一年前，鈦媒體 App 曾發(fā)表過一篇《泡沫破滅，科技獨(dú)角獸們?nèi)牒罚l(fā)了行業(yè)關(guān)注。

相比 2022 年，今年 " 獨(dú)角獸 " 更加難熬——由于利率上升、經(jīng)濟(jì)普遍低迷以及硅谷銀行破產(chǎn)削弱了流動(dòng)性，而且這種低迷環(huán)境持續(xù)，風(fēng)投資本集體遭遇募資難投資難退出難，人們對(duì)虧損企業(yè)的謹(jǐn)慎情緒加劇，使得急需大量資金支持的 " 硬科技 " 公司面臨融資難，企業(yè)估值大幅下滑，部分企業(yè)不得不最終走向裁員、關(guān)停，甚至破產(chǎn)道路。

5 月末，估值 1650 億元的手機(jī)制造獨(dú)角獸 OPPO，突然將旗下芯片業(yè)務(wù)哲庫(kù)科技（ZEKU）關(guān)停。一夜之間，3000 多名哲庫(kù)員工失去工作，超 100 億元資金被燒掉，成為中國(guó)芯片發(fā)展史上一次標(biāo)志性事件。

(相關(guān)資料圖)

6 月中旬，繼威馬、雷丁等之后，估值高達(dá) 200 億元的新能源車獨(dú)角獸拜騰汽車的兩家關(guān)聯(lián)公司被申請(qǐng)破產(chǎn)，燒光 84 億元也未量產(chǎn)車；騰訊、紅杉中國(guó)投資的 AI 明星獨(dú)角獸明略科技已裁員數(shù)千人，比例或達(dá) 70%；曾高達(dá) 500 億元市值的 " 中國(guó) SaaS 赴美第一股 " 企服獨(dú)角獸容聯(lián)云，今年 5 月被美國(guó)紐交所責(zé)令暫停交易并啟動(dòng)退市，投資者集體訴訟，一夜之間市值跌至 55 美元 ......

上述遭遇不止在國(guó)內(nèi)發(fā)生，國(guó)外硬科技 " 獨(dú)角獸 " 們也遭遇危機(jī)。

6 月 17 日，硅谷氫燃料電動(dòng)卡車獨(dú)角獸 Nikola 宣布裁員 270 人，最新市值比上市時(shí)暴跌 91.6%；高達(dá) 52 億美金市值的自動(dòng)駕駛卡車獨(dú)角獸 Embark 日前宣布倒閉，數(shù)百名員工直接被解雇遣散；今年 6 月初，軟銀孫正義曾豪擲 26 億元投資的美國(guó)機(jī)器人披薩獨(dú)角獸 Zume 停止運(yùn)營(yíng)，資不抵債，官宣倒閉 ......

研究機(jī)構(gòu) PitchBook 報(bào)告顯示，自 2021 年以來，有 400 多家獨(dú)角獸公司（占所有獨(dú)角獸公司的 1/3）沒有籌集到新一輪資金，約 94% 的科技獨(dú)角獸公司沒有盈利。

該報(bào)告還指出，2023 年第一季度，全球僅新增 5 個(gè)獨(dú)角獸公司，創(chuàng)下史上季度新低，去年新增獨(dú)角獸 185 家；同時(shí)今年僅 5 家獨(dú)角獸被上市 / 并購(gòu)，遠(yuǎn)低于去年同期，進(jìn)一步證明全球資本對(duì)科技獨(dú)角獸公司的投資興趣在下降。報(bào)告稱美國(guó)約 7.5% 的獨(dú)角獸風(fēng)投融資是失敗的。

" 資本極力吹捧‘硬科技獨(dú)角獸’，但部分企業(yè)只是依靠 PPT 就融了天使輪資金估值上億，企業(yè)自身卻完全沒有商業(yè)化能力。" 一位風(fēng)險(xiǎn)投資人告訴鈦媒體 App，很多 VC 并不懂產(chǎn)業(yè)規(guī)律，只會(huì)一窩蜂看研報(bào)、賭企業(yè)標(biāo)的，最終只剩下行業(yè)泡沫。

PitchBook 風(fēng)險(xiǎn)投資分析師 Vincent Harrison 對(duì)鈦媒體 App 表示，很大程度上，高燒錢率、缺乏現(xiàn)金流以及盈利能力差等因素，是這輪部分獨(dú)角獸無(wú)法獲得投資青睞的 " 罪魁禍?zhǔn)?"。他直言，過去幾年誕生的很多硬科技獨(dú)角獸的估值明顯被高估了。

" 長(zhǎng)期主義 " 成空話，基金投兩頭、獨(dú)角獸難融資

6 月初的一天，前微軟全球執(zhí)行副總裁陸奇的奇績(jī)創(chuàng)壇 2023 春季路演日在北京海淀召開，現(xiàn)場(chǎng) 70% 的項(xiàng)目都是 AI 大模型。

鈦媒體 App 在現(xiàn)場(chǎng)看到，由于疫情放開，加上當(dāng)前 AI 大模型熱潮涌現(xiàn)，現(xiàn)場(chǎng)人員爆滿，連金沙江創(chuàng)業(yè)投資基金董事總經(jīng)理朱嘯虎也在現(xiàn)場(chǎng)從頭聽到尾。

不過，鈦媒體 App 在會(huì)后與部分投資人交流時(shí)了解到，很多 VC 并沒有急于去投資，會(huì)后只有個(gè)別項(xiàng)目公布了融資信息，大部分投資人基本是詢問了解。這和幾年前多位投資人沖上前，擠進(jìn)人群與創(chuàng)始人交流以獲得未知領(lǐng)域知識(shí)提升情況已迥然不同。

只看不投，是這輪投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)新的變化和現(xiàn)象。在這背后，是硬科技時(shí)代下投資環(huán)境和投資邏輯發(fā)生變化。

分享幾組數(shù)據(jù)：2023 年第一季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資端，新募集基金數(shù)量和金額分別為 1601 支、3532.12 億元人民幣，同比下降 7.6%、33%；投資端，投資案例數(shù)共 1722 起，同比下降 44.2%，投資金額為 1300.3 億元，同比下降 49.8%，硬科技仍為投資主線；退出端，退出案例總量共 521 筆，同比下滑 51.5%，各類退出交易數(shù)量均有所減少，其中被投企業(yè) IPO 共發(fā)生 372 筆，同比下降 38.7%。

當(dāng)然這不只是在中國(guó)。據(jù)畢馬威 2023 年一季度風(fēng)投報(bào)告顯示，全球風(fēng)險(xiǎn)投資從 2022 年第四季度的 9619 筆、總額 8600 萬(wàn)美元，下降到今年 Q1 的 6030 筆交易、573 億美元，投資總額環(huán)比降幅達(dá) 93%，同時(shí)也不到去年第一季度的 1/3（1776 億美元），無(wú)論是美洲、歐洲還是亞洲，每個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資都跌至多年來的最低水平。

風(fēng)險(xiǎn)投資面臨較大的降幅（來源：畢馬威報(bào)告）

整體來看，全球風(fēng)投市場(chǎng)募、投、退三個(gè)環(huán)節(jié)都大比例下降，且這樣的降幅還是發(fā)生在 2023 年疫情放開，2022 年疫情影響情況下，市場(chǎng)之差感知十分明顯。

事實(shí)上，" 硬科技 " 沒有一個(gè)準(zhǔn)確的含義，一般是指能夠改進(jìn)社會(huì)物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)效率、創(chuàng)造社會(huì)全新價(jià)值的關(guān)鍵性技術(shù)，是通過大量研發(fā)投入積累形成的知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，依托核心專利技術(shù)積累，轉(zhuǎn)化形成高科技產(chǎn)品或服務(wù)。目前硬科技主要體現(xiàn)在光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術(shù)、信息技術(shù)、新材料、新能源、智能制造等領(lǐng)域。

2013 年，風(fēng)險(xiǎn)投資家 Aileen Lee 創(chuàng)造了 " 獨(dú)角獸 " 一詞，用以形容那些估值 10 億美元或以上、未上市的初創(chuàng)企業(yè)。過去十年，" 獨(dú)角獸 " 的數(shù)量瘋狂增長(zhǎng)。據(jù)鈦媒體 App 統(tǒng)計(jì)，中國(guó)和美國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量從 2012 年 3 個(gè)左右，到 2021 年，獨(dú)角獸新增近 200 家，過去一年也新增 184 家科技獨(dú)角獸。

"目前國(guó)內(nèi)硬科技投資圈的人大部分開始投‘兩頭’，要么是天使輪，要么是 Pre-IPO。因?yàn)檫@兩頭風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來說最小，投入的資金成本足夠低。" 盛景嘉成董事總經(jīng)理劉迪對(duì)鈦媒體 App 表示，隨著市場(chǎng)變化，很多人民幣基金的投資人開始抗風(fēng)險(xiǎn)，投資 " 兩頭 " 的決策成本較低。如今很多投資人無(wú)法讓企業(yè)相對(duì)穩(wěn)健地去成長(zhǎng)，去跨越整個(gè)的周期。這是硬科技獨(dú)角獸融資難的原因之一。

相比普通的消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)賽道獨(dú)角獸，硬科技領(lǐng)域企業(yè)更需要大量資金，所以形成 10 億美元估值幾乎只需要一個(gè) " 天使輪 "。投資人表示，" 先別說我做出來的飯能有多好吃，買鍋我就需要一個(gè)‘獨(dú)角獸’的錢。"

" 獨(dú)角獸本身是一種估值體系，需要看融資的稀釋比例，并不是行業(yè)。" 劉迪提到，此前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的時(shí)候，單輪融一個(gè)億稀釋 10%，企業(yè)燒錢擴(kuò)規(guī)模，一旦達(dá)到預(yù)期市場(chǎng)擴(kuò)張率或市場(chǎng)占有率就可以融下一輪，兩三輪融資后成為 " 獨(dú)角獸 "。但現(xiàn)在 " 硬科技 " 不一樣，資金需求很大，一輪就是數(shù)十億，那么成為 " 獨(dú)角獸 " 概率就越高。

" 從創(chuàng)業(yè)者角度來說，我應(yīng)該是靠資金去解決當(dāng)下最需要的技術(shù)研發(fā)、人才招聘，但現(xiàn)在投資人是不管你行不行，我先一股腦把錢堆給你，看看你能做什么。所以這其實(shí)是一個(gè)資金使用效率的問題，在我看來是不正常的現(xiàn)象。" 劉迪告訴鈦媒體 App。

劉迪直言，芯片等高科技產(chǎn)品不是一兩年能完成的，需要 3-5 年很長(zhǎng)時(shí)間去長(zhǎng)期研發(fā)。而在這個(gè)過程中，企業(yè)仍需要融資投入技術(shù)研發(fā)、招聘人才等，而 " 人民幣基金 " 的資金使用有時(shí)限，投資人等不及。資本市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候企業(yè)可以靠故事去融資，但當(dāng)下外部環(huán)境承壓，很多行業(yè)燒不動(dòng)了，投資人可能就比較現(xiàn)實(shí)。尤其投完天使輪后，投資人訴求提高，需要產(chǎn)品、商業(yè)化、生態(tài)等，一旦無(wú)法達(dá)到訴求，" 硬科技獨(dú)角獸 " 就很難持續(xù)獲得融資。

那么這樣一種投資模式，可能就導(dǎo)致獨(dú)角獸企業(yè)不到兩三年估值就縮水、內(nèi)部大裁員等問題。

鈦媒體 App 最近了解到一個(gè)商業(yè)航天賽道的案例。某家成立九年的商業(yè)航天領(lǐng)域獨(dú)角獸企業(yè)，背后投資團(tuán)隊(duì)豪華，有國(guó)資、私募資本、風(fēng)投機(jī)構(gòu)等參與，公司估值超過 100 億，但近四年內(nèi)都沒有公開過融資，直接導(dǎo)致內(nèi)部資金處于緊缺狀態(tài)。

要知道，做商業(yè)航天需要大量、持續(xù)性資金支持，一枚商業(yè)運(yùn)載火箭的發(fā)射成本就達(dá)每千克 1-2 萬(wàn)美元，其中火箭動(dòng)力系統(tǒng)成本約占上游火箭零部件成本的 60%，人工和廠房建造維護(hù)費(fèi)用也很高。但由于公司暫未發(fā)射成功過，投資信任度下降。鈦媒體 App 從投資人聽到的一個(gè)信息反饋是，" 如果企業(yè)發(fā)射不成功，我就不再給你融資 "。

針對(duì)融資難情況，這家公司 CEO 近日對(duì)鈦媒體 App 表示，商業(yè)航天行業(yè)已經(jīng)過了講故事階段，很難再靠愿景、使命去融資，而是要到企業(yè)內(nèi)部客觀評(píng)價(jià)。" 發(fā)射失利了，信心肯定是受極大損耗，不只是外部的，包括內(nèi)部懷疑，這是肯定的。但我失利也要繼續(xù)往前走，我知道要么死掉，要么我走完從零到一。"

不止是上述一家公司，整個(gè)商業(yè)航天賽道就出現(xiàn)多個(gè) " 怪 " 現(xiàn)象：某民營(yíng)火箭企業(yè)剛公布 6 億元融資，隨后地方 " 人民幣基金 " 就變卦，只答應(yīng)打款其中的一部分；某家完全沒有航天技術(shù)背景的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，輕松獲得國(guó)資的青睞，短短三年融資超 10 億，估值接近 40 億元成為賽道頭部，但如今，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)集體離崩出逃，投資人如夢(mèng)初醒，公司資金緊缺，技術(shù)高管頻繁離職，企業(yè)頻繁裁員。

整體來說，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天這一 " 硬科技 " 賽道在經(jīng)過兩年的投資熱潮后，如今處于投資 " 熄火 " 局面，再加上 " 國(guó)家隊(duì) " 兇猛入場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，投資人不再看重該賽道。

經(jīng)鈦媒體 App 估算，2023 年初至今，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天賽道公開融資不超過 20 億元，遠(yuǎn)低于 2020 年超 40 億美元的融資規(guī)模。

如今，很多 VC 投資人和機(jī)構(gòu)都對(duì)商業(yè)航天行業(yè)避而不談。而國(guó)資的強(qiáng)勁入場(chǎng)，對(duì)于商業(yè)航天賽道并非好事。多位行業(yè)人士向鈦媒體 App 吐槽，很多地方城投部的人其實(shí)不懂航天產(chǎn)業(yè)，只不過商業(yè)航天屬于制造這類實(shí)業(yè)，國(guó)家支持地方需要投資，而且城投只能拿一次錢，企業(yè)估值會(huì)直接翻倍，下一輪企業(yè)家只能降低估值找市場(chǎng) " 化緣 "，或?qū)で笊鲜袃蓷l路走。

" 在硬科技領(lǐng)域，這類國(guó)資型‘人民幣基金’是企業(yè)無(wú)路可走的最后一條路徑。" 一位投資人告訴鈦媒體 App。

不止是國(guó)內(nèi)，國(guó)外 " 硬科技獨(dú)角獸 " 也出現(xiàn)了估值縮水、企業(yè)面臨融資難的情況。美國(guó)線上支付和信息服務(wù)巨頭 Stripe 近日完成了新一輪融資，募集 65 億美元，投資方包括 a16z、創(chuàng)始人基金 ( Founders Fund ) 和高盛 ( Goldman Sachs ) 。不過，本輪融資過后 Stripe 估值降至 500 億美元，與 2021 年 950 億美元的創(chuàng)紀(jì)錄估值相比大幅縮水。

短短兩年，Stripe 從全球第四大最有價(jià)值的獨(dú)角獸公司，僅次于字節(jié)跳動(dòng)、SpaceX 和 SHEIN，現(xiàn)在卻出現(xiàn)融資難，估值縮水接近 50%。

與此同時(shí)，在美國(guó)上市的硬科技獨(dú)角獸公司也面臨承壓。今年以來，美國(guó)新能源光伏獨(dú)角獸 Ascent Solar Technologies（NASDAQ: ASTI）下跌 91%；美國(guó)太陽(yáng)能巨頭 SunRun ( NASDAQ:RUN ) 下跌 20.27%；激光雷達(dá)芯片獨(dú)角獸禾賽（NASDAQ:HSAI）下跌 43.11%；容聯(lián)云下跌 99.62%；蔚來汽車（NYSE:NIO）下跌 5.82%。

" 本質(zhì)上還是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題。一級(jí)市場(chǎng)看的是企業(yè)缺多少錢，而二級(jí)市場(chǎng)看的是公司業(yè)績(jī)與價(jià)值，是企業(yè)值多少錢。一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)大多數(shù)行業(yè)認(rèn)知不在一個(gè)水平線上。" 劉迪表示，目前企業(yè)一二級(jí)估值已出現(xiàn)倒掛。相比美國(guó)良好的創(chuàng)業(yè)公司退出機(jī)制，中國(guó)需要尋求多層次的資本市場(chǎng)格局。

人民幣基金占主導(dǎo)，硬科技投資邏輯極速生變

現(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)比紙面上的文字更加精彩。

" 以前我們募美元，跟人家講英文手握紅酒杯，現(xiàn)在募人民幣，我們給人家去‘慣蛋’，講招商，講反投；之前出差都是北上廣深，現(xiàn)在要去合肥、去贛州，前段時(shí)間我去縣城看了個(gè)新材料項(xiàng)目。我想這都不叫下沉了，這就叫墜落；以前 LP（有限合伙人）問我最多的是你的基金在行業(yè)里面的排名，現(xiàn)在募資要給大家講宏觀形勢(shì)、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)走勢(shì)，得讓 LP 對(duì)世界未來充滿信心。" 最近，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春的一段脫口秀演講火出圈，大家都在圍觀和反思投資變化。

吳世春直言，以前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代做投資人，看看創(chuàng)始人有沒有互聯(lián)網(wǎng)思維就行。現(xiàn)在 " 硬科技 " 需要懂技術(shù)，懂超導(dǎo)、懂合成生物、懂 ChatGPT。" 我每天需要瘋狂學(xué)習(xí)新知識(shí)，7×24 小時(shí)，連上廁所都不放過。所以每天都在批閱‘奏折’一樣，看朋友圈、看同行都在發(fā)一些什么內(nèi)容，在那里不懂裝懂。"

硬科技投資邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變。

5 月初復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院舉行的一場(chǎng)閉門圓桌上，復(fù)旦管院教授張小雷（化名）直言，當(dāng)前中國(guó)硬科技產(chǎn)業(yè)投資環(huán)境中，國(guó)有資本占據(jù)主導(dǎo)。無(wú)論是地方引導(dǎo)基金，還是國(guó)有 LP（有限合伙人）、央國(guó)企上市公司，其與民間資本（美元基金等）處于不公平的競(jìng)爭(zhēng)中。近兩年，民間資本不愿意去投，而國(guó)資成為 " 脫韁的野馬 "，資源出現(xiàn)錯(cuò)配，集中賺 " 快錢 "，這并不利于中國(guó)科技創(chuàng)新突破、產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

據(jù)畢馬威報(bào)告顯示，2022 年，在整體募資市場(chǎng)較低迷的環(huán)境中，政府引導(dǎo)基金規(guī)模大增，新成立基金規(guī)模達(dá) 1353 億美元，為 2021 年的兩倍多，已超越疫情前 2019 年的 929 億美元，其中超 20 億美元的基金占引導(dǎo)基金總規(guī)模的 58%，主要投資方向聚焦于前沿科技和先進(jìn)制造業(yè)。另?yè)?jù)每經(jīng)新聞數(shù)據(jù)，整體看，政府引導(dǎo)基金已占中國(guó)母基金市場(chǎng)近 80% 份額。

國(guó)內(nèi)國(guó)資基金募資情況（來源：畢馬威報(bào)告）

"國(guó)有資本和民間資本是有差距的。民間可能以盈利性為第一位，國(guó)有資本是政治性排在第一位，安全性排在第二位，盈利性排在第三位。但每一個(gè)都有他的角色，并不是說投資一定是市場(chǎng)化才能做好的，你一定要允許多樣化存在，不要一棒子打死。不要糾結(jié)是國(guó)資投還是民間資本投，企業(yè)能發(fā)展怎么投資就 ok。所以我覺得要改變這個(gè)思維模式。" 一位復(fù)旦畢業(yè)的投資人現(xiàn)場(chǎng)表示，國(guó)資如果想做成功，就需要投資機(jī)制靠近市場(chǎng)。

事實(shí)上，在政府引導(dǎo)基金出資主導(dǎo)市場(chǎng)的背景下，投資無(wú)形中變難了。

美元基金的邏輯是冒著高風(fēng)險(xiǎn)、賭一個(gè)巨大回報(bào)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲和產(chǎn)品機(jī)制與政府 LP 的訴求并不完全匹配，政府引導(dǎo)基金的訴求要保本，要完成招商引資，項(xiàng)目還不能暴雷。因此，那種高風(fēng)險(xiǎn)投資邏輯做法現(xiàn)在行不通了。" 在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估上，美元 LP 和人民幣 LP 最大的不同是，美元 LP 只看總數(shù)，人民幣 LP 還看過程。"

這種 " 安全性 " 第一，就直接導(dǎo)致資本和企業(yè)之間的 " 對(duì)賭 " 情況猖獗。

今年 4 月，AI 公司第四范式向港交所提交的最新招股書顯示，2023 年 1 月公司與紅杉等股東簽署的一份補(bǔ)充協(xié)議，第四范式如果在 2023 年 12 月 30 日以前未能完成上市，將會(huì)觸發(fā)大多數(shù)股東恢復(fù)行使撤資的特殊權(quán)益，這一截至日期此前為 2023 年 6 月。工業(yè)陶瓷閥門企業(yè) " 煙臺(tái)金泰美林科技 " 在向北交所提交招股書顯示，業(yè)達(dá)才晟創(chuàng)投與公司董事長(zhǎng)李平、總經(jīng)理金浩軍簽訂了一份補(bǔ)充協(xié)議。按照約定，金泰美林應(yīng)于 2024 年 12 月 31 日前合格公開發(fā)行股票并上市，甚至要求業(yè)績(jī) 2022 年 -2024 年經(jīng)審計(jì)后凈利潤(rùn)合計(jì)不低于 1 億元，若公司未完成上述業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)的 80%，即上述 3 年期間經(jīng)審計(jì)后凈利潤(rùn)合計(jì)低于 8000 萬(wàn)元，則視為未完成經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。2016 年南京高科系投資方與碩世生物控股股東和實(shí)際控制人簽訂對(duì)賭協(xié)議，前者認(rèn)購(gòu)價(jià)款 1 億元。2019 年碩世生物成功登陸科創(chuàng)板，2020 年 7 月股價(jià)突破 400 元，同月南京高科系投資方在限售期內(nèi)主張 " 上市后回售權(quán) "，回售價(jià)款合計(jì) 7.68 億元，然而碩世生物方未支付這筆價(jià)款。

今年 2 月 17 日，隨著全面注冊(cè)制正式落地，證監(jiān)會(huì)及交易所發(fā)布一系列規(guī)則制度，其中發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第 4 號(hào)》，有關(guān) " 對(duì)賭協(xié)議 " 規(guī)則證監(jiān)會(huì)新增 " 自始無(wú)效 " 的處理規(guī)定，更加嚴(yán)格規(guī)范企業(yè)與股東的 " 對(duì)賭協(xié)議 "。

張小雷教授認(rèn)為，國(guó)有資本不斷與企業(yè)對(duì)賭，是因?yàn)橛袝r(shí)他們?nèi)鄙賹?duì)科技創(chuàng)新的寬容度。" 國(guó)有資本要求安全性是第一，所以他們有巨大的壓力，他們就必須去研究這種風(fēng)險(xiǎn)極低的投資部分。" 他直言，城投力量強(qiáng)的地方，賺到的快錢會(huì)很多，科技創(chuàng)新力量就會(huì)相對(duì)來說小很多。

張小雷表示，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代出現(xiàn)的企業(yè)家，利用互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式創(chuàng)新，讓區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展起來。而如今第四代科創(chuàng)企業(yè)，唯有這一代科創(chuàng)企業(yè)家，不是為了脫貧、致富去創(chuàng)業(yè)，而是為了有心中有個(gè)夢(mèng)想、有情懷，就是把技術(shù)能夠做成產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)愿望與夢(mèng)想，造福社會(huì)，然后自己也能賺錢是最好的。" 但是很多資本并不理解。"

劉迪認(rèn)為，當(dāng)前硬科技企業(yè)的核心問題是，真正需要讓硬科技起量的終端、場(chǎng)景是沒有人支持的，目前只是剛解決 " 國(guó)產(chǎn)替代 " 需求而已。" 你能做產(chǎn)品是一個(gè)事兒，但市場(chǎng)的認(rèn)可是另外的事，現(xiàn)在大家都普遍停留在前者。"

事實(shí)上，現(xiàn)在 VC 選中項(xiàng)目的訴求已經(jīng)發(fā)生巨大變化。

藍(lán)馳創(chuàng)投方面對(duì)鈦媒體 App 表示，在當(dāng)前環(huán)境下，硬科技投資從增長(zhǎng)邏輯向盈利邏輯傾斜。其希望企業(yè)能夠不斷推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，關(guān)注一切與企業(yè)生存相關(guān)的因素。環(huán)境已經(jīng)改變，創(chuàng)業(yè)公司要更適應(yīng)當(dāng)前的環(huán)境以應(yīng)對(duì)波動(dòng)變化，構(gòu)建更長(zhǎng)期的優(yōu)勢(shì)。

據(jù)悉，藍(lán)馳創(chuàng)投重視能夠解決卡脖子技術(shù)、帶來顯著效率或體驗(yàn)提升的顛覆式創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)，關(guān)注和布局具體包括機(jī)器人、智能交互、智能制造、新能源、AI 底層及應(yīng)用、企業(yè)軟件、工業(yè)數(shù)字化等領(lǐng)域。

Vincent Harrison 告訴鈦媒體 App，當(dāng)前投資市場(chǎng)處于回調(diào)期，未來硬科技領(lǐng)域仍會(huì)出現(xiàn)更多 " 獨(dú)角獸 "，但可能會(huì)重新關(guān)注 EBITDA（稅前息前折舊前攤銷前利潤(rùn)）、未來現(xiàn)金流和其他指標(biāo)強(qiáng)勁的公司，并為其支付溢價(jià)。他稱，不確定生成式 AI 這輪泡沫會(huì)對(duì)獨(dú)角獸有何影響，仍有待觀察。

在劉迪看來，目前 AI 大模型底層主要是數(shù)據(jù)、算力、算法，目前核心技術(shù)難度較低，算力需要堆英偉達(dá)顯卡、算法也可以用開源的，數(shù)據(jù)則有法規(guī)限制，所以投資人的興趣降低了。" 這就意味著，大家的起跑線是一致的，那么水平差距就不大。" 他認(rèn)為，目前投資人更希望可以看到壟斷賽道的初創(chuàng)項(xiàng)目標(biāo)的。

劉迪對(duì)鈦媒體 App 表示，就未來 3、5 年趨勢(shì)來看，國(guó)內(nèi) " 硬科技獨(dú)角獸 " 都將是人民幣基金投資的，在高要求下企業(yè)整體可能將會(huì)上市，但上市后股價(jià)情況會(huì)不如預(yù)期。相對(duì)來說，這就要考驗(yàn)人民幣基金管理人的難度，哪個(gè)時(shí)機(jī)退出很重要。

" 國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)已經(jīng)開始分化，此前人民幣基金和美元基金這種‘雙幣基金’在中間調(diào)和一下，現(xiàn)在美元基金基本抱定海外空間，而人民幣基金 LP 的投資目標(biāo)很明確。" 劉迪表示，只有國(guó)家未來重視中長(zhǎng)期硬科技投資，這種投資邏輯才會(huì)出現(xiàn)巨大的轉(zhuǎn)變。（本文首發(fā)鈦媒體 App，作者｜林志佳）