文 | 市值觀察，作者 | 文雨，編輯 | 小市妹

(資料圖片僅供參考)

從 2021 年初算起，港股的調整已接近 30 個月，是過去 20 年以來最長的下行周期，跌幅也僅次于 1997 年的亞洲金融危機和 2008 年的全球金融危機。

持續下跌的港股市場，已經為反彈拉開了足夠的空間。這種反彈并不僅僅是 " 有到來之可能性 "，而是已經具備很高的能見度。

歷史絕對低點

各項指標均表明，港股目前已經處于絕對低估的位置。

市盈率方面，歷史上恒生指數在熊市中跌破 10 倍 PE 就是進入底部區域的一個明確信號，如今這一數據是 9 倍左右。

市凈率方面，恒生指數的 PB 目前已經在 1 以下運行了很長一段時間，而恒指有史以來也只有五次破凈，分別發生在 1998 年（亞洲金融危機）和 2016 年初（A 股熔斷）、2020 年（疫情）、2022 年 3 月（美聯儲啟動激進加息周期）以及 2023 年 2 月（加息預期再度升溫）。須知，即便在 2008 年次貸危機期間，恒生指數的市凈率最低也只跌到 1.08。

上市公司方面的一些做法和反應也能看出當下港股已經明顯被低估。

Wind 數據顯示，今年上半年已經有 114 家港股上市公司實施回購，合計耗資超 450 億港元，其中騰訊控股和友邦保險的回購金額均達到 150 億港元左右。此外，還有一批企業因股價長期低迷而選擇溢價私有化退市，其中金鷹商貿集團大股東溢價 40.41% 私有化，茂宸集團獲溢價 20.7% 私有化，保利文化大股東溢價 77.6% 私有化，達利食品大股東溢價 37.87% 私有化。

與此同時，港股上半年 IPO 募資額也跌到了全球第六，這在歷史上都非常罕見。很多擬上市的公司即便已經通過聆訊，也會選擇觀望，希望能在一個更好的估值環境下擇機上市。

需要明白的一點是，低估并不代表著一定會反彈，港股從去年開始就不斷被唱多，今年年初更是一度被寄予厚望，但結果卻令人大失所望。去年 10 月底啟動的那一輪反彈目前已經回吐了接近一半，整個今年上半年，港股在全球資本市場中的表現依然墊底。

行情啟動，還需要等待一些底層驅動因素的觸發。

中國的基本面 + 美國的流動性

基本面和資金面，股市就靠這兩個方面。

港股的特殊之處在于，其基本面依靠大陸，資金面則仰仗美國。前者很好理解，目前港股市場上 70% 以上的企業來自內地。

資金層面，港股是一個全球性的市場，對美元流動性有非常大的依賴，國際資本的流入和流出某種程度上對行情有決定性意義。說的再直白一些，國際資本是要考慮機會成本的，只要美元處于強勢周期，那么港股很難有大作為，過往行情的走勢已經印證了這一點。

長周期看，2017 年和 2020 年港股曾有過兩次小牛市，而在此期間美元指數均處于下行階段；短周期看，在強緊縮預期和大幅加息的作用下，美元指數自 2022 年 2 月的 96 點大幅上漲至 9 月的 114 點，在此期間，恒生指數一路探底，而當美元指數自去年 10 月份階段性走弱后，港股又迎來一波明顯的反彈。

過去幾年，內地機構一直強調要拿下港股定價權，但從現實情況來看目前仍未實現。一個很簡單的道理，國際資本在今年 3 月以后陸續撤退，但南向資金卻一直在買，年初至今已整體流入超過 1200 億港元，即便如此，依然沒能扭轉市場下跌的趨勢。

至于未來的走勢，港股的位置已經很低了，只要國內經濟和美元流動性邊際改善，那么勢必會迎來反彈，而這是完全可以期待的。

先看流動性，盡管不排除美聯儲后期繼續加息的可能，但美國最新的通脹率已經降到 4% 左右，整個加息周期大概率已進入尾聲，除非發生極端事件。而且還有一個值得注意的現象，美元指數在去年 10 月加息之后并沒有創新高，如果后期整個美元指數確定繼續走弱，那么在長周期上可能存在一個大級別的流動性機會。

再看基本面，相較于世界其他經濟體，中國在過去幾年不管是財政政策還是貨幣政策都保持了一定的克制，這就為接下來的宏觀調控留下了充足的騰挪空間，因此對于下半年的經濟增長應保持一定的樂觀。

最近一段時間，國際組織紛紛上調中國 2023 年經濟增長預期，其中經濟合作與發展組織 6 月 7 日發布最新一期的全球經濟展望報告，將 2023 年中國經濟增長預期上調至 5.4%；與此同時，世界銀行在最新一期《全球經濟展望》報告中也將 2023 年中國經濟的增長預期上調至 5.6%。

某種程度上，現在港股的吸引力可能比 A 股還要強。

首先是便宜，A/H 溢價指數依然處在 140% 的位置上高居不下。而且一旦后期美元流動性寬松，港股接到的水肯定比 A 股多。

其次，港股的標的也很優質。既有騰訊、阿里、美團、中芯國際等覆蓋互聯網、云計算、半導體等多個新經濟領域的科技巨頭；又有一大批電信、公共事業等具備穩定現金流的公司，這些標的的股息率都非常高，有的甚至在 10% 以上。

有數據顯示，當前港股央國企股息率平均值大約是 6.67%，遠遠高于 A 股央企股息率的平均值 3.38%。配置港股，在持倉上可以很容易做到兼顧進攻與防守。

行情總是在絕望中誕生，凜冬終將過去，春天會來。