以垃圾焚燒發(fā)電為主業(yè)的偉明環(huán)保(603568.SH)，以超過60%的毛利率冠絕A股環(huán)保企業(yè)。如今，其繼續(xù)在這一領(lǐng)域舉債擴(kuò)張。

8月5日，偉明環(huán)保針對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)回復(fù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)反饋意見。公告顯示，偉明環(huán)保此次擬發(fā)行12億元可轉(zhuǎn)債，用于浙江東陽、黑龍江雙鴨山、江西永豐3地的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。另外，在舉債擴(kuò)張的同時(shí)，偉明環(huán)保向控股子公司提供的擔(dān)保總額已逾70億元，占2019年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)約167%。偉明環(huán)保董秘辦人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，公司毛利率高于同行，主要因項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入占比大，且該業(yè)務(wù)模式毛利率較高。至于對(duì)控股子公司的擔(dān)保，主要用于項(xiàng)目公司取得項(xiàng)目貸款推進(jìn)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。

擬發(fā)行12億元可轉(zhuǎn)債

根據(jù)偉明環(huán)保披露的公開發(fā)行12億元A股可轉(zhuǎn)債預(yù)案。此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行所募集資金，將用于東陽市生活垃圾焚燒綜合利用項(xiàng)目(一期)、雙鴨山市生活垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目和永豐縣生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目(一期)的建設(shè)。此外，募集資金中還將有2.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

針對(duì)上述發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在反饋意見中，要求偉明環(huán)保方面說明其目前有無尚未了結(jié)的對(duì)合并報(bào)表以外主體的擔(dān)保，以及相關(guān)擔(dān)保是否符合證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定。偉明環(huán)保在回復(fù)中表示，“公司及子公司不存在尚未了結(jié)的對(duì)合并報(bào)表范圍外主體提供擔(dān)保的情況”。

不過，據(jù)偉明環(huán)保6月16日的公告，其向控股子公司提供的擔(dān)保總額已逾70億元，占2019年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)約167%。在A股垃圾焚燒發(fā)電公司中，偉明環(huán)保對(duì)外擔(dān)保同凈資產(chǎn)之比僅次于綠色動(dòng)力(601330.SH)的175%。

近期，業(yè)內(nèi)人士曾向記者表示，上市公司的對(duì)外擔(dān)保會(huì)在年報(bào)的“或有負(fù)債”部分體現(xiàn)，因?yàn)楸粨?dān)保企業(yè)如果還不上借款，該部分擔(dān)保實(shí)際上將成為上市公司的債務(wù)。

“公司對(duì)控股子公司的擔(dān)保，主要用于項(xiàng)目公司取得項(xiàng)目貸款推進(jìn)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)，”偉明環(huán)保董秘辦人士向記者表示，“公司披露的擔(dān)保總額包括已批準(zhǔn)擔(dān)保額度內(nèi)尚未使用的額度，扣除尚未使用的額度，截至今年6月16日公司擔(dān)保實(shí)際發(fā)生余額為12.12億元。”

股東高位減持

偉明環(huán)保成立于2001年，起家于溫州，2015年5月在上交所主板上市。現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)和環(huán)保設(shè)備等，大部分業(yè)務(wù)集中在浙江省內(nèi)。

偉明環(huán)保董事長(zhǎng)為項(xiàng)光明。項(xiàng)光明同配偶王素勤及兩位舅舅朱善玉、朱善銀曾簽訂《一致行動(dòng)協(xié)議》，目前4人共同為上市公司實(shí)控人，并控制偉明環(huán)保的控股股東偉明集團(tuán)有限公司。

2019年年報(bào)顯示，偉明環(huán)保控股股東及其一致行動(dòng)人占據(jù)公司十大股東中的七席，合計(jì)持股占上市公司總股本的近75%。

其實(shí)，偉明環(huán)保除2015年通過上市募資5.2億元外，2018年末也曾發(fā)行670萬張可轉(zhuǎn)債，募資6.7億元用于公司旗下位于蒼南、瑞安和武義的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。其中，公司控股股東及其一致行動(dòng)人認(rèn)購(gòu)526萬張，占比78%。

不過，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后不久，公司控股股東及其一致行動(dòng)人就開始有計(jì)劃地減持剛剛到手的債券。

記者梳理偉明環(huán)保相關(guān)減持公告發(fā)現(xiàn)，在2019年3月到10月間，公司控股股東及其一致行動(dòng)人分6次，每次減持67萬張(占發(fā)行總量10%)，所持公司可轉(zhuǎn)債數(shù)量“勻速”下降至目前的124萬張(占發(fā)行總量18%)。

2019年以來，偉明環(huán)保的股價(jià)表現(xiàn)也十分搶眼，從11元/股上漲至近期高點(diǎn)24元/股。在此背景下，偉明環(huán)保控股股東及其一致行動(dòng)人和董監(jiān)高持續(xù)減持上市公司股份。

2020年4月，偉明環(huán)保公告披露其大股東及董監(jiān)高減持股份計(jì)劃：大股東偉明集團(tuán)有限公司、溫州市嘉偉實(shí)業(yè)有限公司、項(xiàng)光明和一致行動(dòng)人王素勤、朱善銀、朱善玉、章錦福、章小建、陳少寶擬通過集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持不超過1000萬股，占總股本比例為1.035%;陳革、汪和平、程鵬先等6名董監(jiān)高擬通過集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持不超過404萬股，占總股本比例為0.418%。

根據(jù)偉明環(huán)保7月23日公告，在減持計(jì)劃實(shí)施期間內(nèi)，偉明集團(tuán)有限公司、溫州市嘉偉實(shí)業(yè)有限公司、項(xiàng)光明和一致行動(dòng)人王素勤、朱善銀、朱善玉、章錦福、章小建、陳少寶通過集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持311萬股，另通過大宗交易方式合計(jì)減持1080萬股，合計(jì)減持1391萬股;監(jiān)事汪和平和副總裁程鵬、朱達(dá)海等6名董監(jiān)高通過集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持19萬股，另通過大宗交易方式合計(jì)減持180萬股，合計(jì)減持近200萬股。截至公告披露日，上述大股東及董監(jiān)高減持計(jì)劃的減持時(shí)間已過半，減持計(jì)劃尚在進(jìn)行中。

對(duì)于股東和董監(jiān)高的減持事宜，偉明環(huán)保董秘辦人士并未正面答復(fù)記者疑問，僅表示，“上市公司充分尊重公司大股東和董監(jiān)高，合理合法的在股票及衍生品上的交易行為。”

高毛利率之謎

除上述對(duì)外擔(dān)保和大股東的持續(xù)減持外，偉明環(huán)保的高毛利率也久遭質(zhì)疑。

偉明環(huán)保2019年年報(bào)顯示，當(dāng)期公司營(yíng)收逾20億元，其中“項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)”業(yè)務(wù)收入12.5億元，“設(shè)備銷售”業(yè)務(wù)收入6.9億元，兩項(xiàng)合計(jì)占營(yíng)收比超過95%。因此，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)(66%)和設(shè)備銷售(57%)的高銷售毛利率，最終使公司整體銷售毛利率保持在62%的高位。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年15家A股固廢處理上市公司中，偉明環(huán)保以62%的銷售毛利率位列第一，較第二、三位的綠色動(dòng)力和旺能環(huán)境(002034.SZ)高出10%左右。2016年以來，公司銷售毛利率穩(wěn)定在60%上下，常年位列行業(yè)第一。

對(duì)此，2019年6月“中誠(chéng)信證評(píng)”在對(duì)偉明環(huán)保可轉(zhuǎn)債的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中表示，“偉明環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率較高，一是公司為垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈一體化的運(yùn)營(yíng)者，可自行研究、設(shè)計(jì)并制造爐排爐、煙氣處理系統(tǒng)等關(guān)鍵設(shè)備，從而降低項(xiàng)目設(shè)備采購(gòu)等投資成本;二是公司將未來項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中要發(fā)生的設(shè)備大修、重置及恢復(fù)性大修等費(fèi)用確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債，并將預(yù)計(jì)負(fù)債的現(xiàn)值和原值的差額計(jì)入未確認(rèn)融資費(fèi)用。”

近期上交所也關(guān)注到了該問題。5月15日，在偉明環(huán)保披露2019年年報(bào)后，上交所向偉明環(huán)保出具問詢函，要求公司解釋利潤(rùn)率明顯高于同行的原因;要求其說明是否通過將大修費(fèi)用確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債的方式，不當(dāng)調(diào)節(jié)公司利潤(rùn)。偉明環(huán)保對(duì)此進(jìn)行了否認(rèn)。

偉明環(huán)保董秘辦人士向記者表示，“公司業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)上市公司平均水平，主要因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入占比大，且該業(yè)務(wù)模式毛利率較高;公司垃圾焚燒發(fā)電采用上下游一體化的業(yè)務(wù)模式，所以成本控制能力強(qiáng)、成本核算差異以及垃圾發(fā)電效率較高。考慮到公司經(jīng)營(yíng)模式、會(huì)計(jì)處理特點(diǎn)及同行業(yè)同類業(yè)務(wù)的對(duì)比，公司毛利率處于合理水平。”

此外，在2017年之前，偉明環(huán)保主營(yíng)中并沒有設(shè)備銷售業(yè)務(wù)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入也增長(zhǎng)緩慢。然而2017年開始，公司設(shè)備銷售業(yè)務(wù)出現(xiàn)在報(bào)表中，并由1.4億元快速增長(zhǎng)至2019年的6.9億元;項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也開始發(fā)力，由8.6億元增長(zhǎng)至12.5億元。

“公司項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入增加主要由于投運(yùn)垃圾焚燒項(xiàng)目數(shù)量逐年增加，相應(yīng)垃圾處理規(guī)模和上網(wǎng)電量也持續(xù)增加帶來的;設(shè)備銷售收入增加是由于近年在建BOT項(xiàng)目及外銷訂單增多，導(dǎo)致相關(guān)收入相應(yīng)增加。”對(duì)于2017年及之后出現(xiàn)在報(bào)表中的“設(shè)備銷售”，偉明環(huán)保董秘辦人士表示，“公司及子公司滿足規(guī)定在具備建造能力并對(duì)BOT項(xiàng)目提供實(shí)質(zhì)性建造服務(wù)后，在合并報(bào)表口徑可以確認(rèn)BOT項(xiàng)目的設(shè)備銷售收入。”