委外，還包括無(wú)錫市國(guó)資委、廣東省國(guó)資委、成都市國(guó)資委等外省國(guó)資背景的城投平臺(tái)，而2020年則以當(dāng)?shù)貒?guó)資委為主。”浙江一不愿具名的大學(xué)教授對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱(chēng)。

“浙企易主此前的案例多存在大股東資金鏈緊張的情形，今年相對(duì)好一些。”浙江大學(xué)管理學(xué)院特聘教授錢(qián)向勁對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“現(xiàn)在國(guó)資收購(gòu)上市公司更加謹(jǐn)慎，更多考量合規(guī)性、協(xié)同效應(yīng)、被收購(gòu)標(biāo)的本身的質(zhì)地等。”

事實(shí)上，從今年發(fā)生的國(guó)資入主案例中不難看出，浙江省國(guó)有資本在標(biāo)的的選擇上越來(lái)越重視“志同道合”，產(chǎn)業(yè)協(xié)同性成為重要考量。以成功易主的康恩貝為例，作為老牌藥企，其接盤(pán)方為浙江省國(guó)資委旗下醫(yī)藥企業(yè)。反觀金鷹股份，其主業(yè)是紡織機(jī)械成套設(shè)備制造銷(xiāo)售，而原本擬入主的農(nóng)發(fā)集團(tuán)則以糧農(nóng)為主業(yè)，兩者的協(xié)同效應(yīng)并不顯著。

浙江省并購(gòu)聯(lián)合會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)、白沙泉并購(gòu)金融研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)龔小林在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“民營(yíng)上市公司通過(guò)引入國(guó)資，能夠同時(shí)發(fā)揮國(guó)有資源優(yōu)勢(shì)和民營(yíng)靈活的市場(chǎng)化優(yōu)勢(shì)，幫助民營(yíng)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。此外，國(guó)資通過(guò)并購(gòu)重組入主民營(yíng)上市公司，在提供資金的同時(shí)也把握了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的方向，彌補(bǔ)了以往僅提供資金紓困模式的不足。”

為企業(yè)轉(zhuǎn)型埋下伏筆

國(guó)資入主后將會(huì)給上市公司帶來(lái)哪些影響?“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”“協(xié)同效應(yīng)”成為并購(gòu)關(guān)鍵詞。

針對(duì)上市公司易主國(guó)資現(xiàn)象，正謀咨詢合伙人任鳳龍?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“國(guó)資收購(gòu)對(duì)上市公司來(lái)講可以解決部分資金問(wèn)題，同時(shí)上市公司可以解決部分訂單問(wèn)題。”

獲得洛陽(yáng)國(guó)資入主的賽摩智能在重組方案中表示，“本次交易有利于發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)與地方國(guó)資的體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加快推動(dòng)當(dāng)?shù)刂圃鞓I(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)對(duì)雙方在工業(yè)領(lǐng)域尤其是工廠智能化領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)、資源共享、業(yè)務(wù)支持等戰(zhàn)略合作方面起到積極作用。”據(jù)了解，洛陽(yáng)國(guó)宏將在確保上市公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定以及相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡開(kāi)展的同時(shí)，可為上市公司及其附屬子公司在后續(xù)融資等方面提供支持。

“公司和新蘇環(huán)保產(chǎn)業(yè)契合度高、協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)若能順利完成，公司的控股股東將變更為新蘇環(huán)保，未來(lái)公司與新蘇環(huán)保可實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有利于進(jìn)一步發(fā)揮雙方的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，整合雙方資源，拓展業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γ岣呔C合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。”雪浪環(huán)境同樣在其重組方案中表達(dá)了對(duì)國(guó)資入主的期待。

“無(wú)論是什么形式的收購(gòu)，并購(gòu)方在接手以后沒(méi)有成熟的資產(chǎn)，上市公司都難以維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。同時(shí)如果沒(méi)有很好的整合團(tuán)隊(duì)，不排除會(huì)導(dǎo)致賬面浮虧。”在采訪中，任鳳龍?zhí)崾静①?gòu)?fù)瓿珊蟮恼现陵P(guān)重要。

易主國(guó)資后，康恩貝稱(chēng)將聯(lián)手浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)共同打造中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，并以中藥大健康業(yè)務(wù)為核心，努力調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2020年前三季度，公司“珍視明”等大健康業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入合計(jì)6.58億元，同比增長(zhǎng)65.21%;公司共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.44億元，同比增長(zhǎng)14.63%。

從當(dāng)初的深陷債務(wù)危機(jī)、面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，到通過(guò)破產(chǎn)重整引入新的戰(zhàn)投，在如今的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)，經(jīng)歷“起死回生”的保力新(原堅(jiān)瑞沃能)也逐步得到了投資者的認(rèn)可，其股價(jià)相比之前也有了大幅的回升。保力新，就是經(jīng)歷“起死回生”后堅(jiān)瑞沃能的新名字。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，常德中興實(shí)控人高保清接手堅(jiān)瑞沃能后，迅速制定了公司的發(fā)展戰(zhàn)略及市場(chǎng)定位，未來(lái)公司將在電動(dòng)兩輪車(chē)及儲(chǔ)能等市場(chǎng)發(fā)力，采取技術(shù)驅(qū)動(dòng)、品質(zhì)優(yōu)先、客戶導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)策略，著力于打造具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的高品質(zhì)產(chǎn)品。今年以來(lái)，公司在高保清董事長(zhǎng)的帶領(lǐng)下圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略一步一步踏實(shí)前行，尤其在產(chǎn)品的品質(zhì)提升方面取得了一定的進(jìn)展和突破。在高保清的執(zhí)掌之下，保力新在10月27日高調(diào)宣布“徹底顛覆電動(dòng)兩輪車(chē)鋰電產(chǎn)業(yè)格局”。保力新提出，以世界一流企業(yè)為愿景，努力建立綠色能源行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，躋身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的大舞臺(tái);聚焦綠色能源領(lǐng)域，專(zhuān)注研發(fā)，不斷追求創(chuàng)新與突破，打破以技術(shù)見(jiàn)長(zhǎng)的示范標(biāo)桿。

“基于情感也好，看好新能源發(fā)展也好，我就想使這家企業(yè)能重振雄風(fēng)。”高保清告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，公司重新搭建了高管團(tuán)隊(duì)，大部分來(lái)自國(guó)企和央企，這也給她帶來(lái)信心。另外，公司原有鋰電池產(chǎn)能仍然存在，為保力新重塑鋰電也提供了良好基礎(chǔ)。據(jù)高保清介紹，自接手重整后，受新冠肺炎疫情影響，公司今年3月份開(kāi)始陸續(xù)復(fù)工，在剛過(guò)去的6個(gè)多月時(shí)間里，實(shí)施了多項(xiàng)重整舉措，包括組織架構(gòu)重塑、產(chǎn)品品質(zhì)提升以及產(chǎn)業(yè)重新布局，“目前來(lái)看一切都按照計(jì)劃在進(jìn)行，效果還是不錯(cuò)。”

管清友分析稱(chēng)，實(shí)控人變化帶給公司的影響主要還是要通過(guò)公司的業(yè)績(jī)、股價(jià)來(lái)反映，時(shí)間是塊好的試金石，業(yè)績(jī)和股價(jià)的變化能檢驗(yàn)出新實(shí)控人入主后的戰(zhàn)略調(diào)整是否合適。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，滬深兩市270余家實(shí)控人變更的上市公司，今年以來(lái)平均漲幅為20.74%，同期上證指數(shù)累計(jì)漲幅為10.74%，跑贏上證指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)。(趙學(xué)毅 曹衛(wèi)新 殷高峰 杜卓蔓)