文｜錦緞

王爾德有句名言：" 我想，上帝在創(chuàng)造人類時(shí)高估了他的能力 "。這一點(diǎn)，可以從終其一生所服務(wù)的演藝界得到部分印證。

古今中外，以娛樂明星為幔幌的資本生意不在少數(shù)。換到今天，明星概念股，成了這些生意的重要載體之一。

【資料圖】

本質(zhì)上看，資本 + 娛樂明星的 IPO 之路，注定就是在最合理的窗口期，實(shí)現(xiàn)娛樂明星的價(jià)值最大化。因此無論華袍之上講了什么故事，往往 IPO 就是這個(gè)企業(yè)煙花綻放時(shí)，絢爛但短暫。

比如曾經(jīng)號稱半個(gè)娛樂圈撐起 IPO 的華誼兄弟，如今殘存的市值不足 10%。

再比如好萊塢影星杰西卡 · 阿爾巴的美妝概念公司 The Honest Company，也在不足兩年的時(shí)間內(nèi)從 26.8 億美元跌至 1.6 億美元瀕臨退市。

有人辭官歸故里，就有人星夜赴考場。在資本 + 娛樂這個(gè)名利場，最不缺的就是前赴后繼者。2023 年的資本市場，數(shù)朵引人矚目的煙花依次開放： 1 月，王一博概念股樂華娛樂登陸港交所；4 月，鹿晗概念股風(fēng)華秋實(shí)更新招股書，這對資本市場第六次 " 試探 "；7 月，周杰倫概念股巨星傳奇輾轉(zhuǎn)登陸港交所。

三個(gè)參照物，一套坐標(biāo)系，我們不妨簡單翻看下明星概念股的內(nèi)里邏輯。

01 商業(yè)模式的核心是明星光環(huán)溢價(jià)力

從變現(xiàn)方式來看，周杰倫概念股——巨星傳奇，是少數(shù)除了圍繞明星 IP 進(jìn)行直接變現(xiàn)外，還講述零售業(yè)務(wù)故事的公司。這種內(nèi)核 + 外掛的商業(yè)模式，可以窺見它擁有著更大的商業(yè)野心。

巨星傳奇業(yè)務(wù)主要分為兩條線：

一是以 IP 創(chuàng)造及運(yùn)營，此分部收入貢獻(xiàn)主要由周杰倫為核心演唱會運(yùn)營、真人秀《周游記》節(jié)目錄制、以及 IP 授權(quán)等；二是新零售，此分部收入貢獻(xiàn)主要為銷售魔胴咖啡、護(hù)膚品等產(chǎn)品，2022 年兩分部業(yè)務(wù)收入占比為 3:7。

巨星傳奇在招股書中為了證明其運(yùn)營的可持續(xù)性，花費(fèi)大量筆墨說明其對周杰倫 IP 的低依賴性。

但回到業(yè)務(wù)本身，可以清晰看出，巨星傳奇的新零售業(yè)務(wù)毛利率，與普通線下咖啡店并沒有過人之處——多的只是一層明星光環(huán)所帶來的溢價(jià)效應(yīng)。

魔胴咖啡天貓官網(wǎng)的的售價(jià)為 1 盒 +1 枝泡泡的售價(jià)為 170 元，每盒 7 包，單包價(jià)格達(dá)到了 25 元左右。換算一下，單杯售價(jià)遠(yuǎn)超瑞幸，直逼星巴克。 對 應(yīng)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)則 是， 過去三年巨星傳奇新零售業(yè)務(wù)（ 以魔胴咖啡為主 ）毛利率均值明確高于平價(jià)咖啡瑞幸，微高于貴價(jià)咖啡品牌星巴克。

圖：巨星傳奇新零售業(yè)務(wù)與咖啡企業(yè)毛利率情況，來源：公開信息

咖啡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈為：上游原料供給—中游咖啡加工—下游咖啡流通。瑞幸、星巴克、巨星傳奇魔胴咖啡具體生產(chǎn)流程見下圖：

圖：咖啡企業(yè)生產(chǎn)流程，來源：公開信息

與星巴克及瑞幸深入管理供應(yīng)鏈不同的是，巨星傳奇的咖啡業(yè)務(wù)采用 OEM 代工模式，將采購、加工全部委托于杭州衡美。

圖：巨星傳奇咖啡采購與銷量情況，來源：招股書

這一點(diǎn)與細(xì)分行業(yè)企業(yè)做法不無二致。防彈咖啡是 21 世紀(jì)初期美國興起的新飲品，在國內(nèi)也有眾多品牌涉獵，大多采取 OEM 模式，從產(chǎn)品端巨星傳奇并沒有什么特別之處。

總結(jié)來看，巨星傳奇相較于傳統(tǒng)線下咖啡門店，具備著產(chǎn)銷環(huán)節(jié)門檻低，定價(jià)高的特點(diǎn)，但是毛利率卻沒有明顯的優(yōu)勢。這意味著，對于明星企業(yè) IPO 而言，本質(zhì)核心競爭力既不是企業(yè)自身的商業(yè)模式，也不是所謂的貼牌產(chǎn)品，而是明星光環(huán)溢價(jià)力。

我們直接把周杰倫的娛樂熱度和巨星傳奇放在一張表中，就可以看出周杰倫 IP 活動直接影響著巨星傳奇的經(jīng)營成果。

圖：巨星傳奇與事件聯(lián) 系，來源：招股書

實(shí)際上無論是新消費(fèi)，還是所謂的私域運(yùn)營，并沒有跳脫出明星 IP 影響力的框架，主要還是依賴明星 IP 的聯(lián)動效應(yīng)來維系業(yè)務(wù)可持續(xù)性。

02 本質(zhì)是對藝人生命周期的一次性定價(jià)

理清了較為復(fù)雜的巨星傳奇商業(yè)邏輯，我們再來看看另外兩個(gè)娛樂明星相關(guān)的上市公司邏輯。

無論是與鹿晗相關(guān)的風(fēng)華秋實(shí)，還是與王一博相關(guān)的樂華娛樂，IPO（準(zhǔn) IPO）本身都是對藝人生命周期的一次詢價(jià)。

我們將風(fēng)華秋實(shí)和樂華娛樂的經(jīng)營收入，與藝人熱度數(shù)據(jù)放在同一張表里，就可以清晰的看出，無論是經(jīng)紀(jì)模式，還是作品 IP 模式，企業(yè)自身的收入水平與藝人的熱度具有強(qiáng)相關(guān)性。

圖：風(fēng)華秋實(shí)經(jīng)營（萬元）與鹿晗相關(guān)情況，來源：招股書

2019 年鹿晗因轉(zhuǎn)型原因熱度減低，風(fēng)華秋實(shí)營收隨之降低。雖然風(fēng)華秋實(shí)在之后的經(jīng)營中嘗試短視頻錄制等業(yè)務(wù)，對營收有一定提振作用，但這門生意競爭激烈行業(yè)利潤率較低，因此風(fēng)華秋總體凈利也在下降。

圖：樂華娛樂營收（億元）與王一博相關(guān)收入情況，來源：招股書

同樣地，從樂華娛樂的營收變化來看，其業(yè)績與王一博熱度也高度相關(guān)。2019 年《陳情令》爆火出圈，身為主演的王一博因此成為流量新人，隨后幾年的發(fā)展中，王一博熱度持續(xù)上升，為樂華帶來收入水漲船高。

對應(yīng)地，樂華娛樂估值從 2018 年的 25 億元躍升至上市首日的 49.45 億元，王一博或許起著不小的作用：

圖：樂華娛樂歷史融資情況，來源：招股書

經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾 · 詹森提出股東利益最大化理論，指的是通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來更多的財(cái)富。換句話說，企業(yè)所有者是企業(yè)資本的提供者，其投資的價(jià)值在于他能給所有者帶來未來報(bào)酬，包括獲得股利和出售股權(quán)來獲取現(xiàn)金。

明星概念股的玩法同樣不例外，其圍繞藝人熱度對公司進(jìn)行資本運(yùn)作。但藝人的演藝生涯會有生命周期，對應(yīng)地，明星公司管理者致力于尋找藝人生命周期的高光時(shí)刻精準(zhǔn)變現(xiàn)。

根據(jù)披露的信息可以判斷，樂華娛樂確實(shí)卡在了最佳時(shí)點(diǎn)上市。一方面是旗下藝人王一博已從流量新人躋身一線藝人，對公司業(yè)績和估值具有一定支撐作用；另一方面，2024 年與王一博的合同期滿——在較大不確定性之前收獲最大確定性，對任何一方而言都是最好的交代，除了后知后覺的投資者。

所以，對于與娛樂明星綁定的上市公司，無論披著什么樣的商業(yè)外衣，本質(zhì)是對藝人演藝生命周期的終極定價(jià)——畢竟，估值已經(jīng)在 IPO 那一刻被做局者們一次性打滿。