繼月中端出史上最大份“麻辣粉”MLF(中期借貸便利)后，月底央行再次打出3500億元“MLF+逆回購”組合拳，釋放流動性。在分析人士看來，開展MLF與逆回購操作長短工具結合，顯示央行根據市場資金面情況靈活采取多種工具，以維護資金面保持合理充裕。一方面，央行破例在月底操作MLF，對于平滑跨月資金意圖明顯，此外，密集操作逆回購，則是為平抑短期資金面波動。從各市場表現看，央行此次操作長短工具結合，對熨平市場資金面波動和穩定投資者情緒都起到較好效果。

加餐“麻辣粉”

11月30日，據央行官網，為維護月末流動性平穩，當日央行開展2000億元MLF操作，中標利率2.95%，與此前持平。

北京商報記者注意到，今年以來，央行所有MLF操作都集中在每月15日(遇節假日順延)，尤其在11月月中連續第四次實現超量投放，祭出8000億元史上最大規模MLF。當時就有分析稱，央行續作MLF量增價穩，實現流動性凈投放，主要是由于近期市場流動性偏緊，通過逆回購、MLF等工具平抑資金面波動;同時，央行對市場流動性呵護，有助于穩定近期市場因為債市異常波動而緊張的情緒。

此次月末，央行打破慣例，再次“加餐”2000億元“麻辣粉”，主要有何深意?是否與年底資金面及信用債違約負面影響相關?

“信用債市場波動對銀行資金拆出的意愿造成了短暫影響，但影響程度和范圍都有限。”蘇寧金融研究院宏觀經濟中心副主任陶金認為，此次，MLF的投放可能與中期流動性的趨緊有關，這從1年期同業存單發行利率普遍高于MLF利率可以得到驗證。

光大銀行金融市場部分析師周茂華則指出，央行同時開展MLF與逆回購操作長短工具結合，顯示央行根據市場資金面情況靈活采取多種工具，以維護資金面保持合理充裕。在周茂華看來，央行在月底操作MLF對于平滑跨月資金意圖明顯，同時，近期擾動市場因素較多，央行靈活適度增加資金投放有助于推動市場情緒加快恢復常態。

從此次MLF操作利率來看，仍維持在2.95%，操作價格與此前保持不變符合市場預期。截至目前，央行在價格政策上已保持7個月等價操作。

周茂華告訴北京商報記者，央行繼續維持利率不變，主要是國內金融讓利實體經濟進展符合預期;國內宏觀經濟、金融數據顯示，國內實體部門融資供需兩旺，經濟復蘇持續加快，顯示國內利率處于適度水平。

陶金同樣稱，利率不變，體現了央行貨幣政策在整體上正在向常態化回歸，更加關注與維護市場流動性的平穩，不會輕易采取降息等強力的方式刺激經濟。

央行當日同時預告稱，將于12月15日開展MLF操作(含對12月7日和16日兩次MLF到期的一次性續作)，具體金額視市場需求等情況確定。

密集逆回購

除了MLF操作外，為維護月末流動性平穩，央行11月30日同步開展了7天期1500億元逆回購操作，利率維持在2.2%。

此次操作前，北京商報記者統計發現，11月以來，央行已累計17個工作日開展逆回購操作，期限均為7天，利率均保持在2.2%。其中，央行最高操作金額1600億元，累計操作金額達1.6萬億元。

回顧近段時間的逆回購操作，央行仍采取的是“量增價穩、小步快走”的方式。周茂華認為，11月市場資金面主要是受短期因素擾動，央行通過靈活公開市場操作工具進行對沖，主要是為平抑短期資金面波動。從各市場表現看，央行此次操作長短工具結合，對熨平市場資金面波動和穩定投資者情緒起到較好效果。

資金面表現方面，北京商報記者注意到，11月30日，Shibor(上海銀行間同業拆放利率)資金表現出現小幅上行，其中隔夜品種上行27.9個基點報1.115%，7天期上行2個基點報2.356%，此外，14天期下行6個基點報2.755%，1個月期上行0.9個基點報2.743%。

陶金指出，上周DR007(銀行間質押式回購7天期利率)持續攀升，反映銀行間市場流動性趨緊，同時本周還有4300億元逆回購，加之月末銀行流動性需求增加，央行適時進行流動性投放，保證流動性平穩。

“除了季節性和周期性因素導致的流動性波動，央行加大對市場流動性維護的意愿似乎有所增強。”陶金補充道。

堅決不搞“大水漫灌”

事實上，針對央行年底長短工具結合的公開市場操作，業內早有預測。此前便有多位分析人士指出，央行年中提出的新增30萬億元社融、20萬億元人民幣貸款的目標已接近完成，年內或將繼續保持通過OMO(公開市場操作)維護流動性的模式。

此外還有人士告訴北京商報記者，預計短期內降準和降息概率下降，央行將繼續利用多種貨幣政策工具組合保持市場流動性合理充裕。

11月26日，央行發布的《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》也定下下階段政策思路。其中便提到，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向，更好適應經濟高質量發展的需要，更加注重金融服務實體經濟的質量和效益。央行稱，要完善貨幣供應調控機制，根據宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力度、節奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。

此外，將增強結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策直達性。重視預期管理，保持物價水平穩定。處理好內外部均衡和長短期關系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩定。

在陶金看來，此次央行的貨幣政策工具組合體現了央行對于市場的呵護。正如三季度貨幣政策執行報告指出，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。從這些表述來看，銀行間市場流動性仍然有望得到及時支持，同時利率很難有明顯的調降。接下來預計還會繼續引導商業銀行對經濟復蘇的薄弱部門進行持續的信貸支持。

周茂華則認為，從目前國內外形勢看，央行政策主要“以我為主”，更加注重穩增長與防風險，根據國內經濟結構性問題，提升政策精準性與有效性;同時，靈活運用多種工具保持流動性合理充裕，確保各市場利率處于合理水平，既支持實體經濟融資，也需要防范過度套利加杠桿風險。(岳品瑜 劉四紅)