文 | 氨基觀察

(資料圖)

手握多個 ADC 技術平臺，但在研管線均處于早期階段的 biotech，價值幾何？

這或許是一個玄學問題。在 A 股市場，答案可能是 300 億人民幣以上，百利天恒就是如此：

基于 SEBA 分子結構平臺、GNC 分子結構平臺、ADC 藥物研發平臺等多個技術平臺，雖然有著多達 16 款產品的豐厚管線，但進展最快的產品也只處于臨床 2 期階段，市場也給予其極高的預期。

而面對相似的問題，CXO 巨頭 Lonza 給出了不一樣的答案。

6 月 1 日，Lonza 公司以 1 億歐元現金，以及最高 6000 萬歐元里程碑款，將明星 ADC 公司 Synaffix 收入囊中。

Synaffix，手握 GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN 三大 ADC 技術平臺，管線中合作藥品數量多達十余款，合作對象不乏超級大藥廠。

當然，與百利天恒一樣，Synaffix 的平臺價值并未被真正證明，其管線中進度最快的產品尚處于臨床一期。

似乎，在 Lonza 看來，這樣的 ADC 資產，只值 1 億歐元。

依靠技術平臺脫穎而出

Synaffix 是 ADC 領域的明星公司。

2022 年，在 ADC 領域最大的國際會議 -- 世界 ADC 大會上，Synaffix 從全球多家 ADC 企業中脫穎而出，被評為 " 最佳 ADC 平臺技術 "。

Synaffix 能收獲這一殊榮，技術平臺似乎有兩把刷子。

目前，其手握的三大 ADC 技術平臺：GlycoConnect、HydraSpace、toxSYN。

GlycoConnect 平臺是 Synaffix 的核心技術，這一技術可以利用天然的聚糖位點實現定點偶聯。

我們知道，天然聚糖中所有的抗體都會連接在相同位置，而 GlycoConnect 技術平臺針對抗體上的聚糖進行修飾，通過連續的酶促聚糖修剪和精確的疊氮化物標記，再通過無銅點擊化學將有效載荷錨定在抗體聚糖上，以實現 ADC 藥物的定點偶聯。

這種技術不需要修改抗體的序列，所以抗體可以在幾天內轉化為穩定的 ADC。

HydraSpace 平臺的則可以通過引入氨基甲酰基磺酰胺，改善 ADC 穩定性、增加有效載荷溶解度、提高偶聯的效率和速度。

GlycoConnect 和 HydraSpace 這兩個平臺組成了 Synaffix 公司 ADC 藥物生產技術基石。此外，Synaffix 還擁有高載荷連接子平臺 toxSYN，這一平臺可以跨越多個不同作用機制的毒素類別。

除了技術平臺外，在 ADC 的專利方面 Synaffix 也有著豐厚的積累，目前其 ADC 技術擁有 25 項授權專，專利有效期到 2035 年。

有平臺、有專利、有技術 Synaffix，理所當然的成為了 ADC 領域的明星藥企。

Synaffix 的豪華朋友圈

手握一系列 ADC 平臺，外加 " 最佳 ADC 平臺技術 " 光環的加持，也使得 Synaffix 公司吸引了眾多藥企與其合作。

在 Synaffix 的合作對象中，既有羅氏子公司基因泰克、強生等大藥企，也有著不少國內藥企，比如樂普子公司美雅珂生物、信達生物、普方生物等。

并且，隨著最近兩年 ADC 領域的持續發展，Synaffix 更是合作拿到手軟。只看今年上半年，Synaffix 就一舉拿下了三筆大單。

先是在 2023 年 1 月 4 日，新加坡藥企 Hummingbird 和 Synaffix 就新一代 ADC 藥物的研發計劃達成合作，通過這筆合作 Synaffix 最高能拿到 1.5 億美元的交易額。

這還只是 Synaffix 合作中的開胃菜。就在一天之后，Synaffix 簽下了一筆更大的訂單。

1 月 5 日，Synaffix 與安進就一款臨床前期藥物，以及另外四個未來可選擇項目達成合作，這項交易的總額高達 20 億美元。

兩個多月后，3 月 14 日，Synaffix 此前的合作伙伴 MacroGenics 宣布，將擴大與 Synaffix 的合作范圍，交易的總金額最高能達到 22 億美元。

算下來，僅僅 3 個月時間，Synaffix 達成的交易總額高達 43.5 億美元。

截至目前，Synaffix 官網顯示的合作企業達 13 家，合作管線達 17 條。并且，在如今人人搶購 ADC 藥物的熱潮下，Synaffix 在未來達成更多重磅合作，也不是不可能。

依靠著 ADC 資產的合作，Synaffix 發家致富或許不成問題。

如果幸運的話，Synaffix 后續或許還能獲得不菲的融資，然后沖擊 IPO，最終收獲一家上市公司，走上人生巔峰。

但是，最近 Synaffix 做出的一個決定，卻將公司未來的想象空間徹底切斷。

6 月 1 日，Synaffix 與 lonza 達成收購協議，Lonza 將支付 1 億歐元現金，以及基于表現的額外 6000 萬歐元付款，收購 Synaffix。

看上去，1 億歐元的總價，還不及 Synaffix 此前隨便一個重磅交易的總交易額高。那么， Synaffix 為什么會做出這種決定？

光環背后的心酸

促使 Synaffix 做出賣身抉擇的原因，或許是復雜的。

由于 Synaffix 并未上市，所以我們無從知曉這家公司的經濟情況。但 Synaffix 的手頭或許并不寬裕。

BD 合作金額分為里程碑款和首付款。雖然總交易額嚇人，但大部分都是里程碑款，到手的首付款或許并不高。

比如，在樂普生物的招股書中曾經披露，2019 年樂普生物子公司美雅珂與 Synaffix 達成合作，首付款僅為 7 位數字，大約幾百萬美元。

Synaffix 與基因泰克的合作，或許更能說明問題。2022 年 1 月，Synaffix 與基因泰克達成了總價高達 4.5 億美元的交易。但具體到首付款，Synaffix 拿到手的僅有 450 萬美元。

在與其他公司的交易中，Synaffix 雖然并未公布首付款，但通過基因泰克的案例來看，其他藥企給出的首付款或許也不會太高。

或許你會說，Synaffix 不是還有里程碑款可以獲得嗎？的確如此，但問題的關鍵在于，目前 Synaffix 與其他公司合作研發的產品進度都較為靠前。

Synaffix 與合作伙伴研發進度最快的 ADC 藥物 ADCT-601，剛剛進入一期臨床。所以，幾十億的里程碑款，目前對 Synaffix 來說還只是浮云。

更重要的一點是，雖然 Synaffix 的 ADC 技術平臺實現了廣泛的授權，但在真正有藥物上市之前，其平臺能否真正成藥還沒有確證的答案。

還有一個嚴峻的問題在于，Synaffix 更像是一家 CXO，而非藥企。

目前，Synaffix 管線中并沒有自己的產品，而是利用其 " 最佳 ADC 平臺技術 " 為其他藥企提供一站式的 ADC 開發服務，這也使得其看起來不像藥企而更像一家 CXO。

當然，這種模式也的確為 Synaffix 帶來了一定的收入，但沒有自己的重磅藥物，僅靠單純的平臺價值，也決定了 Synaffix 不太可能獲得更大的想象空間。

平臺型藥企的估值之錨

Synaffix 心酸歷程，或許也凸顯出了這樣一個問題：平臺型藥企價值之錨到底在哪里？

畢竟，不管是對外 BD 合作，還是被巨頭收購，外界都未基于 Synaffix 的平臺給予高溢價。

過去，伴隨著再生元、Moderna、BioNTech 等一眾平臺型藥企的成功，平臺型藥企成為了一個誘人的概念，只要平臺型藥企成功，就能為藥企帶來源源不斷的新藥。

熱錢也源源不斷的流入這一領域。

據麥肯錫公布的數據，從 2019 年到 2021 年，風險投資公司在全球范圍內向以治療為基礎的生物技術公司投資了超過 520 億美元，其中三分之二流向了擁有平臺技術的初創企業。

但如今，隨著殘酷的現實，市場對平臺型藥企變得更為理性。Synaffix 低價賣身，只是平臺型藥企失落的縮影。

Synaffix 的經歷，再次告訴我們，平臺很重要，但是一家公司不能只有平臺。只有藥企證明了其平臺能夠不斷孵化出創新藥的平臺，那么這樣的平臺才是有意義且有價值的。

但這顯然不是一件容易的事，技術平臺與真正的藥物成功之間還很遙遠。而在未被成功驗證之前，平臺的價值是虛無縹緲的。