紅周刊 特約 | 李進(jìn)

(資料圖)

華為預(yù)估2030年相比2020年，AI爆發(fā)帶來的算力需求將增長(zhǎng)500倍，帶來巨大的投資機(jī)會(huì)。我們當(dāng)前已經(jīng)看到一些企業(yè)不斷給產(chǎn)業(yè)鏈追加訂單，我們預(yù)判算力的投資機(jī)會(huì)主要集中在服務(wù)器、算力芯片、光模塊等硬件環(huán)節(jié)。

AI產(chǎn)業(yè)正以“天”為單位向前狂飆。從學(xué)界到商界的討論、從AI新產(chǎn)品到ChatGPT用戶數(shù)都在井噴，這昭示著人工智能新時(shí)代的開啟。AI大模型的參數(shù)量達(dá)到數(shù)千億級(jí)，表現(xiàn)出了邏輯推理和判斷能力，并能夠輕松在數(shù)學(xué)奧賽或司法考試中名列前茅，實(shí)現(xiàn)從量變到質(zhì)變的突破。

雖然人工智能相關(guān)股票已經(jīng)有了一段漲幅，但AI行業(yè)發(fā)展空間巨大，未來大概率將誕生一批新的科技巨頭，行業(yè)市場(chǎng)行情還有很大潛力，也還未到需要企業(yè)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的時(shí)候，可以提高對(duì)板塊波動(dòng)的容忍度。當(dāng)前人工智能的發(fā)展處于從0到1階段，需要發(fā)揮投資者的想象力、同時(shí)也需要警惕估值劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從買入時(shí)機(jī)來講，別人恐懼時(shí)我貪婪，也許是投資科技股的最佳策略，即在板塊大幅回調(diào)時(shí)，要多一些對(duì)產(chǎn)業(yè)的信念和勇氣。

人工智能或開啟第四次工業(yè)革命序幕

人工智能比新能源有更大發(fā)展前景和更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)周期，大概率已經(jīng)開啟第四次工業(yè)革命序幕。

如果從時(shí)間維度將中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)25年的發(fā)展進(jìn)行劃分，第一階段是以門戶網(wǎng)站和桌面應(yīng)用軟件的興起為標(biāo)志，互聯(lián)網(wǎng)走進(jìn)千家萬戶，誕生了BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。第二階段是手機(jī)的普及和移動(dòng)應(yīng)用端大爆發(fā)為標(biāo)志，發(fā)展起來一批公共服務(wù)平臺(tái)、信息分享平臺(tái)。AI大模型的出現(xiàn)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入新發(fā)展階段的開始，同時(shí)隨著AI技術(shù)引入到各行各業(yè)、將有力推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，并將誕生一批新的科技巨頭。

類似于光伏的平價(jià)或電動(dòng)車的經(jīng)濟(jì)性，人工智能突破的產(chǎn)業(yè)臨界點(diǎn)進(jìn)入加速發(fā)展期，且它比新能源有更大發(fā)展前景和更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)周期，人工智能大概率已經(jīng)開啟第四次工業(yè)革命的序幕。由于它涉及各國(guó)新一輪產(chǎn)業(yè)革命的競(jìng)爭(zhēng)，各國(guó)均會(huì)加大在此領(lǐng)域的投入和政策支持，如國(guó)家超算中心、國(guó)有基礎(chǔ)大模型等。在積極產(chǎn)業(yè)政策加持的同時(shí)，由于生成式人工智能輸出的內(nèi)容具有不確定性，國(guó)家也會(huì)出臺(tái)相應(yīng)政策確保數(shù)據(jù)使用和輸出結(jié)果符合道德或法律規(guī)范。

大模型作為人工智能技術(shù)及應(yīng)用的新平臺(tái)，具備極強(qiáng)的通用性和實(shí)用性。AI將重塑人類與計(jì)算機(jī)的交互方式，電腦、手機(jī)等硬件產(chǎn)品將被重新定義；所有行業(yè)、應(yīng)用、軟件和服務(wù)都將基于AI技術(shù)重新改寫，這會(huì)讓我們的生產(chǎn)、工作和生活范式發(fā)生很多積極變化，大幅提升全社會(huì)生產(chǎn)效率和生活水平。伴隨國(guó)內(nèi)外巨頭各家大模型參數(shù)量快速增長(zhǎng)、從單模態(tài)向多模態(tài)升級(jí)等發(fā)展趨勢(shì)，以及用戶規(guī)模的不斷攀升和應(yīng)用領(lǐng)域的不斷開拓，AI算力需求將出現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

算力最大細(xì)分市場(chǎng)

GPU取代CPU服務(wù)器趨勢(shì)不可逆

2023 年中國(guó)服務(wù)器出貨量有望達(dá)到 449 萬臺(tái)；中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 308 億美元，同比增長(zhǎng) 12.7%。

人工智能產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在算力和應(yīng)用兩方向。算力方向：全球出現(xiàn)科技共振，且科技巨頭都不希望自己的原有業(yè)務(wù)被顛覆，在算力投入方面的軍備競(jìng)賽已經(jīng)開始，我們能看到一些企業(yè)不斷給供應(yīng)商追加訂單，隨之而來的會(huì)是業(yè)績(jī)的爆發(fā)，這類機(jī)會(huì)主要集中在服務(wù)器、光模塊、算力芯片、數(shù)據(jù)中心等硬件環(huán)節(jié)。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球服務(wù)器出貨量突破1516萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 12%，產(chǎn)值達(dá)1216億美元。

未來以 AI為代表的新興應(yīng)用將長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)的增長(zhǎng)，目前的通用服務(wù)器可提供的算力難以滿足AI應(yīng)用的需求，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心使用的 CPU存在緩存占據(jù)空間大、計(jì)算能力浪費(fèi)等問題。

GPU服務(wù)器具有實(shí)時(shí)高速的并行計(jì)算和浮點(diǎn)計(jì)算的能力，更擅長(zhǎng)梳理密集型的數(shù)據(jù)運(yùn)算，如AI訓(xùn)練/推理、機(jī)器學(xué)習(xí)等應(yīng)用場(chǎng)景，GPU取代CPU服務(wù)器已經(jīng)成為不可逆的趨勢(shì)。當(dāng)前AI 服務(wù)器出貨量占比約1.5%，隨著AI需求爆發(fā)，未來 AI 服務(wù)器出貨量占比將快速提升，由于AI服務(wù)器的單價(jià)比普通服務(wù)器單價(jià)高20倍以上，伴隨其滲透率的提升，服務(wù)器產(chǎn)業(yè)作為核心設(shè)施，未來成長(zhǎng)潛力巨大，有可能產(chǎn)生萬億市值的服務(wù)器企業(yè)。

競(jìng)爭(zhēng)格局方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一超多強(qiáng)。據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)測(cè)，2023 年中國(guó)服務(wù)器出貨量有望達(dá)到 449 萬臺(tái),服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 308 億美元。據(jù) IDC數(shù)據(jù)從市場(chǎng)份額（按營(yíng)業(yè)收入統(tǒng)計(jì)）上看，排名前五的企業(yè)占比分別為 28.1%/17.2%/10.1%/6.2%/5.3%，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰。而國(guó)內(nèi)排名前列的AI服務(wù)器廠商由于具有規(guī)模效應(yīng)帶來的較低成本，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。A股幾家龍頭服務(wù)器廠商今年估值中樞在20~25倍PE，處于合理水平。雖然一季度業(yè)績(jī)沒有明顯增長(zhǎng)，但隨著3月以來AI服務(wù)器訂單增加，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)中高速成長(zhǎng)。

算力芯片高壁壘高成長(zhǎng)

龍頭公司需業(yè)績(jī)高增消化估值

根據(jù)估算，預(yù)計(jì)2027年中國(guó)大陸GPU市場(chǎng)規(guī)模將超過346億美元。

從通用服務(wù)器到AI服務(wù)器，最顯著的變化就是GPU取代CPU成為整機(jī)最核心的運(yùn)算單元。

傳統(tǒng)服務(wù)器通常至多配備4個(gè)CPU+相應(yīng)內(nèi)存和硬盤；AI 服務(wù)器通常是2顆 CPU+8 顆GPU，部分高配服務(wù)器甚至可以搭配 16 顆 GPU。預(yù)計(jì) AI 服務(wù)器中 GPU+CPU+存儲(chǔ)的價(jià)值量占比有望達(dá)到總成本 80%以上。

市場(chǎng)上對(duì)A100/H100芯片需求強(qiáng)勁，訂單能見度已至2024年，先進(jìn)GPU已陷入嚴(yán)重短缺。由于美國(guó)對(duì)中國(guó)的技術(shù)出口限制，國(guó)內(nèi)企業(yè)僅能買到性能降配的GPU芯片，這也給了國(guó)產(chǎn)GPU導(dǎo)入國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)客戶的良機(jī)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)的GPU龍頭以及初創(chuàng)公司的GPU產(chǎn)品性能相比海外龍頭還有一些差距，但隨著產(chǎn)品迭代和客戶的反復(fù)試用，后續(xù)有望大量導(dǎo)入國(guó)內(nèi)客戶的采購(gòu)體系。從業(yè)績(jī)層面來看，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)CPU龍頭公司2023年一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，疊加后續(xù)GPU起量后帶來業(yè)績(jī)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，但從估值層面看，其今年P(guān)E超過100倍，處于比較高的狀態(tài)，需要業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來消化估值，同時(shí)警惕估值回撤的風(fēng)險(xiǎn)。

光模塊受益新產(chǎn)品升級(jí)周期驅(qū)動(dòng)

國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)全球領(lǐng)先地位

AI大模型的普及，將為光模塊需求帶來千萬量級(jí)增量。高速光模塊的市場(chǎng)空間接近GPU市場(chǎng)空間，達(dá)數(shù)百億美元。

光模塊作為數(shù)據(jù)中心高速傳輸數(shù)據(jù)的管道，在網(wǎng)絡(luò)連接當(dāng)中起到光電信號(hào)轉(zhuǎn)換的作用。光模塊在發(fā)送端將電信號(hào)轉(zhuǎn)換為光信號(hào)，經(jīng)過光纖傳輸后抵達(dá)接收端，光模塊再把光信號(hào)轉(zhuǎn)換為電信號(hào)。

高速傳輸是未來AI發(fā)展必然趨勢(shì)，光模塊作為重要零部件，是非常典型的新產(chǎn)品升級(jí)周期驅(qū)動(dòng)的行業(yè)。目前正處于200G、400G產(chǎn)品放量中后段與800G新產(chǎn)品爆發(fā)初期，海外互聯(lián)網(wǎng)龍頭已經(jīng)開始批量采購(gòu)800G產(chǎn)品；800G光模塊將拉動(dòng)行業(yè)增速顯著提升。參考H100網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，平均單個(gè)GPU大約可對(duì)應(yīng)5個(gè)光模塊；AI大模型的普及，將為光模塊需求帶來千萬量級(jí)增量。高速光模塊的市場(chǎng)空間接近GPU市場(chǎng)空間，達(dá)數(shù)百億美元。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，國(guó)內(nèi)光模塊企業(yè)在全球前十企業(yè)中占據(jù)六席。我國(guó)的光模塊在AI算力環(huán)節(jié)中是全球競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)、國(guó)產(chǎn)化程度最高的細(xì)分產(chǎn)業(yè)。在800G光模塊布局層面，A股光模塊龍頭公司進(jìn)展較為領(lǐng)先，已經(jīng)開始出貨給海外大客戶，還有部分客戶則處于產(chǎn)品研發(fā)測(cè)試或者小批量供貨階段。

國(guó)內(nèi)的光模塊龍頭公司2023年估值普遍在40倍PE附近，處于中偏高的水平，后續(xù)關(guān)注點(diǎn)在客戶能否持續(xù)加單使得業(yè)績(jī)超預(yù)期。

總結(jié)來看，從選擇標(biāo)的角度，AI算力投資分兩大方向去把握，部分資產(chǎn)如服務(wù)器、光模塊等制造業(yè)，需要跟蹤訂單變化趨勢(shì)以及企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)程度；另一部分資產(chǎn)如高端算力GPU芯片，需要投資者去評(píng)判企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，以便判斷未來起量趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力。

至于應(yīng)用層面，隨著AI大模型融入教育、辦公、醫(yī)療、金融、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等行業(yè)后，將極大提高生產(chǎn)效率和人民生活水平，促進(jìn)應(yīng)用端出現(xiàn)新產(chǎn)品的爆發(fā)增長(zhǎng)。那些在AI領(lǐng)域有深厚技術(shù)積累、數(shù)據(jù)積淀和應(yīng)用場(chǎng)景的公司將占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，由于C端用戶數(shù)彈性巨大且未來以saas收費(fèi)的模式為主，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和商業(yè)模式顯著好于其它行業(yè)，這類行業(yè)應(yīng)用龍頭公司將享受高估值和業(yè)績(jī)高彈性。

（作者系融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)臻選基金經(jīng)理。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）