發家西南的房企藍光發展(600466.SH，下稱“藍光”)，在全國化擴張關口遭遇融資收緊的考驗。

該集團新近發布的中報顯示，今年上半年，藍光實現地產銷售金額380.6億元，同比下降21.2%;銷售面積417.7萬平方米，同比下降21.1%;銷售均價9111.8萬元/平，同比下降1.7%。單是成都區域，就比去年少賣了40億元。

藍光是近兩年崛起的新晉規模房企。過去三年間，該集團營業收入從245.53億元上升至391.94億元，凈利潤從13.65億元上升至34.59億元，并躋身千億房企行列，逐步從西南向全國擴張。

幾年擴張之后，瓶頸已開始顯現。上半年，公司實現營業收入158.04億元，同比增長8.72%，去年同期增速為81.51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤13.62億元，同比增長7.45%，去年同期增速為104.48%。

報告期內，公司毛利率為27.27%，同比下降7.12%;凈利率為9.56%，同比下降7.86%;公司存貨周轉率為0.08，同比下降18.81%;經營活動凈現金流由正轉負，錄得-83.77億元，去年同期為2.41億元。

該集團CEO遲峰曾公開表示，公司近幾年來發展較快，經歷了全國擴張，但區域發展不是太均衡，城市深耕細作和區域資源配置需要進一步提升。

數據顯示，過去三年，藍光全口徑新增土地儲備面積分別為568萬平方米、1496萬平方米、1121萬平方米。截至去年末，藍光總土儲貨值約2700億元，能滿足未來兩年左右的銷售，儲備量在同等級別房企中相對靠后。

今年，藍光按照“1+3+N”城市戰略布局，不斷強化新一線、 二級及強三線的投資占比。上半年，集團新增項目36個，合計建面588.5萬平方米，土地投資額251.4億元，其中76%分布于華東和華中地區。

東北證券表示，期內藍光拿地金額同比提升40.3%，拿地均價5912元/平方米，同比提升63.7%，主要系高等級城市拿地占比提高所致。拿地銷售比為68.2%，同比提升28.4個百分點。

為支撐拿地資金需求，上半年藍光發行公司債7.5億元、美元債4.5億美元、中期票據5億元;還以自持物業資產為基礎，發行辦公物業類REITs資產支持專項計劃10.65億元。

但在上半年市場流動性寬松的情況下，藍光融資成本未見改善。去年，該集團借貸利率已升至8.65%，而今年5月份發行的一筆2.5億美元票據，票息率達11%;2020年度第一期及第二期債權融資計劃，掛牌利率也高達10.5%。

頻繁融資后，藍光債務壓力有所攀升。截至報告期末，公司凈負債率為105.69%，較去年年底上升26.6個百分點，主要由于有息負債規模增加，上半年有息負債總額714億元，較去年年底增長20.8%。

不僅如此，藍光短期債務占比持續攀升，現金對短期債務的覆蓋率不斷下降。期末該集團短期借款92.6億元，一年內到期的非流動負債225.27億元，在手現金252.7億元，現金短債比僅0.79。過去三年，這一比值分別為1.62、1.74、1.26。

對于后續房企融資環境，藍光認為，目前央行的關注點正在由短期保增長、向中期防風險的目標再平衡，流動性最為寬松的階段已經過去，無論是銷售端還是融資端，房企到位資金可能有所弱化。

這意味著，在行業整體下行壓力仍然較大，融資環境再度收緊的情況下，藍光將面臨更大的銷售壓力和控債負擔。

值得注意的是，今年6月，證監會核準藍光旗下藍光嘉寶服務(2606.HK)11,509.02萬股境內未上市股份轉為境外上市股份，轉換后可在香港交易所上市流通，此舉將利于拓寬藍光的融資渠道、提升公司估值。