8 月 27 日，證監(jiān)會(huì)一連推出三條活躍資本市場(chǎng)的新規(guī)。分別是《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化 IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》。

(資料圖)

為落實(shí)證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的一攬子政策安排，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，更好滿足投資者合理交易需求。經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由 100% 降低至 80%。此調(diào)整將自今年 9 月 8 日收市后實(shí)施。

可以看到，近年來，融資融券業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行，交易機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，券商合規(guī)風(fēng)控水平持續(xù)提升，投資者理性交易和風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)明顯增強(qiáng)。截至 2023 年 8 月 24 日，場(chǎng)內(nèi)融資融券余額 15678 億元，保證金比例維持較高水平，業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

近十位非銀分析師在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)稱，在杠桿風(fēng)險(xiǎn)總體可控的基礎(chǔ)下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤活存量資金。按照東吳證券金融行業(yè)首席分析師胡翔，以保證金比例調(diào)整線性推演統(tǒng)計(jì)，可以帶來兩融余額 25% 的增量，預(yù)計(jì)增量資金接近 4000 億元。

中信證券首席策略師秦培景表示，從數(shù)據(jù)來看，目前兩融交易占 A 股交易額比重約為 7%，處于歷史較低位，而歷史平均水平基本在 9% 左右。在杠桿風(fēng)險(xiǎn)總體可控的情況下，通過降低融資保證金比例，有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，提升市場(chǎng)活躍度。

證監(jiān)會(huì)提醒，投資者應(yīng)當(dāng)繼續(xù)秉持理性投資理念，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理運(yùn)用融資融券工具。證監(jiān)會(huì)也明確表態(tài)，會(huì)督促券商切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，做好投資者服務(wù)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

隨著市場(chǎng)向好，交投活躍，融資需求將得到進(jìn)一步提升，降低融資保證金最低比例，顯然可更一進(jìn)步提升交投的活躍。

利好一：既盤活存量資金，也能引入增量資金

國泰君安證券非銀團(tuán)隊(duì)稱，融資保證金比例放寬則可提升投資者對(duì)兩融工具的偏好，有利于盤活存量并引入增量資金，截至 8 月 24 日，全市場(chǎng)兩融余額 1.57 萬億，維持擔(dān)保比例 264%，整體安全可控。

東吳證券金融行業(yè)首席分析師胡翔同樣認(rèn)為，適度調(diào)整保證金比例不會(huì)影響兩融業(yè)務(wù)低風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)。此外，當(dāng)前兩融規(guī)模僅僅相當(dāng)于 2019 年以來歷史峰值的 50%，隨著市場(chǎng)的企穩(wěn)，這個(gè)增量效應(yīng)可能更為明顯。

值得一提的是，另有非銀分析師告訴記者，兩融維保比例越低，釋放的兩融規(guī)模越大，樂觀估計(jì)兩融調(diào)整帶來市場(chǎng)兩融增長約 14%。" 目前監(jiān)管對(duì) 300% 擔(dān)保物才可轉(zhuǎn)出兩融賬戶的擔(dān)保物限制沒有取消，因此大量客戶可能只做一小部分兩融，會(huì)拉高維保比例。實(shí)際數(shù)值低于該數(shù)值，目前該數(shù)值假設(shè)維保比例普調(diào) 20%，但實(shí)際僅達(dá)到 100% 的客戶會(huì)有影響。但以維保比例情況來看，可能實(shí)際達(dá)到 100% 維保比例上限的客戶規(guī)模不大。"

據(jù)證監(jiān)會(huì)，本次調(diào)整同時(shí)適用于新開倉合約及存量合約，投資者不必了結(jié)存量合約即可適用新的保證金比例。券商可綜合評(píng)估不同客戶征信及履約情況等，合理確定客戶的融資保證金比例。胡翔據(jù)此分析，表明融資保證金新老規(guī)定不存在過渡安排，政策利好可立即體現(xiàn)。

利好二：有助于拉動(dòng)上市券商整體凈利潤上漲 13%

包括兩融政策的調(diào)整，可以看到，證券機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是活躍市場(chǎng)、提振信心的重要成員，隨著一攬子政策的出臺(tái)，證券機(jī)構(gòu)生態(tài)也將迎來變化。

國泰君安證券劉欣琦非銀團(tuán)隊(duì)稱，當(dāng)前已進(jìn)入相關(guān)政策的出臺(tái)期，預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)投資端改革將進(jìn)一步加速，更多吸引中長期資金入市的政策將逐步推出，利好券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增長；頭部券商將受益于 " 適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束 " 等監(jiān)管政策，并憑借其更強(qiáng)的專業(yè)化能力把握投資端改革政策紅利實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。

開源非銀高超團(tuán)隊(duì)表示，在不考慮需求側(cè)的情況下，以融資保證金比例下調(diào) 20% 計(jì)算，預(yù)計(jì)券商融出規(guī)模上限將增加 25%（供給側(cè)），預(yù)計(jì)將拉動(dòng)上市券商整體凈利潤上漲 13%。

不少非銀看好頭部券商的發(fā)展機(jī)遇。華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)稱，回看證券行業(yè)過往 40 年業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程，證券行業(yè)收入驅(qū)動(dòng)力從過往以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的輕資本業(yè)務(wù)模式向當(dāng)前重資本與輕資本業(yè)務(wù)共同發(fā)力的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)邏輯的變化展現(xiàn)的是國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)深化改革下，擁有充足資金實(shí)力的頭部券商將能更加順應(yīng)直接融資轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，而每一輪的重大券商行情中，龍頭券商并未缺席。該團(tuán)隊(duì)稱，從當(dāng)前券商持倉、業(yè)務(wù)基本面及交易難度上出發(fā)，機(jī)構(gòu)均應(yīng)重視龍頭券商股的配置。

方正金融團(tuán)隊(duì)告訴記者，展望后續(xù)，一攬子政策落地值得期待，共有五大方面：

1）券商資本約束有望放開：后續(xù)監(jiān)管若放松資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)，客需資本金業(yè)務(wù)較強(qiáng)的頭部券商的杠桿倍數(shù)有望提升，提升券商 ROE 中樞；

2）加快投資端改革，發(fā)展權(quán)益類基金：在打破剛兌、理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型背景下，公募管理費(fèi)率下降，標(biāo)準(zhǔn)化公募基金吸引力有望提升；

3）優(yōu)化回購條件、推動(dòng)央企加大上市公司并購重組整合：放開回購限制后，有望提升上市公司股價(jià)穩(wěn)定性；同時(shí)中特估體系下推動(dòng)央企加大并購重組力度，預(yù)計(jì)央企將有更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入；

4）統(tǒng)籌 A+H 股活躍度；

5）加強(qiáng)跨部委協(xié)同，形成資本市場(chǎng)合力。