紅周刊 本刊編輯部 | 張一雪

2023 蘋果全球開發者大會（WWDC）結束一周后，蘋果股價重回高位。當地時間 6 月 15 日，蘋果公司股價收盤時已達到 186.01 美元，這是該公司歷史最高股價。

(資料圖片僅供參考)

在全球經濟衰退的大背景下，投資者避險情緒高漲，蘋果公司恰好符合投資者 " 逃向安全 " 的定位，可以作為一個對抗不利因素的 " 避風港 "。在今年上半年歐美銀行業出現危機時，蘋果公司一度獲得投資者們的青睞。但下半年能否延續 " 避風港 " 屬性，華爾街存在分歧。

新 "iPhone 時刻 " 能否來臨的核心

在于 Vision Pro 的性價比

6 月 5 日在 WWDC2023 大會上推出的 Vision Pro，是繼 8 年前推出 Apple Watch 以來蘋果首次重大的新產品嘗試。市場一度表現得尤為熱情，并探尋其是否會像第一代 iPhone 一樣，成為一個革命性轉變的開始？

對此，晨星亞洲股票研究總監 Kazunori Ito 認為，Vision Pro 存在劃時代變革的基因，" 它不僅僅是 Meta Quest 等產品的追隨者，而是一臺從長遠來看可能成為標準的空間計算設備。"

不過，Vision Pro 的定價高于市場預期，售價為 3499 美元，市面上其他 AR/VR 設備如 Meta Quest 2 的售價為 349 美元，PICO4 售價為 429 歐元。近 10 倍的價格差距引發了市場對銷量的擔憂，消費者可能很難企及。

國際數據公司 IDC 高級分析師趙思泉對《紅周刊》分析：" 目前 Vision Pro 的定位主要還是針對開發者，第一代產品備貨也有限，從出貨量來看，不會對整體市場出貨產生特別大的帶動。定價角度因為蘋果此次采用的芯片、屏幕等都是較高配置，作為主打開發者和高端市場的產品來說，定價是合適的。對于普通的消費者而言，購買頭顯設備目前主要用于娛樂設備和辦公設備使用，Vision Pro 的價格確實有些高了。"

但蘋果的這個新產品是否能再次帶來 "iPhone 時刻 " 還取決于 AR/VR 整體的爆發情況。Kazunori Ito 相對謹慎地認為，現有的 AR/VR 設備在價格、處理能力、電池壽命和重量等方面存在諸多限制，再加上應用的匱乏，尚未成為我們生活中不可或缺的產品，這與蘋果手機的普及率還是有很大區別的。這也意味著，這類產品還需要更多時間在性能和定價之間取得良好的平衡，才能掀起熱潮。

例如，多年前谷歌母公司 Alphabet 也曾在 VR 領域做出過嘗試，但其 AR 產品 Google Glass 已經停產。今年第一季度，因為購買 Quest 2 的人減少，Meta 的 VR 業務部門 Reality Labs 收入也下降了 51%。

在一片看高聲音中

瑞銀下調蘋果評級為 " 中性 "

iPhone 的銷量依然是市場關注的重點，蘋果 CEO 蒂姆 · 庫克在評價 2023 財年第二財季業績時提到：" 從 iPhone 的角度來看，這是一個相當不錯的季度，特別是當你查看市場數據并和整個市場作比較的話。"

在蘋果截至 4 月 1 日的財季期內，iPhone 實現營收 513.34 億美元，相較于去年同期的 505.7 億美元增長 2%，此前市場預期為 488.4 億美元，這其中的亮點之一就是 iPhone 的銷量。

國際數據公司 IDC 報告顯示，今年第一季度整個智能手機行業都同比收縮近 15%，三星和小米智能手機出貨量分別下滑 19% 和 24%，但 iPhone 的銷量卻一枝獨秀，較去年同期有所增長。一方面，這表明過去幾年阻礙 iPhone 銷量增長的零部件短缺和供應鏈問題終于有所緩解；另一方面，在經濟低迷的情況下，蘋果公司在市場上的主導地位也證明了它的實力。

蒂姆 · 庫克表示：" 盡管宏觀經濟環境充滿挑戰，但我們很高興地宣布，我們的服務業務和 iPhone 業務在第二財季創下了歷史新高，我們的活躍設備裝機數也創造了新紀錄。我們將繼續進行長期投資，并以我們的價值觀為引領，包括在 2030 年之前建立碳中和產品和供應鏈方面取得重大進展。"

然而，并非所有華爾街投資者都對蘋果的股價買賬，在 6 月 13 日瑞信的一份報告中，分析師 David Vogt 將蘋果公司的股票評級從 " 買入 " 下調至 " 中性 "。與此同時，David Vogt 團隊將蘋果公司目標價從 180 美元上調至 190 美元，雖然調高了價格，但仍低于 220 美元的華爾街平均目標價。

至于為何下調蘋果公司的評級，David Vogt 解釋稱：" 發達市場持續疲軟，數據顯示其銷量增長可能仍面臨壓力。

David Vogt 團隊在一份最新的智能手機調查報告中表示，在過去 6 個月中，人們對在 12 個月內購買 iPhone 的意愿有所減弱。該團隊預計，到 2023 年下半年，iPhone 的銷量至少會下降 1% 至 2%，而 Mac 的銷量將下降 3% 至 5%；此外蘋果服務業務（包括 App Store、Apple Music、Apple TV 及其他訂閱產品）的增速也正在放緩。" 在未來 6 至 12 個月，考慮到 iPhone、PC、App Store 疲軟，從風險回報比的角度看蘋果股票沒有太多吸引力。"

從估值角度看，David Vogt 分析稱，按照現在的蘋果股價來看，其市盈率約為 29 倍，高于過去 5 年的平均水平，并且比標普 500 指數成份股的平均估值要高出約 50%。" 盡管溢價是合理的，但考慮到業務增長阻力越來越大，股價繼續上漲不太可能。"

美股集中度高于 2000 年泡沫時期

下半年的走勢與 AI 相連

" 我們看到投資者在增加股票配置，而蘋果是投資者無論市場漲跌都愿意持有的眾多股票之一，因為他們相信這些公司具備長期盈利能力。" 華爾街的 Phoenix Financial Services 首席市場分析師 Wayne Kaufman 分析稱。

投資公司 Needham 分析師 Laura Martin 也強調過蘋果公司 " 避風港 " 的屬性。2022 年初蘋果公司股價漲超 180 美元，當時 Laura 認為，投資者買進蘋果的原因是，它有著充沛的現金流，能抵御經濟放緩帶來的影響，它不會破產，不會陷入財務困境。

蘋果公司的景氣趨勢是否能夠在下半年延續？華爾街對此的觀點存在分歧。景順亞太區全球市場策略師趙耀庭回復《紅周刊》表示，人工智能相關股票突然上漲的一個原因，很可能是基于人們認為人工智能是 " 下一個熱門 " ( next big thing ) ，相關技術的發展可能會成為 " 生產 " 結構性轉型的必備條件。

所以趙耀庭認為，類似于 1990 年代互聯網爆發，這一輪人工智能發展會引來一場重大的投資熱潮。那么這一次是否也會形成像 ".com" 一樣的泡沫？趙耀庭說，從歷史上看，這種過于集中的市場主導不會持久。原因在于，在預期經濟增長向好的背景下，主導市場上漲的公司往往會增加。目前市場對強勁的就業報告的樂觀反應，就是這個趨勢的初期階段。

目前，蘋果是當前市場上總市值最大的公司，在標普 500 指數中的占比約為 7.5%。實際上，除蘋果之外，微軟、Meta、亞馬遜、Alphabet 等大型科技公司今年以來均有顯著的反彈。6 月 5 日至 6 月 9 日，標普 500 指數 11% 的漲幅中有近 18% 是由蘋果公司推動，其次是微軟（16.5%），接下來是英偉達 ( 14.8% ) 、亞馬遜 ( 8.8% ) 和 Meta ( 8.4% ) 。

East West Bancorp 首席經濟學家 Jason Hsu 表示，這種失衡可能令人擔憂。" 當前，人工智能是超級火熱的行業，甚至是存在泡沫的行業 "。趙耀庭也評價道，目前美國股市的集中度遠高于 1999~2000 年股市泡沫期間。

因此，市場對于指數上漲的持續性抱有疑慮。趙耀庭說，最近美國超大型科技股的上漲，很有可能是以其他股票基準下跌為代價。因此，關注市場風險，同時關注蘋果公司的業績持續性，才能定位其避風港屬性是否會持續。

（本文已刊發于 6 月 17 日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不作為買入推薦。）