日前，陽光城發布公告，因股價連續二十個交易日均低于 1 元 / 股，已觸及強制退市規定，股票不進入退市整理期。

" 從 A 股退市很無奈，該開發的項目、償還的債務，還得繼續下去。保交付是當下工作的重點，公司也在努力加強存貨周轉，希望通過加快銷售快速回籠資金，盡早償還債務。" 陽光城相關人士稱。

匯生國際融資總裁黃立沖對記者表示，該公司從 A 股退市意味著其失去上市公司地位，不再是公眾公司。如果其資產狀況尚可，并能夠化解債務等相關問題，其未來還有可能以非上市公司形式存在或經營下去。

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據悉，目前陽光城已通過轉讓物業、處置銀行股權、賣酒店資產及出讓 ST 龍凈控制權等多種手段展開自救，但由于存量項目周轉速度慢、負債規模大等原因，效果有限。未來陽光城能否化解債務問題，仍存在不小疑問。

債務問題仍相當棘手

陽光城從 A 股退市后，若想繼續運營下去，不得不解決棘手的債務問題。

據陽光城公布的數據，截至 2022 年 12 月 31 日，公司已到期未支付的債務本金 626.32 億元。受毛利率下降、存貨跌價、利息費用化等因素影響，陽光城 2022 年歸屬于母公司股東凈虧損金額達 125.53 億元。

因債務逾期，該公司面對著大量訴訟。陽光城披露，截至 2021 年年末，公司涉訴金額約 146 億元，截至 2022 年報告日，其單項涉案金額超過 1000 萬元的訴訟或仲裁涉案金額合計金額達 439.76 億元，單項涉案金額 1000 萬元以下的其他零星各類訴訟或仲裁涉案金額合計 30.29 億元。

" 公司償債壓力的確比較大，還在想辦法通過銷售、處置資產來盤活項目，以償還債務。" 陽光城相關人士表示。

除待償還債務外，陽光城還存在著歷年來為參股子公司擔保后，留下的隱形債務，而其為參股公司進行擔保的規模，是一筆不小的數目。

立信中聯會計師事務所作為陽光城 2022 年財報審計機構，發現其未按規定履行審議及披露程序，對外部單位提供合計 5.45 億元的擔保。立信會計師事務所認為，這表明陽光城在對外擔保內部控制上，存在重大缺陷。

據陽光城 6 月 10 日披露的信息，目前，陽光城集團及控股子公司對參股公司提供擔保實際發生金額為 106.85 億元，占最近一期經審計合并報表歸屬母公司凈資產的 204.7%。公司及控股子公司為其他資產負債率超過 70% 的控股子公司提供擔保實際發生金額為 585.72 億元，公司及控股子公司為其他資產負債率不超過 70% 的控股子公司提供擔保實際發生金額為 18.5 億元。

上述三類擔保實際發生金額達 711.07 億元，超過最近一期經審計合并報表歸屬母公司凈資產 100%，對資產負債率超過 70% 的單位擔保金額超過公司最近一期經審計凈資產 50%。

諸葛找房數據研究中心分析師陳霄指出，房企此類擔保多出于子公司項目融資需要，相較于直接融資，為參股公司擔保的成本較低、程序相對簡單。

不過，此類操作在市場波動期，可能會因項目公司回款不暢或項目公司發生債務違約等原因，進一步牽連到為子公司進行擔保的主體。

" 被擔保公司財務狀況惡化情況下，或將影響主體公司的信用資質，帶來一系列隱患。對于負債壓力較大的企業，還可能進一步加劇其債務風險。" 陳霄表示。

從銷售情況來看，據陽光城 2023 年一季報，公司期內銷售商品、提供勞務收到的現金為 31 億元，營收 19.65 億元。期內，公司總資產 2988.2 億元，負債合計 2743.9 億元，其中一年內到期的非流動負債 573.2 億元；期末公司現金及現金等價物余額僅有 47.85 億元。

" 去年以來政策雖有所緩和，但行業整體銷售情況尚未好轉，公司銷售情況依然不容樂觀。" 陽光城方面稱。

快速崛起模式暗藏危機

回顧陽光城早年發展，其有過多次高光時刻，包括引入多位明星職業經理人、拉來險資入股等。

2002 年，陽光城通過收購石獅新發，實現了借殼上市。上市后近八年的時間里，這家閩系房企增長速度相當緩慢。2010 年，陽光城啟動全國布局戰略，開始實行高速擴張戰略，其全國拿地數量明顯增加。

2012 年明星職業經理人陳凱加盟后，該公司進入了快速發展期。2012 年，陽光城的銷售額從 2011 年的 27 億元，迅速增至 100 億元，2015 年其銷售額超過 400 億元，2011 年至 2015 年，其業績實現了約 15 倍的增長。

陳凱從陽光城離職后，2017 年陽光城引入來另一位明星職業經理人朱榮斌，該公司迎來又一段快速擴張期。

2018 年，陽光城實現銷售規模 1628 億元，首次邁入 1000 億房企陣營。2019 年，陽光城全口徑銷售金額 2110.31 億元，進入 2000 億俱樂部，由此其也躋身世界 500 強企業，被視為閩系房企領頭羊之一。

陽光城高速上升期，也引來了險資的入股。2020 年 4 月，陽光城控股股東陽光控股與泰康保險簽訂戰略協議，泰康人壽及泰康養老與上海嘉聞簽訂股權轉讓協議，受讓陽光城 13.53% 股份。

泰康入股陽光城時，陽光控股對陽光城未來十年歸母凈利潤進行了業績承諾：前五年每年平均增長率不低于 15%，即年平均增長率不低于 18.13%；第 6-8 年年增長率不低于 10%，第 9-10 年年增長率不低于 5%。

不過，陽光城未能兌現其業績承諾。陽光城 2021 年三季報顯示，公司期內扣非凈利潤 8670 萬元，較上年同期 27.85 億元下滑約 97%，其中三季度單季扣非凈虧損 17.52 億元。而后，隨著陽光城風險不斷暴露，泰康系于 2021 年底割肉離場。

業內人士認為，造成陽光城當前局面的原因，與其在擴張期大手筆擴規模的發展模式不無關系，而其快速崛起和跌落，也成為當前閩系房企興衰的一個樣本。

" 不少快速崛起的房企，為了沖銷售規模，在三四線城市拿了不少項目，因為這些城市土地成本相對較低。在市場上行期，能高速周轉，提高資金使用效率，這種運作模式問題還不大，但市場出現調整后，如果企業杠桿用得比較足，融資渠道又不暢通，加之各地加強了對預售資金的監管力度，其所拿項目不能快速變現，很容易出現流動性問題。" 上海一家房產機構分析師說。