東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞近期對山推股份（000680）進行研究并發布了研究報告《2025年三季報點評：Q3收入增速略弱，歸母凈利潤高增33.4%》，給予山推股份買入評級。

山推股份

(資料圖片僅供參考)

投資要點

Q3收入增速略弱，歸母凈利潤高增33.4%

2025前三季度公司實現營業收入104.88億元，同比+2.36%，歸母凈利潤8.38億元，同比+15.67%;扣非歸母凈利潤8.23億元，同比+24.40%。單Q3公司實現營業收入34.84億元，同比+1.04%，歸母凈利潤2.70億元，同比+33.44%;扣非歸母凈利潤2.64億元，同比+4.79%。Q3收入端增速略弱，我們判斷主要系海外特區影響，利潤端高增預計主要系山重建機表現亮眼，增厚利潤。

整體費用控制良好，盈利能力持續提升

2025Q3公司銷售凈利率7.8%，同比+1.9pct，盈利能力持續提升：①毛利率：2025Q3公司銷售毛利率21.3%，同比+2.6pct，我們判斷主要系產品結構優化&降本增效效果突出所致；②費用端：Q3期間費用率同比-0.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.0/-0.3/-0.4/+0.0pct，費用管控良好。

山重建機表現亮眼，協同效應大幅提升公司核心競爭力

2024年12月12日，公司公告山重建機100%股權交割完成。根據收購協議，山重建機在2024-2026年的業績承諾分別不低于0.86億元、1.26億元及1.67億元，累計不低于3.80億元。2024年山重建機實現凈利潤2.0億元，業績表現亮眼。我們認為山重建機挖機業務的注入將依托公司推土機渠道以及山東重工強大的集團協同優勢，成為公司新增長點。具體來看，公司利用山東重工集團黃金產業鏈競爭優勢，實現動力總成、液壓件、變速箱、變矩器、四輪一帶、研發等方面的資源共享，促進內部戰略協同有序深化，大幅提升公司核心競爭力。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為13.9/16.0/18.5億元，當前市值對應PE13/11/9X，維持“買入”評級

風險提示：國內行業需求不及預期，政策不及預期，出海不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉俊奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.93%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利11.47億，根據現價換算的預測PE為15.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為13.04。