5月份以來，動力煤期貨走出了波瀾壯闊的“倒V”行情，前半個月從4月底的跌勢快速拉升至956.8元/噸，后半個月又迅速回落至730元/噸附近區間振蕩。截至5月26日收盤，動力煤期貨主力合約收報726元/噸，較5月初下跌了123.8元，跌幅達10%。

今年以來，隨著新冠疫苗接種率的不斷提高、疫情的好轉、全球經濟共振復蘇，通脹預期逐漸增強。2021年一季度，美國的通脹預期持續上升，原油、鐵礦石、銅等大宗商品價格在通脹預期增加的背景下大幅走高。國內方面，2021年一季度PPI同比增幅擴大至6.8%，CPI也由負轉正上漲至0.9%。在國內“碳中和”的宏觀面背景下，動力煤供需矛盾顯著，3月份以來，價格高位運行，始終處于歷史高位。

5月10日，黑色系商品期貨出現漲停潮，三家期貨交易所紛紛發布通知提示市場風險，調整漲跌停板幅度、交易手續費及交易保證金標準，為市場降溫，緩解大宗商品價格過快上漲的局面。

國家監管層在最近兩個月內同樣不斷加強對大宗商品價格上漲的關注，5月中旬起，市場監管進一步強化，針對大宗商品價格過快上漲問題，地方政府約談企業，國常會三次“點名”大宗商品漲價，打壓市場投機行為。國常會在5月19日進一步明確，多種措施并舉加強供需雙向調節、加強市場監管，以及保持貨幣政策穩定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，合理引導市場預期。

供應短期難有增量

4月上旬，國家發改委召集大型煤電及相關企業召開會議，會議提出，由于一季度煤炭價格過高，要求各煤礦生產企業按照冬季最高產量組織生產。政策傳導至落地是需要時間的，產區對政策的口頭反映略有鈍化，可謂“遠水解不了近渴”。但是，還沒有等政策落地，4月份山西赤峪煤礦、貴州東風煤礦以及新疆豐源煤礦連續發生三起礦難使增產保供政策的落實蒙上了陰影，迫使煤礦安全檢查升級。三大產區中，山西部分煤礦停產整頓，內蒙古部門煤礦停發煤管票一周，陜西以分局監察為主、省局抽查為輔的方式，對全省所有生產煤礦進行超能力生產監察。產區煤礦都按照核定產能生產，供應有小幅收緊。同時，環保檢查也開始逐步介入，安全環保檢查的常態化使供應難有增量。數據顯示，4月份我國煤炭產量3.2億噸左右，同比下降1.8%，環比下降5.4%。此外，在“碳中和”背景下，新增產能的投資意愿有減弱的跡象，許多新建或擴建的煤礦進度放緩，像行業內較為期待的“郭家灘”、“巴拉素”等大礦需要一定時間建完投產，預計至少明年才有產量釋放。

進口方面，海關總署的數據顯示，2021年1—4月中國煤及褐煤進口量9013萬噸，同比下降28.8%。主要進口國由于澳煤禁止進口的原因，更集中于印度尼西亞，在2021年印尼煤的動力煤進口量占動力煤總進口量的60%—80%以上。經過時間和行情的考驗后，我國進口限制制度有了更多經驗，國家以及下游終端分配進口額度更加合理，類似于去年分配不勻導致上半年進口量大幅高于下半年的情況出現的可能性降低。而今年進口同比有較大幅度的降低也是由于去年進口量基數過大導致。

值得注意的是，澳煤以高卡煤為主，而印尼煤多數為低卡煤，所以印尼煤并不能完全替代澳煤，而澳煤的禁止使進口煤的結構性發生變化，高卡煤短缺，現如今主要以增加哥倫比亞的煤炭來補充部分高卡煤的需求。但由于與澳煤、印尼煤等傳統煤炭供應國家比，哥倫比亞海運時間更長，不受中國買家的喜愛，且近期海運費在高位徘徊，價格優勢有所下降。

夏季補庫高峰即將到來

后疫情時代，我國社會經濟需求持續恢復，用電需求顯著提升。根據中電聯的數據，1—4月，全國全社會用電量25581億千瓦時，同比增長19.1%，其中，4月份全國全社會用電量6361億千瓦時，同比增長13.2%。分產業看，1—4月，第一產業用電量283億千瓦時，同比增長23.8%，占全社會用電量的比重為1.1%;第二產業用電量17074億千瓦時，同比增長20.7%，占全社會用電量的比重為66.7%;第三產業用電量4379億千瓦時，同比增長29.0%，占全社會用電量的比重為17.1%;城鄉居民生活用電量3845億千瓦時，同比增長3.8%，占全社會用電量的比重為15.0%。不難看出，第二產業占全社會用電量的比重最高，對全社會用電量的增速貢獻最大，說明下游工業需求持續釋放。

我國的用電需求有著非常強的季節性規律，每年春節期間是我國用電需求的最低谷，3月集中復工形成用電量一個小高峰，4月份小幅回落，5至8月份用電量持續攀升，7至8月出現全年重要的夏季用電高峰，9至10月回落，11月到次年1月用電量再度回升，12月到次年1月出現冬季用電高峰。因此，從往年規律來看，5月份用電量或有明顯增加。從電廠角度而言，隨著夏季來臨，南方氣溫上升較快，居民用電需求增加，電廠日耗快速上漲，用電負荷快速攀升。而電廠庫存需求并沒有達到滿意的位置，仍有補庫空間。雖然受政策等因素影響，電廠采購積極性放緩，但補庫高峰在即，短期內對煤價形成支撐。

前期大宗商品價格過快上漲，雖有“碳減排”、“碳中和”大背景下供需矛盾的加持，但上漲速度過快也存在一些非理性因素的干擾。當前對動力煤市場影響最大的是供給端，供應端最大的不確定性是政策導向。由于前期動力煤價格大幅上漲導致供需錯配，國家加強對大宗商品價格的管控，市場情緒快速降溫，政策性保供穩價是當前最大的影響因素，但是由于安全環保政策的矛盾性，動力煤的內產難有亮眼的增量。作為提供供給彈性的進口煤，或將成為重要關注的目標，如進口指標的放量或澳煤進口的開放等。隨著動力煤需求高峰的來臨，預計短期內動力煤價格仍將延續調整態勢，下探的動力不足，在進口政策不變的前提下，價格或有回升。(王克強、趙若晨)