前有奈雪的茶港股上市后股價(jià)腰斬，后有古茗、滬上阿姨追趕 IPO。搶先遞交招股書(shū)，能讓茶百道 " 上岸 " 嗎？

作者 | 葉丹璇 ??

編輯 | 邢昀 ?

【資料圖】

雖然 " 新茶飲第一股 " 奈雪的茶上市即巔峰，兩年內(nèi)市值蒸發(fā)近 230 億元人民幣，但這并不影響其他玩家們追求 " 第二股 " 的熱情。

近一個(gè)月以來(lái)，市場(chǎng)上已陸續(xù)傳出多家新茶飲品牌尋求上市的消息。除了早前在深交所無(wú)功而返的蜜雪冰城，茶百道、古茗茶飲、滬上阿姨、霸王茶姬、新時(shí)沏等紛紛將目光投向港股或美股市場(chǎng)。

8 月 15 日，茶百道向港交所遞交招股書(shū)，在 IPO 的道路上搶先起跑。2008 年在四川成都誕生的茶百道，依靠著加盟商的力量，目前在全國(guó)開(kāi)出 7117 家門店。

在格外卷的茶飲市場(chǎng)里，一邊是喜茶、奈雪等高端品牌放開(kāi)加盟，大步拓店，價(jià)格戰(zhàn)洶涌，另一邊是中端茶飲品牌集中尋求 IPO，對(duì)于茶百道而言，這一步搶占先機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上是 " 上岸 "。

一年賣出 8 億杯，

爭(zhēng)做中端茶飲第一股

茶百道謀求上市并不令人意外。

業(yè)內(nèi)人士透露，受內(nèi)外部環(huán)境影響，茶飲賽道對(duì)于上市這件事已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)了很久，各家都在悶聲做準(zhǔn)備。一個(gè)更明顯的信號(hào)是，今年 5 月，茶百道獲得 9.5 億元人民幣的融資，由蘭馨亞洲領(lǐng)投，多家知名投資機(jī)構(gòu)跟投。

新茶飲在 B 端和 C 端都卷得火熱，從降價(jià)打到加盟，唯獨(dú)在一級(jí)市場(chǎng)溫度并不熱烈。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2022 年茶飲品類披露的融資事件只有 26 起。而茶百道的這筆融資，是 2023 年新茶飲賽道的第一筆大額融資。

逐漸冷卻的市場(chǎng)情緒也加速了新茶飲品牌對(duì)于 IPO 速度的焦慮。首輪融資消息流出后，外界對(duì)于茶百道上市的傳言就不絕于耳，而茶百道對(duì)外界統(tǒng)一回復(fù)不予置評(píng)。

兩個(gè)多月后，茶百道招股書(shū)浮出水面。招股書(shū)顯示，在沖刺 IPO 前，茶百道密集的完成了兩輪融資。除了 5 月底對(duì)外披露的首輪融資，在 6 月 19 日，中金同富也投了 2000 萬(wàn)元。以持股比例推算，Pre-IPO 階段茶百道的估值超過(guò) 175 億元。

茶百道在 2020 年至 2022 年間，營(yíng)收不斷攀升，從 10.80 億元一路攀升到 42.32 億元，凈利潤(rùn)也翻了 3 倍，達(dá)到 9.65 億元。

2022 年，茶百道共賣出 7.94 億杯，平均每單價(jià)格為 28.6 元，對(duì)比凈利潤(rùn)來(lái)看，每賣出一杯奶茶相當(dāng)于凈賺 1.2 元。

2023 年一季度，茶百道營(yíng)收為 12.46 億元，同比增長(zhǎng) 53.0%，凈利潤(rùn)為 2.85 億元，同比增加 50.7%。

茶百道率先交出的成績(jī)不俗，從 2020 年起到 2023 年一季度，茶百道的凈利潤(rùn)率均高于 20%。盡管 2020 年、2021 年，蜜雪冰城的凈利潤(rùn)均遙遙領(lǐng)先于茶百道，但從招股書(shū)披露的凈利潤(rùn)率來(lái)看，2019 年、2020 年與 2021 年，蜜雪冰城凈利潤(rùn)率分別為 17.2%、13.5% 與 18.5%，不敵茶百道。

有趣的是，同樣都是依靠加盟模式擴(kuò)張，蜜雪冰城對(duì)加盟商是自產(chǎn)自銷，這樣可以把價(jià)格壓到足夠低，茶百道則是從上游供應(yīng)商進(jìn)貨再賣給加盟商，賺中間溢價(jià)。

招股書(shū)中另一個(gè)值得注意的亮點(diǎn)是，茶百道對(duì)于外賣渠道的重視，以及外賣對(duì)其營(yíng)收帶來(lái)的貢獻(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2020 年至 2023 年 Q1，茶百道外賣渠道的訂單占比從 47.6% 上升至 58%，超過(guò)總單量的一半。

在疫情綿延的三年里，過(guò)去倚重線下門店的茶飲品牌營(yíng)收均受不同程度的影響，對(duì)外賣的持續(xù)重視和深耕給茶百道帶來(lái)了機(jī)會(huì)，門店?duì)I業(yè)額達(dá)到百億規(guī)模。2023 年 3 月，茶百道已有 97.5% 的門店通過(guò)第三方線上配送平臺(tái)履行線上訂單。

然而，" 中端茶飲第一股 " 并沒(méi)有那么好當(dāng)，茶百道的傲人業(yè)績(jī)背后也有壓力和焦慮。招股書(shū)顯示，2022 年，茶百道營(yíng)收增速僅為 16.12%，與 2021 年的 237.40% 增速相比，堪稱戛然減速。

而凈利潤(rùn)同樣面臨增速放緩的問(wèn)題，2020-2022 年，茶百道分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.38 億元、7.79 億元、9.65 億元，其中，2021 年的凈利潤(rùn)增速高達(dá) 227.31%，2022 年增速則僅為 23.88%。

加盟商快不夠用了？

今年以來(lái)，" 萬(wàn)店 " 成為飲品行業(yè)的熱詞，再次登上風(fēng)口浪尖。新茶飲隔壁的咖啡賽道也卷得火熱，6 月份瑞幸達(dá)成萬(wàn)店規(guī)模，又將行業(yè)情緒推上了一個(gè)高峰。

事實(shí)上，對(duì)于餐飲行業(yè)而言，萬(wàn)店并不是一個(gè)輕易達(dá)成的目標(biāo)。據(jù)《中國(guó)餐飲發(fā)展報(bào)告 2023》，截至 2023 年 6 月，我國(guó)餐飲行業(yè)的萬(wàn)店連鎖品牌共有 5 家，分別是蜜雪冰城、華萊士、絕味鴨脖、正新雞排、瑞幸咖啡。

當(dāng)飲品行業(yè)的茶、咖賽道分別出現(xiàn)了一個(gè)萬(wàn)店巨頭時(shí)，受困于現(xiàn)有規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)者品牌便急切地想要對(duì)標(biāo)巨頭，同時(shí)擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模。

對(duì)于新茶飲賽道而言，今年的首要關(guān)鍵詞就是 " 擴(kuò)張 "。今年上半年，喜茶、樂(lè)樂(lè)茶、奈雪的茶相繼松口，放開(kāi)加盟資質(zhì)，想要借加盟商來(lái)深探廣大的低線城市腹地，劍指存量市場(chǎng)。但高端品牌的局限性也非常明顯，限于門店品質(zhì)、規(guī)模和加盟商資質(zhì)的高門檻，在加盟門店的數(shù)量上無(wú)法與中端品牌相抗衡。

中端茶飲品牌也在擴(kuò)張開(kāi)店一事上不斷提速。今年 4 月，滬上阿姨在全國(guó)合作伙伴大會(huì)上透露，"2023 年，滬上阿姨計(jì)劃新增門店 3000 家；年底營(yíng)業(yè)門店數(shù)預(yù)計(jì)將會(huì)突破 8000 家，簽約門店超過(guò) 1 萬(wàn)家。" 而早在 2 月份，古茗也在公布 2023 年戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)宣布，本年度計(jì)劃總門店數(shù)突破 1 萬(wàn)家。

2018 年放開(kāi)全國(guó)加盟的茶百道，從 2020 年拓店提速。門店數(shù)量從 2020 年 1 月 1 日的 531 家擴(kuò)張到 2023 年 3 月底的 6597 家，招股書(shū)顯示，到 2023 年 8 月，茶百道共有 7117 家店，其中 99% 為加盟店。

盡管開(kāi)店擴(kuò)張，跑馬圈地成為行業(yè)常態(tài)，加盟商作為品牌的 " 搖錢樹(shù) "，卻漸漸不夠用了。

一名南方省份的茶百道加盟商向《豹變》透露，自己從事現(xiàn)制茶飲行業(yè)已經(jīng)七年，目前市面上的連鎖茶飲品牌大多數(shù)在靠加盟商養(yǎng)活，部分加盟商在 2021 年前后拋售套現(xiàn)，而現(xiàn)在不少加盟商都被套牢了。該名加盟商的店面位于城市步行街商圈，他坦言，一條街上總共有 6 個(gè)連鎖奶茶品牌，最夸張的時(shí)候，街頭和街尾有同一品牌的兩家不同加盟商的門店。

換言之，在品牌的拓店戰(zhàn)爭(zhēng)日益白熱化背后，新茶飲之于加盟商的黃金時(shí)代早已過(guò)去。

加盟商的困境也直接體現(xiàn)在了招股書(shū)上。以茶百道為例，閉店數(shù)量正在不斷遞增，而新開(kāi)門店數(shù)量的增長(zhǎng)卻在放緩。

2020 年 -2022 年，茶百道關(guān)閉門店分別為 3 家、13 家、76 家，而僅是今年 Q1，茶百道關(guān)閉門店的數(shù)量就已經(jīng)超過(guò)了去年全年的一半。同時(shí)，新開(kāi)門店數(shù)量也從 2021 年的 2843 家下降至 2022 年的 1358 家，縮水近 50%。今年 Q1 的開(kāi)店數(shù)量也同比下降了 11%。

招股書(shū)中，茶百道反復(fù)將加盟商列入經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素中：" 加盟店的業(yè)績(jī)對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，我們無(wú)法控制門店的運(yùn)營(yíng)或維持我們與加盟商的現(xiàn)有關(guān)系 "" 我們未來(lái)的增長(zhǎng)取決于引入新加盟商，可能因?yàn)槎喾N原因而無(wú)法維持過(guò)往的擴(kuò)張速度。"

古茗也在加盟商問(wèn)題上有所動(dòng)作。2022 年，古茗宣布加盟商可以推遲繳納加盟費(fèi)用，同時(shí)，為了挽留加盟商，紓解加盟商經(jīng)營(yíng)壓力，還提出 " 正常經(jīng)營(yíng)情況下，加盟商一年內(nèi)閉店，古茗退還全部加盟合作費(fèi)。"

加盟商之間已經(jīng)近乎貼身纏斗，品牌們跟加盟商之間的博弈也更多。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年，每周消費(fèi)新式茶飲的消費(fèi)者占比達(dá) 94.0%。這意味著新茶飲的市場(chǎng)教育早已完成，在 C 端想要挖掘更多的消費(fèi)者變難了。

與此同時(shí)，今年以來(lái)，新茶飲過(guò)去以價(jià)格帶劃分的高中低端品牌壁壘正在逐步瓦解。從喜茶、奈雪放下身段爭(zhēng)奪加盟商的那一刻起，新茶飲進(jìn)入了 " 全加盟時(shí)代 "。

潛在的意向加盟商池子沒(méi)有變大，岸上垂釣的新茶飲品牌卻越來(lái)越多，加盟商也快要不夠用了。

IPO 不是答案

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新茶飲賽道看似如火如荼，實(shí)則危機(jī)四伏，那么茶百道等中端品牌全都在卯著一股勁兒 IPO 賽跑也就不難理解了。

根據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)茶飲市場(chǎng)規(guī)模從 2019 年的 1063 億元，增長(zhǎng)至 2022 年的 1361 億元。預(yù)測(cè) 2023 年，我國(guó)茶飲市場(chǎng)規(guī)模有望超 1500 億元。

從數(shù)據(jù)中不難看出，新茶飲賽道目前摸到天花板。業(yè)內(nèi)人士對(duì)《豹變》表示，潛在的市場(chǎng)還是值得挖掘的，否則品牌不會(huì)一窩蜂地去做（拓店）這件事。

然而，2023 年以來(lái)，行業(yè)逐漸形成的一個(gè)共識(shí)是：傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在被打破，新茶飲賽道正在進(jìn)入一種 " 無(wú)邊界 " 的競(jìng)爭(zhēng)格局。喜茶、奈雪等高線品牌下探價(jià)格，開(kāi)放加盟的同時(shí)，以下沉市場(chǎng)著稱的蜜雪冰城也在反攻一二線城市。

窄門餐眼小程序顯示，蜜雪冰城 2023 年拓店數(shù)量最多的四個(gè)城市為上海、武漢、鄭州和成都，分別為 40 家、30 家 28 家和 28 家。與此同時(shí)北京、無(wú)錫、合肥、佛山、南昌和長(zhǎng)沙，這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)或省會(huì)城市也位列其門店拓店前十榜中。

新茶飲的內(nèi)卷早已經(jīng)不是新鮮事，但當(dāng)擴(kuò)張被反復(fù)重提，赤裸裸地奔萬(wàn)店目標(biāo)而去時(shí)，錢是最大的難題。

擴(kuò)張意味著拓店，而拓店背后，品牌原有的供應(yīng)鏈體系必然承壓。

以茶百道為例，公司不僅在招股書(shū)中表示募集資金的主要用途是強(qiáng)化供應(yīng)鏈，也在融資后對(duì)外強(qiáng)調(diào)，資金將用于智能生產(chǎn)加工基地和供應(yīng)鏈基地等上游建設(shè)，搭建完善數(shù)智化系統(tǒng)。這也是中端品牌共同薄弱的一環(huán)，對(duì)上游供應(yīng)鏈掌握能力不足，依賴于外部供應(yīng)商，是茶百道古茗們共同的功課。

無(wú)論是鋪開(kāi)店面規(guī)模還是背后的供應(yīng)鏈建設(shè)，都需要真金白銀的投入。而錢從哪里來(lái)，無(wú)非要靠品牌自身的造血能力，或者將目光轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。

融資數(shù)量減少，消費(fèi)投資退潮，背后是一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于新茶飲賽道的熱情和關(guān)注正在冷卻的現(xiàn)實(shí)。

打通二級(jí)市場(chǎng)的路，這個(gè)時(shí)候變得十分重要，即便是在二級(jí)市場(chǎng)上重演一遍 " 前輩 " 奈雪的故事。

盡管股價(jià)一直不樂(lè)觀，一名接近奈雪的人士對(duì)《豹變》表示，在還在虧損的情況下，上市已經(jīng)是當(dāng)時(shí)最好的選擇。

資金成為最重要的問(wèn)題，以至于茶飲品牌的 IPO 之路突然變得擁擠。對(duì)于品牌而言，在上市一事上搶占了先機(jī)，就等于在后續(xù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張競(jìng)爭(zhēng)中掌握了主動(dòng)權(quán)。新茶飲第二股，不僅僅是一個(gè)名頭，也意味著實(shí)打?qū)嵉臅r(shí)間窗口。

然而，新茶飲的功課不只在 IPO 上，上市后的功課才是一塊硬骨頭。

一年賣出 8 億杯，你貢獻(xiàn)了多少？