端午小長假前的最后一個交易日，滬深三大指數均跌超 1%。其中，上證指數失守 3200 點，深證成指和創業板指更是跌逾 2%。對于周三市場的加速下跌，分析人士指出，一方面，昆侖萬維的減持消息帶來 "20CM" 跌停，進而帶崩整個人工智能板塊，TMT 板塊整體下挫；另一方面，人民幣一舉跌破 7.2 重要關口。匯市表現不佳，股市也難有太好表現。

整體看，節前市場震蕩走低，指數整體低迷，市場情緒明顯不振。不過，A 股市場日均成交額回升至萬億元，做多情緒有所修復。分析人士認為，節后市場，依舊處于筑底過程中，市場需要不斷的大幅震蕩來消化上方的壓力。二季度或將成為全年經濟的底部，A 股當前仍具備較強的估值優勢。短期仍處政策發力的小周期，看好市場整體震蕩向上。建議投資者多看少動，關注端午節中消息面狀況，耐心等待指數止跌企穩后再行操作。

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A 股 3200 點震蕩多日或將變盤， 國內經濟弱復蘇指數空間不大

當前 A 股是否已經見底？低迷的市場情緒下，投資者應該如何應對？是否可以左側布局？本期《鈦牛了，股市！》節目特邀兩位資深投資人，順學樘創始人、前華泰金控首席策略分析師邱實、財經媒體專欄作者、香港證券及投資學會會員熊德志，一起聊聊投資者該如何應對當下低迷的市場。

邱實認為，最近一段時間市場的走勢是多重因素影響的結果，第一，監管因素，私募新規實施之后部分私募基金出清帶來的影響，第二，宏觀預期差，市場對宏觀的強預期與弱現實之間的差異，造成了宏觀前景的不確定性。

他指出，5 月中下旬以來，市場日成交量維持在 8000 億以上的水平，最近已經突破了萬億水平，說明市場的存量資金中需要持續流出的資金其實已經達到了平衡。

當前上證指數在 3200 點的位置橫盤振蕩多日，他認為主要有兩點原因：第一，目前是宏觀政策的真空期，大家覺得目前的政策支持力度不夠，后期政策不確定；第二，外部環境不確定，美聯儲后續是否繼續加息，中美關系是否能夠達成某種交易，這些都不確定，各種因素影響下，人民幣慢跌，外資觀望，場內資金只能在目前環境下做小的輪動，對指數的推動意義不大。

他認為，目前市場已經處于一個相對平衡的狀態，可能也面臨變盤，后面要等一些政策空間，現在指數空間基本跟宏觀環境匹配，目前弱復蘇的宏觀環境暫時不支持指數端出現大幅的空間。

從投資者的角度看，雖然宏觀周期不會太強勁，但是至少沒有風險，這個時候存量資金更需要去討論，在目前水平能不能有一些情緒題材，以及存量資金未來的博弈方向。對于 A 股的投資者來說，其實指數越往下，越利好。A 股是一個多頭市場，大概率只能做多賺錢，指數相對越低，對于參與者來說，特別是存量博弈參與者來說，未來潛在的獲利條件和獲利空間可能更大一點。

熊德志認為，一千個人的眼里有一千個市場，這個見仁見智。對于市場未來什么走勢，這個我也沒有辦法去準確地預測，但是我覺得要考慮到兩點，第一就是你的投資的周期是多長；第二就是考慮近期你對市場在憧憬什么，你憧憬的東西能不能實現，這是比較重要的問題。當前市場其實已經充分反應了預期。

從近期來看確實有緩和跡象，從 6 月份的數據來看，資金流出是緩和的。但是，整體上來說，市場是不是真的是就觸底了？這個也不敢肯定。只能說資金流出比較嚴重的新能源板塊，現在它確實是出現了底背離，如果從長期的角度來看，那可能是一個比較好的左側布局的機會。

下半年貨幣政策或仍有空間， AI 邏輯短期無法證偽

6 月以來，央行陸續下調貸款市場報價利率（LPR）、市場逆回購操作利率、常備借貸便利（SLF）利率、中期借貸便利（MLF）利率。業內人士普遍認為，近期國內經濟復蘇節奏偏慢，多項指標顯示當前宏觀經濟存在下行壓力，此時的密集 " 降息 " 可以說是全力支持實體經濟、穩定經濟預期、提振各方信心的有力舉措。

浙商證券首席經濟學家李超判斷，下半年貨幣政策將采取 " 總量 + 結構 " 雙重寬松，預計仍有降準、降息，結構性政策工具仍將持續發力。降息方面，預計美聯儲可能在四季度進入降息周期，中美兩國基本面差和貨幣政策差收斂，我國將出現國際收支、匯率改善機會，貨幣政策寬松空間進一步打開，形成降息預期。本次降息意味著貨幣政策寬松基調確認，將是股債雙牛行情的起點。

光大證券董事總經理、首席宏觀經濟學家高瑞東表示，對于 A 股市場而言，" 降息 " 可以降低實體企業的融資成本，改善企業的經營現金流，同時低利率環境還可以刺激公司投資和市場活動，改善市場風險偏好，短期內會對股市產生提振效應。但從中長期來看，" 降息 " 對股市的影響，還是取決于 " 降息 " 落地后，實體經濟景氣的改善程度。

他同時提醒，雖然 " 降息 " 可能會在短期內為投資者帶來投資機會，但長期來看，投資者需要密切關注后續經濟修復情況、海外金融環境等因素的變化，避免可能的投資風險。具體到板塊方面，高瑞東稱，" 降息 " 后，對利率較為敏感的創業板和中小盤風格相對占優，房地產、家電、建筑建材、有色等行業或將受益。

不過，邱實在節目中表示，相比于降息，他更看重減稅和降費的舉措，是對行業是一個長效性的機制。現在不管是對于房地產還是其他企業來說，并不是融資成本問題，融資成本現在已經是非常低的水平了，其實是沒有資本回報率的問題，也就是貸出來的錢沒有地方投，別的地方也賺不到錢，再便宜的錢也不想拿，這是核心。

邱實認為，按照目前的宏觀環境，順周期的方向還需要等一等。第一是等外部確認，包括 6 月停止加息，如果 7 月也加不動，這個時候順周期方向就可以做反彈了。這時候大概率價格、周期、環境、情緒都到位了。

但是在這之前，大家要理解 1 萬億的成交到底要怎么分布，這里面有情緒博弈的因素，也有價值投資的因素，但是這個階段關鍵一點是邏輯不能被證偽。他進一步指出，現在美股科技牛市也是圍繞 AI，從硬件、軟件到應用的邏輯，這是一個長期邏輯，短期很難被證偽。也就是下一季度英偉達的業績出來之前，市場大概率很難跨，這個賽道長，周期長，現在不僅是硬件受到資金追捧，美股資金已經開始走向軟件應用，實際上 A 股也在往應用方向走。

" 我個人覺得目前來看，市場唯一能夠做得到的并且短期不被證偽的地方就是 AI 了，其他地方都很容易被證偽，比如汽配，馬上可能會面臨數據被證偽，在英偉達下一次季報之前，你是沒辦法證明 AI 帶來的的增長和它的未來是沒有效用的。"

AI 主題也會有很多的分支，包括硬件、軟件、應用和賦能，當任何行業都可以用 AI 賦能的時候，可能就是情緒的最末端了。如果按照現在的趨勢，美股開始炒應用，國內在應用端本身就有優勢，A 股市場應用端公司市值小，這個時候主要關注量能。

他表示，對于投資者，這個時候要考慮一下自己的投資風格是什么，如果是做趨勢投資，跟著資金流走，在趨勢被證偽之前，應該相信趨勢。如果是價值投資風格，既然宏觀背景是弱復蘇，核心其實還是看哪些地方有正現金流，并且能夠穩定帶來現金回報，類似于交運板塊、火電板塊、通訊板塊、運營商板塊等，需要有耐心等待價格下跌，等待有性價比的位置，無論從利潤、商業模式以及股息回報率來說，它們依舊是有吸引力的。

對于上半年市場火爆的中特估行情，邱實認為下半年依然還有機會。他指出，中特估是一個至少跨兩到三年的周期，甚至可能是非常長的周期。但是，要理解它應該是高信用，高分紅，低估值，處于行業壟斷地位的公司。不是中字頭都是中特估，中特估標的核心點是，第一，高信用，行業一定要壟斷，而且是央企，第二，高股息，一定是高派息率和高股息回報率，第三，相對估值低。滿足這三個條件的，實際上市場上不超過 15 家公司。

他建議投資者抓大放小，盡可能去關注行業的大公司。這些公司的本質更像是可轉債，市場熱度不高、相對低位，沒人關注的時候，就可以進入。按照 A 股的波動率，每次大概有 10%-15% 的波幅。今年的中特估是長周期邏輯，以最大的電信運營商舉例，實際上這家運營商的 H 股過去三年每年漲了 20%，如果把它看做一個可轉債，它每年的股息回報大概在 7%，股價漲 20%，公司現在每年還有 10% 的增長，派息比率今年應該會提高 73%，到目前為止它的 H 股依舊有接近 8% 的股息率。在這種情況下，沒有什么特別大的風險，到年底的時候它可能還會有一波行情。

熊德志亦認為中特估標的需要細分。他認為 PE 低并不是中特估的投資理由，價值投資本身并不能保護投資者。還是應該在經濟結構變化中尋找符合邏輯的投資機會。像公用事業板塊，夏季用電高峰到來了，那電力股肯定是受益的，煤炭價格下跌，電力股肯定也是受益的。港股里一些電力板塊的個股是值得關注的。另外像高速公路這種板塊，資本支出已經都結束了，未來產生的收益基本上都是純利潤，也會有一些比較好的機會。

普通投資者左側投資很難成功，確定自身能力邊界最重要

邱實認為，對于普通投資者來說，不需要做左側。" 如果你不是資金量很大、投資周期很長的投資人，我不建議做左側，因為成本太高了，第一是試錯成本高，第二是時間成本高，第三是機會成本也很高。"

他表示，大部分的普通投資者是很難在市場上做長期投資的，所以要盡可能做簡單的事情，在確定點買入，也就是右側進場。普通投資者投資是為了賺錢，不是真正成為某家公司的股東，最終是分享股價上漲帶來的利潤。

另一方面，如果要做價值投資，他建議投資者去買股息率超過 5% 的中字頭股票，去收息。"" 價值投資的第一要素是什么？公司能夠給投資者帶來穩定持續的現金回報，現金回報不是股價表現，股價每年可能不漲，但是每年給你 5% 左右的股息。

巴菲特這一次去投資日本的五大商社，本質上來說，五大商社基本壟斷了日本 70% 左右的商業活動，而且每年的股息率是 5% 以上，遠超巴菲特賣保險的資金成本，當然可以長期持有，剩下就留給未來的估值修復，估值本質就是期權。

對于普通投資人來說，你要參與的不是自己判斷的經濟拐點，而是去計算你要做的這筆投資的預期時間周期長短，你到底要賺什么錢？把這個事情先想清楚，然后再來下決定，哪些錢能賺，哪些錢不能賺。

比如情緒選手就要用情緒選擇的邏輯去賺錢。A 股 90% 的交易來自波動， A 股市場比任何市場的波動頻率高的市場，對于大部分的投資人來說，你可能是想做價投，但是行為是在做波動，這個時候你會很容易犯錯。

絕大部分投資人其實不要拘泥于非得去找到某個行業的拐點，可以等美聯儲開始降息，或者等美聯儲確定不加息的時候，就可以做寬基了。

熊德志則表示，市場中結構性的機會永遠都存在。例如，最近的通信板塊走勢確實很強勁，包括光模塊在內，但是它的股價早就反映預期了，對于很多投資者來說，如果不是情緒型選手，就會很難把握這種行情。

他認為，對于普通個人投資者來說，最重要的是確定自己的能力邊界，就做自己熟悉的方向，確立自己的風格和體系，了解自己投資策略的優缺點，然后不斷地去做優化和迭代。

投資者還需要了解周期、產業，了解行業的變化，公司基本面的一些變化。不能拍腦袋去買。很多時候人們買一件商品，在市場上可能都要貨比三家，但是去投資交易的時候，可能聽了一個消息就做出決策。買東西都要去研究，投資更是沒有那么容易。所以還是要有自己的體系，找自己比較熟悉的行業，去做一些深入的研究，最好是讓自己成為相關行業的專家，投資的勝算和概率就會大一點。

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