創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正在進(jìn)行時(shí)，其中并購(gòu)重組制度亦有較大調(diào)整，增量與存量的全面注冊(cè)制改革，將對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的并購(gòu)重組產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

“本次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，是增量帶動(dòng)存量的整體改革。既鼓勵(lì)原有主業(yè)發(fā)展好的公司，繼續(xù)做強(qiáng)做大主業(yè)，同時(shí)也可謀求符合創(chuàng)業(yè)板定位行業(yè)的轉(zhuǎn)型。不符合創(chuàng)業(yè)板定位的跨行業(yè)并購(gòu)從此要退出歷史舞臺(tái)了。”華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明認(rèn)為。

記者從《創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》中，梳理出如下要點(diǎn)：包括發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和重組上市審核時(shí)限分別為45日和3個(gè)月;發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，發(fā)行股份價(jià)格可打8折;不強(qiáng)制要求標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司具協(xié)同效應(yīng)，但應(yīng)符合創(chuàng)業(yè)板定位，或與上市公司處同行業(yè)或上下游等。

明確并縮短審核時(shí)間

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市以來(lái)，截至4月24日，創(chuàng)業(yè)板共304家公司實(shí)施完成431單重組，涉及交易金額3954億元，募集配套融資1345億元，成為上市公司進(jìn)行外延式擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要途徑，在《重組審核規(guī)則》中，并購(gòu)重組制度安排得到了進(jìn)一步優(yōu)化。

本次改革明確涉及發(fā)行股票的并購(gòu)重組實(shí)施注冊(cè)制，并在制度設(shè)計(jì)中更加強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用。

一方面，堅(jiān)持以信息披露為核心的監(jiān)管理念，強(qiáng)化交易必要性、方案合規(guī)性、定價(jià)公允性、業(yè)績(jī)承諾合理性、標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式和潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面的信息披露要求，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，通過(guò)問(wèn)詢(xún)方式督促上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露重組交易的相關(guān)情況和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，簡(jiǎn)化審核程序安排，明確并縮短審核時(shí)間，為創(chuàng)業(yè)板上市公司便捷和高效地實(shí)施并購(gòu)重組。例如，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和重組上市的審核時(shí)限分別為45日和3個(gè)月，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)程序僅需5個(gè)工作日。創(chuàng)業(yè)板借殼若不涉及發(fā)行股份，無(wú)需走證監(jiān)會(huì)注冊(cè)程序。

小額快速審核通道，頗受市場(chǎng)好評(píng)，指的是上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，且符合下列情形之一的，交易所不再進(jìn)行審核問(wèn)詢(xún)，而是直接審核并出具審核報(bào)告：一是最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)交易金額不超過(guò)人民幣5億元;二是最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)發(fā)行的股份不超過(guò)本次交易前上市公司股份總數(shù)的5%且最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)交易金額不超過(guò)人民幣10億元。

兼顧存量

支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行超過(guò)10年，有800多家上市公司，部分公司可能已不完全符合創(chuàng)業(yè)板新的“三創(chuàng)四新”定位要求。這部分存量企業(yè)的并購(gòu)重組需求，在《重組審核規(guī)則》制定中得到了充分考慮。《重組審核規(guī)則》第7條規(guī)定，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，標(biāo)的資產(chǎn)所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位，或者與上市公司處于同行業(yè)或上下游。

也就是說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)所屬行業(yè)符合創(chuàng)業(yè)板定位的，不強(qiáng)制要求與上市公司具有協(xié)同效應(yīng)。一方面，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行同行業(yè)或上下游并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，減少盲目跨界并購(gòu);另一方面，立足于創(chuàng)業(yè)板存量公司發(fā)展需求，允許上市公司跨行業(yè)并購(gòu)符合創(chuàng)業(yè)板定位的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升上市公司質(zhì)量。這體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板改革充分考慮新老銜接，兼顧存量與增量市場(chǎng)，提高了制度的包容性。

完善“重大”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

給予價(jià)格彈性

“我們公司本身營(yíng)收不高，重組很容易就過(guò)50%的重大重組線(xiàn)，這樣一來(lái)，會(huì)需要補(bǔ)充大量的信披材料。這次增加了5000萬(wàn)元這一硬性標(biāo)準(zhǔn)，感覺(jué)不錯(cuò)。”某創(chuàng)業(yè)板公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

《重組審核規(guī)則》中，對(duì)于重大資產(chǎn)重組的收入認(rèn)定，除比例達(dá)到50%以外，還同時(shí)要求標(biāo)的資產(chǎn)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)5000萬(wàn)元。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，此舉體現(xiàn)了對(duì)于營(yíng)收較低公司的包容性。部分上市公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較小，在規(guī)則修訂前并購(gòu)規(guī)模較小的標(biāo)的資產(chǎn)，也可能會(huì)達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)，增加了信息披露成本以及重組審核的時(shí)間成本。本次規(guī)則修訂增加營(yíng)業(yè)收入5000萬(wàn)元的絕對(duì)值標(biāo)準(zhǔn)，一定程度上降低小規(guī)模企業(yè)的公司并購(gòu)成本，提高并購(gòu)效率。

此外，《重組審核規(guī)則》在價(jià)格形成機(jī)制上給予更多彈性，將發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的股份發(fā)行底價(jià)，從市場(chǎng)參考價(jià)的90%下調(diào)至80%，有利于減少股價(jià)倒掛引起的交易雙方糾紛，也有利于引導(dǎo)交易雙方合理評(píng)估確定標(biāo)的資產(chǎn)估值，緩解“三高”并購(gòu)問(wèn)題，降低商譽(yù)規(guī)模及減值風(fēng)險(xiǎn)。

勞志明作了這樣一個(gè)假設(shè)：當(dāng)前股票價(jià)格是10元，120日均價(jià)可能7元，然后打8折就是5.6元發(fā)股，然后信息披露后20%漲停股價(jià)12元，那是個(gè)啥效果呢?“外行人想到的會(huì)是利益輸送和套利，但其實(shí)市場(chǎng)化博弈帶來(lái)是估值的降低。”

對(duì)于未盈利企業(yè)的重組上市(未盈利企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)一年內(nèi)暫不實(shí)施，一年后再做評(píng)估)，《重組審核規(guī)則》要求，在首次實(shí)現(xiàn)盈利前，控股股東、實(shí)際控制人3年內(nèi)不得減持該部分股份;第4~5年內(nèi)，每年減持的該部分股份不得超過(guò)上市公司股份總數(shù)的2%。

10年多來(lái)，一大批創(chuàng)業(yè)板公司借助并購(gòu)重組成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)，邁向高質(zhì)量發(fā)展新臺(tái)階。此次相關(guān)制度的完善，有利于激發(fā)存量公司的活力，激發(fā)創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組活力，加速產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)，并著力解決盲目跨界并購(gòu)、部分并購(gòu)效率低等問(wèn)題。