文 | 雷達財經，作者 | 莫恩盟，編輯 | 深海

此前遞交上市申請材料 " 失效 " 后，多點 DMALL 時隔半年再度遞表、逐夢港股。

作為亞洲最大的零售云解決方案服務商（按商品交易總額計算），多點 DMALL 目前已累計獲得 6 輪融資，包括 IDG、騰訊、興業銀行等在內的投資方紛紛對其進行 " 下注 "。最近一筆融資完成后，多點 DMALL 的估值已超過 30 億美元。

【資料圖】

不過，在行業內已處于龍頭位置的多點 DMALL，也有自己的煩憂。一方面，多點 DMALL 的營收增速不斷放緩；另一方面，多點 DMALL 還久久不能從虧損泥潭中爬出。招股書顯示，自 2020 年至今年第一季度末，多點 DMALL 的累計期內虧損已超過 40 億元。

仔細拆解多點 DMALL 的營收可以發現，其絕大部分的營收來自于公司的前五大客戶。其中，物美集團可以算得上是 " 喂飽 " 多點 DMALL 的主要 " 金主 "。招股書顯示，2020 年至今年第一季度，物美集團為多點 DMALL 貢獻的營收占比均在 44% 以上。

事實上，多點 DMALL 與物美的關系非淺，兩者創始人均為零售大佬張文中。而包括物美集團在內的多個主要客戶，同時還是多點 DMALL 重要的關聯實體。而多點 DMALL 對于主要客戶及關聯實體的過于依賴，也為其未來的發展埋下了一定的隱患。

多點 DMALL 再度遞表沖刺港股

6 月 23 日，多點數智有限公司（以下簡稱為 " 多點 DMALL"）向港交所遞交招股書，向著港股上市公司的目標發起沖刺。

雷達財經注意到，其實這并非是多點 DMALL 首次邁出征戰港股的步伐。去年 12 月，多點 DMALL 就曾向港交所遞表，但按照港股上市規則，上市申請滿 6 個月仍無明顯進展，其上市申請材料會自動顯示為 " 失效 "。隨著此番再度遞表，多點 DMALL 赴港 IPO 的征程被重新激活。

此番向港交所發起沖擊，多點 DMALL 的部分底氣來自于其在行業內所取得的成績。招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計算，多點 DMALL 目前是中國內地最大的零售云解決方案服務商，截至去年年末多點 DMALL 的市場份額為 13.9%。

在國內斬獲 " 行業老大 " 地位的同時，多點 DMALL 還將業務版圖擴展至亞洲包括柬埔寨、新加坡等在內的其他國家及地區。憑借在亞洲所拿到的高達 9.5% 的市場份額，多點 DMALL 已成為亞洲最大的零售云解決方案服務商（按商品交易總額計算）。

在行業內所取得的亮眼戰績，讓多點 DMALL 頻頻獲得諸多投資方的青睞。招股書顯示，自成立以來，多點 DMALL 共計獲得過 6 輪融資。通過前述幾輪融資，多點 DMALL 吸引了包括 IDG、騰訊、興業銀行等在內的諸多明星投資方。

其中，多點 DMALL 的 A 輪、B 輪、B+ 輪、B++ 輪、C 輪、C+ 輪融資的規模分別為 1.06 億美元、8000 萬美元、5050 萬美元、4600 萬美元、3.7 億美元、5180 萬美元。最后一輪融資完成后，多點 DMALL 的估值已經達到 30.52 億美元的高度。

招股書顯示，本次 IPO 前，由創始人張文中控制的 CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited 分別持有多點 DMALL 已發行股份的 49.19%、8%、1.17%。

由信托全資擁有的公司 VigorousLink Group Limited 持有多點 DMALL 已發行股份的 8.71%。據了解，該信托為集團若干董事、高管及雇員的利益持有股份；根據相關信托安排，行使其持有的所有股份所附投票權由董事會最終指示及控制。

此外，IDG、興業銀行、騰訊、永祿控股有限公司（由中國國有企業結構調整基金股份有限公司最終控制）、深圳投控灣區股權投資基金合伙企業、大宇環球有限公司持股比例分別為 7.67%、3.32%、3.26%、2.9%、2.64%、1.81%。

三年多累計期內虧損超 40 億元

隨著多點 DMALL 此次遞表，其近段時間的財務數據一并得到更新。招股書顯示，2020 年至 2022 年，多點 DMALL 分別取得 4.87 億元、10.45 億元、15.01 億元的營收。整體來看，多點 DMALL 的營收呈現出不斷上升的趨勢。

不過，多點 DMALL 的營收增速卻有所放緩。招股書顯示，2021 年多點 DMALL 的營收增速高達 114.6%，但 2022 年其營收增速已降至 43.7%。到了今年第一季度，多點 DMALL 錄得 3.9 億元的營收，同比僅實現 1.5% 的增長。

作為領先的零售云解決方案服務商，多點 DMALL 提供的服務包括零售核心服務云、電子商務服務云以及營銷及廣告服務云。

其中，多點 DMALL 零售核心服務云 2020 年至 2022 年的收入分別為 1.98 億元、4.39 億元、8.81 億元。同期使用多點 DMALL 零售核心服務云的客戶數量，也從 2020 年的 73 家增加至 2022 年的 435 家。

電子商務服務云方面，多點 DMALL 的收益主要來自客戶支付的 O2O 平臺服務費及消費者支付的配送費。招股書顯示，2020 年至 2022 年期間，多點 DMALL 通過該分部錄得的收入分別為 2.45 億元、4.09 億元、4.47 億元。

值得一提的是，在 2020 年的時候，電子商務服務云還是多點 DMALL 的營收最大來源，當年其對于多點 DMALL 總營收的貢獻占比高達 50.3%。但到了 2022 年，電子商務服務云曾經扮演的多點 DMALL 營收支柱的角色，已被零售核心服務云板塊取代，兩者去年取得收入占總營收的比重分別為 29.8%、58.7%。

與前兩者相比，營銷及廣告服務云對于公司總營收的貢獻相對較小。招股書顯示，2020 年至 2022 年，多點 DMALL 營銷及廣告服務云的收入分別為 4386 萬元、1.96 億元、1.73 億元，占總營收的比重分別為 9%、18.8%、11.5%。雖然多點 DMALL 服務的廣告主的數量從 2020 年的 61 家增加至 2022 年的 146 家，但該板塊的營收貢獻度始終保持在 20% 以下。

而營收不斷攀上新的高峰的同時，多點 DMALL 的盈利水平卻十分堪憂。招股書顯示，2020 年，多點 DMALL 的期內虧損達 10.9 億元；次年，多點 DMALL 的期內虧損便上升至 18.25 億元。

對此，多點 DMALL 在招股書中解釋稱，主要是由于研發開支、銷售及營銷開支以及一般及行政開支的增加，與業務運營以及產品及服務種類的持續增長和發展一致，而這是為了加強及確保其在零售云解決方案行業的市場地位。

2022 年，多點 DMALL 的虧損有所收窄，但期內虧損仍高達 8.41 億元，尚未實現盈利。多點 DMALL 對此表示，主要是由于其與對零售核心服務云解決方案的持續戰略重點相關的毛利持續改善以及電子商務服務云解決方案向零售消費者提供的促銷激勵減少，以及公式于 2022 年全面控制成本及優化營運效率的整體努力使銷售及營銷開支減少。

但 2023 年剛剛結束的第一季度，多點 DMALL 的虧損又進一步放大。招股書顯示，去年第一季度，多點 DMALL 的期內虧損為 2.47 億元，到了今年第一季度其期內虧損已上升至 3.42 億元。

若加前述數據疊加，多點 DMALL 在最近三年多的時間里已經累計虧損超過 40 億元。然而，連年虧損的多點 DMALL，錢包并不算 " 富裕 "。招股書顯示，截至今年第一季度末，多點 DMALL 持有的現金及現金等價物為 4.77 億元。

靠物美系 " 養活 "

梳理多點 DMALL 的發展可以發現，其不斷壯大的背后離不開主要客戶的鼎力支持。

招股書顯示，2020 年、2021 年、2022 年及今年第一季度，多點 DMALL 來自前五大客戶的收入占同期總收入的比重分別為 69.8%、70.2%、76.6% 及 83.1%。

在招股書中，多點 DMALL 也意識到了因過分依賴大客戶而產生的風險，" 我們目前的客戶群相對集中，主要客戶數量有限。失去一名或多名主要客戶，未能與一名或多名主要客戶續簽協議，或未能擴展客戶群，均可對我們的經營業績及推廣我們服務的能力產生負面影響 "。

雷達財經注意到，前五大客戶中，尤以物美集團為多點 DMALL 營收貢獻的占比最高。招股書顯示，2020 年、2021 年、2022 年，物美集團分別為多點 DMALL 貢獻 2.66 億元、4.73 億元、6.62 億元的營收，分別占到多點 DMALL 同期總營收的 54.5%、45.3%、44.1%。

整體來看，物美集團為多點 DMALL 貢獻營收的比重呈現出不斷下降的趨勢，但占比始終保持在 44% 以上的高位。而到了今年第一季度，多點 DMALL 來自來自物美集團的營收占同期總收入的比重又再次出現回升，達到 50.9%。

雷達財經梳理發現，多點 DMALL 與物美集團的合作從創立之初便已建立。2015 年多點 DMALL 正式成立，同年多點 DMALL 便開始為物美集團提供服務。2017 年，多點 DMALL 開始向物美集團提供線上到線下的解決方案服務及 AIoT 解決方案，2019 年多點 DMALL 又開始向物美集團提供 Dmall OS 系統及部署。

事實上，物美集團不僅是多點 DMALL 的最大客戶，還是多點 DMALL 關系非淺的關聯實體。物美科技（物美集團控股股東）的創始人、控股股東張文中，同時也是多點 DMALL 的創始人兼高級顧問、控股股東。截至今年第一季度末，張文中持有物美科技約 97% 的股權。

值得一提的是，在多點 DMALL 此次因上市申請材料 " 失效 " 重新向港交所遞表之前，物美科技曾于 2021 年 3 月向港交所遞交招股書，但物美科技最終也沒能逃過上市申請材料 " 失效 " 的命運，且由于物美科技此后并未更新新的招股書，其赴港 IPO 之旅也就此畫上句號。

除了物美集團外，多點 DMALL 絕大部分的凈收益還與包括重慶百貨集團、銀川新華集團、麥德龍中國實體及百安居實體在內的關聯實體有著密切的業務關系。而前述提到的部分公司也與物美存在著一定的關聯，因此有媒體調侃多點 DMALL 的生意主要靠物美系養活。

招股書顯示，物美科技擁有 WM Holding ( HK ) Limited 的控股股份，后者為麥德龍中國實體的控股公司。截至第一季度末，物美集團持有銀川新華約 42.1% 股權。重慶百貨大樓則由重慶商社（集團）有限公司持有約 51.4% 權益，而重慶商社（集團）有限公司由物美集團持有 44.5% 權益。此外，百安居實體為物美科技控制的在中國管理及經營帶有百安居品牌商店的實體。

在描述與前述關聯實體的關系時，多點 DMALL 用了 " 嚴重依賴 "、" 非常依賴 " 等詞語。在招股書中，多點 DMALL 還表示，其與關聯實體關系的任何重大變化均會對公司的業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

為了避免對于關聯實體的過度依賴，多點 DMALL 也在努力擴大其客戶群。比如，多點 DMALL 已與中國及海外市場的其他主要零售商（如中百控股集團股份有限公司、DFI Retail Group 及麥德龍集團）訂立合作協議。

此番再度向港交所遞表，被譽為物美 " 親兒子 " 的多點 DMALL 能否成功叩開港交所的大門？雷達財經將持續關注。