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半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后，保健品行業(yè)龍頭湯臣倍健股價(jià)驚現(xiàn)大跳水。今年一季報(bào)發(fā)布時(shí)，由于業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@，湯臣倍健曾一度暴漲。從暴漲到大跌不過(guò)短短幾個(gè)月，湯臣倍健怎么了？

二季度盈利回落 湯臣倍健股價(jià)驚現(xiàn)大跳水

截至 7 月 4 日下午收盤，湯臣倍健股價(jià)跌去 12.37%，報(bào)收于 21.25 元 / 股。

異動(dòng)發(fā)生前一天，湯臣倍健發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì) 2023 年上半年公司凈利潤(rùn)為 13.63 億元至 15.72 億元，同比增長(zhǎng) 30%-50%；預(yù)計(jì)同期扣非后凈利潤(rùn) 12.68 億元至 14.87 億元，同比增長(zhǎng) 18.55%-39.09%。

從數(shù)據(jù)上看，今年上半年湯臣倍健的業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，公司股價(jià)為何卻大幅跳水？

二季度凈利回落或是關(guān)鍵所在。

湯臣倍健一季報(bào)顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 10.30 億元，同比增長(zhǎng) 55.27%；錄得扣非后凈利潤(rùn) 9.95 億元，同比增長(zhǎng) 46.06%。

以此估算，今年二季度，湯臣倍健的凈利潤(rùn)約為 3.33 億元至 5.43 億元，扣非凈利潤(rùn)約為 2.73 億元至 4.93 億元，盈利表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一季度。

有研究機(jī)構(gòu)表示，湯臣倍健二季度呈現(xiàn)出的盈利表現(xiàn)與市場(chǎng)短期需求減弱、銷售費(fèi)用增加有關(guān)。

光大證券認(rèn)為，疫情集中爆發(fā)過(guò)后，一季度居民對(duì)免疫產(chǎn)品的需求快速上升，帶動(dòng)湯臣倍健營(yíng)收增長(zhǎng)，隨著短期需求階段性釋放后，預(yù)計(jì)二季度營(yíng)收增速回落。此外，湯臣倍健對(duì)線上渠道的進(jìn)一步重視、疫情后線下渠道營(yíng)銷活動(dòng)開展正常化，帶動(dòng)了公司銷售費(fèi)用提升。

國(guó)盛證券也在最新發(fā)布的研報(bào)中提到，由于線下推廣活動(dòng)恢復(fù)、線上渠道占比提升帶動(dòng)費(fèi)用率提升，預(yù)期湯臣倍健二季度銷售費(fèi)用較高，扣非歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比回落。

銷售費(fèi)用難下行 未來(lái)仍可能侵蝕利潤(rùn)

就湯臣倍健銷售費(fèi)用蠶食利潤(rùn)這一問(wèn)題而言，當(dāng)下只是歷史的重現(xiàn)。

由于保健品行業(yè)具有可替代性高、競(jìng)爭(zhēng)激烈的特點(diǎn)，為了提升品牌知名度，提高市場(chǎng)占有率，業(yè)內(nèi)很多品牌著力在營(yíng)銷上發(fā)力，其中湯臣倍健尤甚。僅在廣告方面，早在 2006 年，湯臣倍健就簽約奧運(yùn)冠軍劉璇為品牌的代言人；2010 年，湯臣倍健官宣姚明為品牌形象代言人；最近幾年，湯臣倍健分批簽約了多位明星代言人，包括但不僅限于運(yùn)動(dòng)冠軍谷愛凌、馬龍、汪順，流量明星蔡徐坤、鄧倫等。

在營(yíng)銷上 " 豪擲千金 "，促使湯臣倍健的銷售費(fèi)用一再攀升。根據(jù)財(cái)報(bào)，僅 2020 年至 2022 年短短三年間，湯臣倍健的銷售費(fèi)用從 18.18 億元一路飆升至 31.69 億元，增幅達(dá)到 74.3%，銷售費(fèi)用率也從 29.82% 提升到驚人的 40.31%，冠絕食品飲料行業(yè)。

然而，隨著銷售費(fèi)用大幅增加，湯臣倍健的業(yè)績(jī)卻并未得到相匹配的提升。2020 年至 2022 年，湯臣倍健的營(yíng)收從 60.95 億元增長(zhǎng)至 78.61 億元，增幅遠(yuǎn)低于公司銷售費(fèi)用的攀升速度。不僅如此，在銷售費(fèi)用蠶食利潤(rùn)空間的影響下，湯臣倍健還出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象，公司 2021 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 17.54 億元，但 2022 年卻僅錄得凈利潤(rùn) 15.24 億元。

控制銷售費(fèi)用是解決增收不增利的關(guān)鍵，但從實(shí)際情況來(lái)看，湯臣倍健的銷售費(fèi)用下行的可能性不大。

按渠道劃分，湯臣倍健的銷售渠道分為線上和線下兩個(gè)部分，線下主要鋪設(shè)對(duì)象為藥店、診所、大型商超等，線上則主要是淘寶、天貓、京東等網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)。

線下渠道方面，湯臣倍健在近期開展的機(jī)構(gòu)調(diào)研報(bào)告中透露：" 隨著藥店行業(yè)的連鎖化率提升、行業(yè)并購(gòu)整合等，公司線下藥店渠道覆蓋門店數(shù)量每年均有一定程度增加。" 線上渠道方面，最近幾年湯臣倍健的品牌建設(shè)費(fèi)用和平臺(tái)費(fèi)用投入持續(xù)走高，為了提升品牌知名度、提高市占率，湯臣倍健坦言后續(xù)仍會(huì)保持穩(wěn)定投入，并表示 " 預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率保持在 35%-40% 區(qū)間，預(yù)計(jì)今年接近區(qū)間上限。" 根據(jù)上述信息，不難推測(cè)，未來(lái)一段時(shí)間，湯臣倍健的銷售成本仍有繼續(xù)上行的可能，盈利被銷售費(fèi)用蠶食的問(wèn)題仍將如影隨形。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇 研發(fā)能力有待增強(qiáng)

2022 年，湯臣倍健董事長(zhǎng)梁允超曾提出要 " 向強(qiáng)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型，持續(xù)打造就是不一樣的湯臣倍健‘硬科技’產(chǎn)品力和科技競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。" 此前湯臣倍健 CEO 林志成在接受媒體采訪時(shí)也曾表示，" 膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)上半場(chǎng)拼得更多是在營(yíng)銷方面，下半場(chǎng)拼的就是技術(shù)能力、研發(fā)能力、產(chǎn)品能力。"

然而，就目前來(lái)看，湯臣倍健距離擺脫 " 重營(yíng)銷、輕研發(fā) " 的標(biāo)簽仍然十分遙遠(yuǎn)。以 2022 年為例，期內(nèi)湯臣倍健的研發(fā)費(fèi)用僅為 1.58 億元，不足當(dāng)期銷售費(fèi)用的 5%。

值得注意的是，隨著我國(guó)居民生活水平提高，消費(fèi)者越來(lái)越重視身體健康，近年來(lái)保健品市場(chǎng)不斷壯大。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)保健品規(guī)模 2666 億元，至 2025 年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3200 億元。龐大的市場(chǎng)空間吸引了眾多玩家入局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變得更加激烈。

天眼查顯示，近五年內(nèi)，國(guó)內(nèi)新增的經(jīng)營(yíng)范圍包含 " 保健品 " 的遷入、存續(xù)、在業(yè)企業(yè)在 10 萬(wàn)家以上。另?yè)?jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院《2023 年版保健食品產(chǎn)業(yè)規(guī)劃專項(xiàng)研究報(bào)告》，近 3 年內(nèi)發(fā)生了 37 起與保健品相關(guān)的融資事件，參與方不乏紅杉資本、真格基金、京新藥業(yè)、同創(chuàng)偉業(yè)等知名基金與企業(yè)。

隨著保健品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)保健品的認(rèn)知逐漸深化，單純的 " 卷營(yíng)銷 " 不再是保健品行業(yè)的制勝法寶，" 卷產(chǎn)品 " 慢慢成為品牌脫穎而出的新路徑。

在此情況下，湯臣倍健或許需要表現(xiàn)出更加積極的轉(zhuǎn)型意愿，加大研發(fā)支出，建立起產(chǎn)品護(hù)城河，才能在行業(yè)變革浪潮下實(shí)現(xiàn) " 加速跑 "，持續(xù)坐穩(wěn)行業(yè)龍頭的寶座。

一個(gè)題外話：

此前鄧倫因偷稅漏稅遭到封殺，湯臣倍健旗下全資子公司佰傲藥業(yè)曾對(duì)鄧倫及其經(jīng)濟(jì)公司提起訴訟。近期，新生代偶像蔡徐坤因私生活問(wèn)題 " 塌房 "，但目前湯臣倍健并未做出反應(yīng)，其官方微博首頁(yè)置頂仍是蔡徐坤代言產(chǎn)品的宣傳片。后續(xù)，湯臣倍健是否會(huì)像處理鄧倫事件一樣，對(duì)蔡徐坤提起訴訟？歡迎在評(píng)論區(qū)留下你的看法。