文｜侃見財經

(資料圖)

曾經有人將果鏈比喻成 " 圍城 "：外面的企業想進去，里面的企業想出來。

不過，對于已經身處果鏈中央的立訊精密而言，蘋果產業鏈的含義顯然并不只是 " 圍城 " 那么簡單。

4 月 27 日，立訊精密披露了 2022 年和 2023 年一季度的財務報告。根據財報顯示，2022 年立訊精密實現營收 2140.28 億，同比增長 39.03%；實現凈利潤 91.63 億，同比增長 29.6%，營收和凈利潤雙雙大增。在如今一眾 " 鏈企 " 業績大幅下滑甚至直接陷入虧損的背景下，立訊精密的這份財報不可謂不優秀。

不過，立訊精密這份亮眼的財報背后其實也并非沒有風險。據侃見財經梳理發現，立訊精密對于蘋果這個大客戶的依賴正變得越來越嚴重，根據財報顯示，2022 年立訊精密對蘋果的銷售額高達 1140.56 億，占 2022 年總營收比例的 74.09%，而且營收占比還呈現出了逐年走高的態勢，立訊精密的大客戶 " 依賴癥 " 已經越發明顯。

此前，侃見財經已經對立訊精密進行過多次的跟蹤，發現最近幾年其一直在積極布局消費電子以外的業務，曾投資上百億跨界布局汽車電子，努力想要擺脫 " 鏈企 " 的標簽。然而，從最新的財報來看，立訊精密不但沒有減少與蘋果的業務往來，反而還和蘋果 " 越綁越緊 "，雖然蘋果確實能給立訊精密的業績帶來立竿見影的效果，但從最近幾年 " 鏈企 " 的發展情況和遭遇來看，立訊精密隨時都有可能遭到蘋果的反噬。

" 咬定 " 蘋果不松口

回顧立訊精密的過去，其能有如今的地位和體量，其實離不開蘋果的一路 " 扶持 "。

在一開始，立訊精密的地位不過是富士康的下級代工廠——創始人王來春曾是富士康內地工廠的首批工人，10 年時間從底層工人一路打拼到了管理層，辭職后成立的立訊精密，剛開始的主要業務也是承接富士康消化不完的訂單，甚至在股東層面，郭臺銘的弟弟郭臺強旗下的富港電子，也是立訊精密的第三大股東。

或許是在承接富士康訂單時看到了蘋果的魅力，立訊精密也一直在尋找和蘋果合作的機會，以求能在消費電子領域更進一步，而這個機會最終在 2011 年出現。當時，庫克剛開始執掌蘋果，對供應鏈進行革新，以求分散代工產能，立訊精密迅速以 5.8 億元收購昆山聯滔 60% 股權，以 MacBook、iPad 連接線切入蘋果供應體系，成為果鏈中的一員。

2016 年，蘋果對外透露將推出重磅新產品——無線藍牙耳機 AirPods，提前收到 " 風聲 " 的立訊精密迅速通過昆山聯滔，以 5.3 億元收購蘇州美特 51% 股權，快速切入具有較高行業壁壘的聲學器件領域，并在后來通過把 AirPods 的良品率提升到接近 100%，順利從英業達手里搶來了無線藍牙耳機的訂單。

如果說此前的連接線業務只是 " 開胃菜 "，那么代工生產無線藍牙耳機絕對可以看作是 " 正餐 "，畢竟在整個蘋果體系之中，Airpods 是除了 iPhone 外第一個年銷量過億的產品；而正是憑借著無線藍牙耳機的代工業務，立訊精密的業績再度迎來爆發，2017 — 2021 年立訊精密的營收增長分別為 65%、57%、74%、48% 和 66%，表現相當驚人。

近兩年，市場又頻繁傳出立訊精密將直接代工蘋果手機的消息。就在 4 月 26 日，臺灣地區《經濟日報》發布報道，稱蘋果將和碩及立訊精密納入 iPhone 15 Pro 系列高端機型供應商，此消息一經披露，立訊精密股價立即拉升，漲幅最高超過 5%，可見市場對于立訊精密承接蘋果手機訂單的態度。

從剛開始的連接線到無線藍牙耳機再到蘋果手機，立訊精密正在主動加深和蘋果的業務關聯；而也是借助蘋果，立訊精密不但成功擺脫了富士康代工廠的身份，現在更是逐步成長為消費電子巨頭，巔峰時期市值更是超過 4000 億。

" 綁住 " 蘋果的代價

任何事情都會有兩面性，加入果鏈陣型這件事自然也不會例外。

整個手機行業，蘋果對于供應鏈的把控是出了名的嚴格，在 Gartner 的供應鏈大師榜上，蘋果已經連續十幾年坐穩頭部位置，無論是缺芯潮還是疫情沖擊，對蘋果都沒有產生太大的影響，足可見蘋果供應鏈的強大。

據媒體報道，蘋果對于果鏈企業的要求眾多，甚至可以用 " 苛刻 " 兩個字來形容。如果某個企業想要加入果鏈陣型，首先需要是行業的 TOP5，擁有最先進的技術；其次要保證產量的穩定和充足，而企業往往不得不提前 " 壓貨 "；最后還要具備數字化、信息化的生產能力，方便蘋果可以遠程獲取產線的實時信息，并對企業的生產進行控制。

此外，為了進一步強化對供應商的控制，蘋果每個季度還會組織打分、排名，排名靠后的廠商，后續分到的訂單就會減少，一連串操作下來，雖然加入果鏈之后能拿到蘋果產品的一部分訂單，但也會逐漸淪為蘋果的 " 附屬品 "。

而作為蘋果產業鏈的龍頭，立訊精密為了能夠成功 " 綁住 " 蘋果，自然也付出了不少的代價。

在上面的內容中提到，立訊精密為了能夠獲得更多的蘋果業務，不惜高價收購相關行業中的龍頭企業。

此外，近年來立訊精密為了能夠更好地開展業務，不惜大肆擴建產能。根據財報顯示，2022 年立訊精密的 " 固定資產 + 在建工程 " 合計為 467.21 億，而在 2016 年切入無線耳機業務時，立訊精密的 " 固定資產 + 在建工程 " 合計僅為 45.58 億，換而言之，不過短短 6 年時間，立訊精密的 " 固定資產 + 在建工程 " 就翻了超過 10 倍。

除了擴充產能之外，近年來立訊精密的負債和資產負債率也在不斷提升。負債方面，2022 年立訊精密的總負債為 896 億，而在 2016 年時訊精密的總負債不過 88.25 億，短短 6 年時間負債總額翻了 10 倍；在資產負債率方面，2022 年立訊精密的資產負債率為 60.38%，而在 2022 年立訊精密的資產負債率為 42.11%，6 年時間資產負債率大幅提升了 18%。

很顯然，為了能夠牢牢 " 綁住 " 蘋果這家公司，立訊精密也不得不瘋狂地擴建產能，而且也因此背上了沉重的債務壓力。

" 深入 " 蘋果產業鏈的風險

雖然加入蘋果產業鏈需要付出沉重的代價，但在巨大的利潤面前，立訊精密選擇了妥協。

根據財報數據顯示，2022 年立訊精密對蘋果的銷售額高達 1140.56 億，占 2022 年總營收比例的 74.09%；而在 2017 年的時候，立訊精密對蘋果的銷售額不過 83.49 億，占 2022 年總營收比例的 36.58%，很顯然，隨著蘋果營收的不斷提高，立訊精密已經有了很嚴重的蘋果 " 依賴癥 "，一旦蘋果拋棄了立訊精密，其將受到 " 毀滅性 " 的打擊。

當然，立訊精密被蘋果 " 拋棄 " 只是假設，但這個假設其實也有可能會變成現實。

近年來，" 鏈企 " 被蘋果踢出產業鏈的情況時有發生，最近的莫過于同為無線耳機龍頭的歌爾股份了。

去年 11 月，歌爾股份突然發布公告，稱境外某大客戶暫停生產其一款智能聲學整機產品事項，導致其業績大幅下修。到了年報披露的時候，歌爾股份的業績果不其然出現了大幅下滑的情況，但沒想到今年一季度，歌爾股份的凈利潤僅為 1.06 億元，同比減少 88.22%，足可見蘋果將歌爾股份踢出產業鏈，對于歌爾股份的影響有多大。

而在更早之前的 2019 年，光學攝像頭龍頭歐菲光也慘遭蘋果 " 拋棄 "。如今，距離被蘋果拋棄已經過去了 3 年時間，但歐菲光卻仍舊沒有走出被蘋果 " 拋棄 " 的泥潭，其 2022 年仍虧損了 51.82 億，而且最近三年已經虧損超過了 90 億，從財報數據中不難看出，" 鏈企 " 在被蘋果拋棄之后，想要走出困境難度頗大。

作為果鏈龍頭，當下的立訊精密跟蘋果產業鏈深度捆綁，短期內固然沒有被踢出產業鏈的風險；但從長期來看，蘋果正在將整個產業鏈往人工成本更低的印度轉移，而在這種大趨勢下，立訊精密面臨風險其實非常大。

根據媒體報道，蘋果正在將 iPhone、AirPods 和 Apple Pencil，以及 Apple Watch、iPad 和 Mac 組件轉移到印度生產，為了應對蘋果的變化，三家來自中國臺灣的蘋果供應商富士康、和碩、緯創都選擇在印度建廠。

而從股價的走勢來看，雖然立訊精密的業績依舊優秀，但股價的表現卻并不是太好。截至 5 月 5 日收盤，立訊精密股價報收 25.84 元 / 股，和 2020 年 10 月的最高點 63.66 元 / 股相比已經腰斬，市值則蒸發超過了 2500 億。

很顯然，雖然通過與蘋果的捆綁使業績繼續維持高增長，但投資者對于立訊精密的前景卻并不樂觀，而對于立訊精密來說，雖然目前和蘋果的合作還非常順利，但看著歌爾股份、歐菲光這些 " 前車之鑒 "，立訊精密應該早做打算了。