隨著消費逐步復蘇，酒企業績逐季改善，優勢企業脫穎而出。行業分化加劇、結構升級趨勢加速演繹，其中高端酒業績確定性較強，次高端酒、區域酒分化較大。

消費升級引領白酒行業擴容

春節期間餐飲零售同比修復強勁。根據商務部2月17日發布的數據，2月11日至17日，全國重點零售和餐飲企業實現銷售額約8210億元，較去年春節黃金周同比增長28.7%，比2019年春節黃金周也明顯上漲了4.9%。

華泰證券通過調研表示，春節期間高端白酒價格堅挺，次高端白酒受各地疫情管控政策不同影響略有分化，中低端大眾酒整體受損。其中各線城市白酒主流價格帶均明顯上移，升級趨勢顯著，一線城市由700元-1000元向1000元以上升級，二線城市由300元-700元向700元-1000元升級，三線及以下城市由100元-300元向300元-700元升級;調研亦顯示，江蘇鹽城、山東臨沂、山西臨汾等三四線城市消費升級趨勢顯著，體現在全國名優酒對地產酒的替代以及主流價格帶的上行。華泰證券策略，消費升級，引領行業擴容，結構性景氣預計將維持。消費升級是過去及未來貫穿白酒行業的發展主線，價格是更重要的生命線，高端白酒品牌效應凸顯，價格堅挺上行，次高端受益于消費升級及高端白酒天花板打開，中低端白酒整體市場萎縮但亦呈現加速向優質品牌集中的趨勢。

浙商證券也表示在春節期間通過走訪煙酒店及商超等形式進行系列調研發現，春節需求端整體依舊表現強勁，次高端酒分化明顯。從白酒行情整體運行邏輯來看，2021年對比2019年大概率“量微跌價快增”;兩頭強中間分化趨勢將延續，全國性酒企更具優勢;局部疫情將影響銷量分布;2021年后渠道庫存將處于低位，酒企或將迎來補貨潮等觀點。考慮到酒企春節收入一般占全年收入25%-50%，因此白酒板塊一季度春節行情在一定程度上奠定了全年行業發展基調，結合各酒企春節動銷及回款情況，堅持白酒行情仍將持續演繹觀點。短期建議重點關注酒企2021年一季度業績排序;中期看，白酒板塊全年業績逐季恢復，渠道信心逐步提升，在低基數背景下，未來四個季度酒企業績將實現較高增長;長期來看，白酒行業消費升級趨勢不變，市場份額仍將繼續向龍頭酒企聚集。

白酒板塊確定性價值凸顯

近一年來，白酒板塊二級市場表現靚麗。自2020年1月1日至2021年2月19日，食品飲料行業指數以上漲114.61%位列申銀萬國行業類指數第三位，同期滬深300指數漲幅為39.75%，尤其白酒板塊以上漲131.49%拉動了食品飲料行業指數上漲。

據Wind資訊數據統計，推動白酒上漲行情中，主要是以高端龍頭酒企或次高端龍頭酒企表現出色。其中漲幅翻倍的酒企有7家，包括有酒鬼酒(漲幅384.42%)、山西汾酒(漲幅375.68%)、瀘州老窖(漲幅248.13%)、五糧液(漲幅162.41%)、ST舍得(漲幅159.07%)、皇臺酒業(漲幅146.85%)、金徽酒(漲幅143.16%)、老白干酒(漲幅120.23%)、金種子酒(漲幅113.64%)、貴州茅臺(漲幅110.37%)、洋河股份(漲幅101.32%)。

白酒估值中樞的上升，一方面，目前行業基本面趨于穩健，龍頭公司成長確定性強，高估值反映高確定性;另一方面，市場對白酒的認知度持續提升，穩健成長型的消費板塊受到資金青睞，整體估值水平提升。

從白酒公司2020年業績來看，在19家白酒公司中，有9家公司預告了2020年度業績，其中7家預增，2家預減。具體來看，預增的7家公司中，包括有金種子酒業績預告扭虧，預計凈利潤約6500萬元~8500萬元;酒鬼酒業績預增，凈利潤約45500萬元~49500萬元,增長51.92%~65.28%;山西汾酒業績預增，凈利潤約295000萬元~324000萬元,增長41.56%~55.47%;瀘州老窖業績略增，凈利潤約557038.67萬元~603458.56萬元,增長20%~30%;五糧液業績略增，凈利潤約1990000萬元,增長14%左右;今世緣業績略增，凈利潤約155000萬元,增長6.3%左右;迎駕貢酒業績略增，凈利潤約93044.56萬元~97696.78萬元,增長0~5%。而另外2家酒企業績則出現了下滑，包括有水井坊業績略減，凈利潤約73132萬元,下降11%左右;皇臺酒業業績預減，凈利潤約2200萬元~3200萬元,下降53.09%~67.75%。

可以看出，高端白酒龍頭走勢穩健，且業績確定性較強。其中高端白酒，包括有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖的競爭壁壘較高，兼具消費需求和投資需求，因此業績的確定性較強，長期總體上行趨勢比較確定。國人對白酒、特別是高端白酒的需求，一方面是傳統飲食文化的積淀，因此這一行業難以受到新的替代者的沖擊;另一方面是待客之道、酒桌文化等傳統文化的影響，高端白酒的需求具有長期成長性。

而次高端白酒,消費升級趨勢顯著，分化進一步加劇。300-500元價格帶的次高端白酒性價比較高，直接受益于消費升級，人均收入的提高、中產崛起和餐飲業回暖都帶動了這一價格區間的需求增強，未來在商務和婚喜宴等場景的應用擴展。另外，這一價格區間的供給端較為通暢，可以滿足需求端的增長，形成行業的良性動銷，相關公司如山西汾酒、古井貢酒等。

華泰證券指出，2020年初疫情對食飲消費帶來較大沖擊，經過一季度的恢復與調整后，在2020年二季度，食飲消費逐步恢復常態，白酒板塊步入業績驅動期。終端動銷雖有復蘇，部分白酒企業控貨穩價以幫助經銷商消化庫存，營收并未出現較高增長，但輕裝上陣為后續增長打好基礎，第三季度以來宴席、餐飲、送禮復蘇推動中秋國慶前白酒消費需求增長較快，動銷和渠道庫存良性，白酒板塊增速環比大幅提升。預計在2021年一季度(假定疫情不反彈)春節旺季有望延續中秋國慶旺季的表現(出國不暢通、假期集中、國內刺激消費)，疊加低基數效應，2021年一季度白酒業績彈性較高，看好白酒板塊業績逐季改善，有望對當前板塊估值形成支撐。

2021年次高端白酒業績有望加速增長

次高端白酒被業內普遍認為潛力較大。隨著高端酒批價整體過千之后，次高端酒將在2021年迎來一次價位升級，且判斷在2021年業績有望加速增長。

廣發證券認為，每一輪白酒牛市的第三年，次高端白酒企業的業績往往會加速增長，2021 年是第四輪白酒牛市的第三年，預計2021年將是眾多次高端酒企密集加快產品升級的一年。預測第四輪白酒牛市中次高端將會出現兩個重要趨勢：首先，第四輪牛市由消費升級驅動，會持續更久遠，高端酒批價不斷上行，次高端將持續擴容。其次，第四輪白酒牛市中的2021年將是次高端業績彈性充分釋放的一年，除了低基數效應之外，更為重要的原因是隨著高端酒批價整體過千之后，500元-600元產品開始放量推動次高端盈利能力提升，業績彈性將充分釋放。

同時廣發證券研究表示，次高端分為全國性和地產酒兩大陣營，2021年升級紅利期到來競爭將有所緩和年升級紅利期到來競爭將有所緩和、共同推進產品升級。經歷過2017年次高端的發展紅利期，2018年-2020年三年次高端白酒競爭有所加劇，新興醬香酒和地產酒不斷布局次高端，目前次高端行業逐漸形成了全國性品牌和地產酒區域化品牌兩大陣營。全國性次高端品牌主要包括洋河股份、山西汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒及以茅臺系列酒、郎酒、習酒、國臺等為代表的醬香酒企。地產酒次高端品牌主要是地產酒旗下重點推出的升級款產品，主要品牌為古井貢酒、今世緣、口子窖等;預計2021年隨著五糧液價格過千元后，各次高端酒企將共同進行產品升級，次高端價位段從300元-600元延伸至300元-800元，次高端競爭有望趨緩，費用率預計整體也會處在穩中趨降的趨勢，價格升級利好下各次高端酒企均會有所受益。

中國食品產業分析師朱丹蓬經過多年草根調研后對白酒基本面判斷認為：“濃香、醬香、清香三香鼎立，將成為未來十年中國白酒主流香型;醬香型白酒的投資及擴產進入‘高速公路’時代，后醬香時代的亂象將會愈演愈烈;濃香型白酒大面上看會出現產銷下滑，高端及次高端成為濃香型白酒的增長點;清香型白酒持續增長，初步形成消費金字塔，呈現出高端，中檔，低端互融共進的局面;未來國資進入白酒企業的現象會越來越多，地方政府的政策紅利會在名優白酒上陸續釋放;2021年白酒的股價將回歸以業績與利潤為導向的股票時代;上市白酒企業一定會出現新的品牌格局，未來‘成色’不足的上市公司會退出或者被兼并，新的強者會陸續進場;白酒屬性將出現全方位，多維度的升級與迭代。未來名優白酒一定是多屬性，多場景，多功能的綜合體。”