作 者丨崔文靜

編 輯丨巫燕玲

圖 源丨圖蟲(chóng)

(資料圖片僅供參考)

掛鉤撤否率的差異化監(jiān)管安排將施行。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者日前從券商投行處了解到，8 月 17 日，深交所將綜合券商項(xiàng)目撤否率、受違規(guī)處理情況、廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高低等啟動(dòng)差異化監(jiān)管安排。其中，現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)將與撤否率密切掛鉤，撤否率在 60% 以上、40%-60%、30%-40%，將被由重到輕抽取不同比例的 IPO 項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。

首次納入計(jì)算范圍的時(shí)間區(qū)間為 2023 年 2 月 17 日 -8 月 16 日，共計(jì) 6 個(gè)月，后續(xù)將調(diào)整為 12 個(gè)月。

根據(jù) Wind，截至 6 月 28 日，今年以來(lái)整體撤否率較 2022 年有所下降，但個(gè)別券商撤否率仍然較高，且高撤否率者以中小券商為主。目前，江海證券撤否率最高為 100%，華金證券次之為 50%，金元證券為 33.33%，其余券商均在 30% 以下。東興證券、開(kāi)源證券、南京證券尚無(wú)撤單，申萬(wàn)宏源和長(zhǎng)江證券的撤否率不足 3%。

某頭部券商資深保代告訴記者，撤否率的整體下降，得益于監(jiān)管趨嚴(yán)之下投行 " 包裝 " 行為的明顯減少。過(guò)去，現(xiàn)場(chǎng)檢查比例較小，一些投行和上市公司抱著僥幸心理 " 帶病闖關(guān) "，被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查之后再撤單。隨著 2021 年以來(lái)現(xiàn)場(chǎng)檢查概率的顯著提高，以及 " 一查就撤 " 罰單的出現(xiàn)，敢于 " 帶病闖關(guān) " 的項(xiàng)目越來(lái)越少，整體撤否率亦隨之下降。

差異化監(jiān)管安排即將啟動(dòng)

今年 2 月 17 日，深交所曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步督促會(huì)員提升保薦業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的通知》（以下簡(jiǎn)稱 "《通知》"），提出對(duì)注冊(cè)制下 IPO 保薦業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量較低、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)較大的保薦機(jī)構(gòu)，實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、專項(xiàng)自查的差異化監(jiān)管安排。

記者從券商投行處了解到，根據(jù)深交所近日向保薦機(jī)構(gòu)發(fā)布的上市審核動(dòng)態(tài)，首次啟動(dòng)差異化監(jiān)管安排的時(shí)間被定為 8 月 17 日。

首次納入計(jì)算范圍的時(shí)間區(qū)間為 2023 年 2 月 17 日 -8 月 16 日，共計(jì) 6 個(gè)月。此后計(jì)算范圍的時(shí)間區(qū)間將調(diào)整為 12 個(gè)月。

撤否情況是差異化監(jiān)管安排的重要考量因素。截至 6 月 28 日，2023 年以來(lái) A 股撤否項(xiàng)目共計(jì) 113 個(gè)；去年同期為 102 個(gè)，2022 年全年為 246 個(gè)；2021 年共 166 個(gè)，此前全年撤否家數(shù)則基本在 50 個(gè)以內(nèi)。

撤否數(shù)量的明顯增加始于 2021 年。

伴隨 2020 年 12 月《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（2020 年修訂）》的發(fā)布，包括《深圳證券交易所上市公司信息披露指引第 6 號(hào)——保薦業(yè)務(wù)》（2021 年 3 月 31 日）、《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第 1 號(hào)——保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)》（4 月 30 日）等在內(nèi)的一系列 IPO 新規(guī)相繼出臺(tái)，IPO 審查日漸趨嚴(yán)。

2022 年 12 月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》，申報(bào)項(xiàng)目被撤、被否進(jìn)入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；2023 年 2 月 17 日，上交所出臺(tái)《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 3 號(hào)——現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)》，深交所亦發(fā)布《通知》。在不斷更新的新規(guī)之下，IPO 主動(dòng)撤回和被否絕對(duì)數(shù)至今未減。

IPO 撤否絕對(duì)數(shù)持續(xù)高位所為何因？

多位投行人士向記者分析稱，一方面，現(xiàn)場(chǎng)檢查抽查比例增加，且檢查要求更為嚴(yán)格，一些存在輕微瑕疵、以前可以蒙混過(guò)關(guān)的項(xiàng)目，在當(dāng)下的嚴(yán)監(jiān)管之下一旦被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查大概率將會(huì)被否。而個(gè)別投行和擬上市公司仍然抱著 " 賭一把 " 的心態(tài)，期待不被抽中從而僥幸上市。此種情況下，輕微瑕疵項(xiàng)目一旦被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，相關(guān)投行和擬上市公司即在自知被否之下選擇主動(dòng)撤單。

另一方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所對(duì)上市公司的板塊屬性要求均有所加強(qiáng)。科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)屬性，創(chuàng)業(yè)板看重科技創(chuàng)新和高增長(zhǎng)，北交所側(cè)重于專精特新。一些相對(duì)較為傳統(tǒng)的行業(yè)渴望上市融資，自身利潤(rùn)無(wú)法滿足主板上市要求，便試圖通過(guò)美化自身屬性以登陸其他板塊，比如有物流公司自稱裝備有所創(chuàng)新從而沖擊創(chuàng)業(yè)板。此類公司板塊屬性匹配度往往經(jīng)不住推敲，細(xì)查之下容易被否。

根據(jù) Wind，在今年以來(lái)截至 6 月 28 日撤否的 113 個(gè) IPO 項(xiàng)目中，滬深主板較少共計(jì)僅有 12 個(gè)，且主動(dòng)撤回的僅有 4 個(gè)；創(chuàng)業(yè)板撤否項(xiàng)目最多達(dá) 55 個(gè)，主動(dòng)撤回 49 個(gè)；科創(chuàng)板次之撤否 31 個(gè)，主動(dòng)撤回 28 個(gè)；北交所的撤否家數(shù)和主動(dòng)撤回家數(shù)分別為 15 個(gè)和 13 個(gè)。

整體撤否率連年下降

實(shí)際上，盡管項(xiàng)目撤否絕對(duì)數(shù)居高不下，但 IPO 整體撤否率卻自 2021 年大增至 16.01% 后逐漸下降。2022 年撤否率降至 15.30%，今年截至 6 月 28 日再度降至 7.60%。

從主動(dòng)撤回家數(shù)來(lái)看，招商證券、中金公司、民生證券、中信證券等均較多，達(dá)到 8 家及以上。此外，國(guó)泰君安 7 個(gè)，中信建投、安信證券與國(guó)金證券為 6 個(gè)，其余券商均在 5 個(gè)以內(nèi)。

不過(guò)，撤回家數(shù)較多的券商所保薦的項(xiàng)目往往也較多，因而其撤否率整體相對(duì)不高，撤回家數(shù)與保薦數(shù)量均較小的中小券商，反而擁有著更高的撤否率。

截至 6 月 28 日，保薦家數(shù)超 100 個(gè)的券商共有中信證券（205 個(gè)）、中信建投（128 個(gè)）和海通證券（105 個(gè)）三家，其中 2 家撤否率均在 5% 以內(nèi)。

保薦家數(shù)在 30 個(gè)以上的 17 家券商中，僅有 5 家撤否率超 10%，分別為招商證券（15.25%）、安信證券（14.63%）、國(guó)金證券（10.81%）等；申萬(wàn)宏源撤否率最低僅為 2.50%，長(zhǎng)江證券撤否率同樣低至 2.94%，這 2 家券商分別保薦 40 個(gè)、34 個(gè)和 30 個(gè)企業(yè)上市，主動(dòng)撤回的均只有 1 個(gè)。廣發(fā)證券、華泰聯(lián)合和中泰證券的撤否率同樣較低，分別為 4.88%、5.38% 和 5.41%。

而在撤否率超過(guò) 20% 的 7 家券商中，除中銀國(guó)際保薦家數(shù)為 14 個(gè)以外，其余均在 10 個(gè)以內(nèi)。撤否率位居前三的江海證券、華金證券和金元證券，分別只保薦了 1 個(gè)、2 個(gè)和 3 個(gè)項(xiàng)目，各有 1 個(gè)項(xiàng)目主動(dòng)撤回，撤否率分別高達(dá) 100%、50% 和 33.33%。

不過(guò)，并非保薦家數(shù)較少的券商撤否率均較高，也有個(gè)別券商無(wú)撤回。比如，南京證券僅保薦 3 個(gè)項(xiàng)目上市，且無(wú)一撤回。開(kāi)源證券和東興證券的保薦項(xiàng)目數(shù)量為 16 個(gè)和 28 個(gè)，同樣暫無(wú)撤回項(xiàng)目。

而深交所即將施行的差異化監(jiān)管，將項(xiàng)目撤否率與現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)密切掛鉤。

具體來(lái)看，項(xiàng)目撤否率超過(guò)百分之六十的，對(duì)其保薦的 IPO 項(xiàng)目按百分之五十以上的比例抽取實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)；項(xiàng)目撤否率超過(guò)百分之四十且在百分之六十以下的，對(duì)其保薦的 IPO 項(xiàng)目按百分之三十以上的比例抽取實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)；項(xiàng)目撤否率在百分之三十以上且在百分之四十以下的，抽取一定數(shù)量的保薦人，對(duì)其保薦的 IPO 項(xiàng)目按百分之五以上的比例抽取實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。

首次納入計(jì)算范圍的時(shí)間區(qū)間為 2023 年 2 月 17 日 -8 月 16 日，記者根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì) 2 月 17 日以來(lái)的單家券商撤否率發(fā)現(xiàn)，目前僅有江海證券、華金證券和金元證券三家撤否率在 30% 以上，存在較大被現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的可能。

有投行人士告訴記者，撤否率高者以中小券商為主，一大原因在于中小券商投行在與頭部券商投行搶項(xiàng)目時(shí)處于相對(duì)劣勢(shì)，往往只能做大券商不愿做的、具有一定瑕疵的項(xiàng)目，而瑕疵項(xiàng)目被撤否的概率自然更高。

該人士同時(shí)表示，IPO 檢查的趨嚴(yán)、撤否率掛鉤現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等將使得中小券商投行的生存空間被進(jìn)一步壓縮。

" 一方面，現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)意味著項(xiàng)目將受到相對(duì)更為嚴(yán)格的檢查，項(xiàng)目瑕疵更易被發(fā)現(xiàn)，擬上市公司在挑選保薦機(jī)構(gòu)時(shí)大概率會(huì)規(guī)避更易被現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的券商。如果中小券商因撤否率高而被更多現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，其后續(xù)在爭(zhēng)取 IPO 項(xiàng)目上將遇到更大困難。另一方面，一些中小券商由于在質(zhì)量較高的項(xiàng)目上難以競(jìng)爭(zhēng)過(guò)頭部券商，只能退而求其次選擇帶有輕度瑕疵的項(xiàng)目；而 IPO 上市審查的趨嚴(yán)，使得瑕疵項(xiàng)目難以上市，這些以輕度瑕疵項(xiàng)目為主要業(yè)務(wù)來(lái)源的中小券商將更加無(wú)項(xiàng)目可做。"

SFC

本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 章寶怡

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