文：互聯網江湖 作者：志剛

在手機逐漸替代電腦，PC 走向 " 非剛需 " 品的時代地位后，中年聯想也被迫踏上了尋找第二增長曲線的道路。

5 月 24 日，聯想集團公布了截至 2023 年 3 月 31 日的 2022/23 財年全年業績。據財報數據，報告期內聯想集團實現營收 619.47 億美元，同比下降 14%；公司權益持有人應占溢利 16.08 億美元，同比下降 21%，再一次出現了營利雙降的尷尬局面。

然而對于這份不太樂觀的年報，不少業內人士卻沒有感到過分的意外。畢竟從前不久發布的第三財季業績來看，幾乎都不難猜到 2022/23 財年的增速下滑，而且就像聯想在財報中提到的那樣，2022 年的 PC 市場也確實不太好看。

(資料圖)

不過依然值得關注的是，報告期內聯想集團非個人計算機（PC）業務同比增長了 7%，特別是基礎設施方案服務業務集團（ISG）和方案服務業務集團（SSG），都表現出了極強的增長韌性。

要知道，以個人電腦、平板電腦、智能手機及其他智能設備為代表的 IDG 業務注定只是聯想的增長潛力不大的基本盤，但 ISG 和 SSG 業務卻代表著聯想的第二春。

那么借著 Chat GPT 和 AIGC 東風崛起的，聯想的 ISG+SSG 到底是不是個好生意？其錢景如何？又能否撐得起聯想下一階段的投資價值呢？值得思考。

營收利潤雙降，裁員傳聞被 " 坐實 "？

先來看看營收。

數據顯示，聯想集團全年營收 619.47 億美元，同比下降 13.50%，報告期內實現毛利潤 105.01 億，同比下降 12.85%。

營收結構變化方面，智能設備業務集團營收 493 億美元，上一財年為 623 億美元；基礎設施方案業務集團收入 97.5 億美元，上一財年為 71.4 億美元；方案服務業務集團收入 66.7 億美元，上一財年為 54.4 億美元。

由營收結構可見，如今的聯想 PC 業務日薄西山，而新業務將起未起，營收利潤雙降，其實也就不難理解了。

對比過去三年的財報來看，2022/23 財年表現似乎并不如預期。從營收規模上來看，619.47 億美元的整體營收規模比上財年減少了 96.7 億美元，也就比 2021 財年增加了 12 億美元。

要知道，由于疫情原因，2020 年全球市場受到的影響是非常大的，而在市場進入復蘇節奏之后，從營收表現上來看，聯想似乎并沒有進入該有的復蘇增長周期。

2023 年第一季度的業績表現似乎也證明了這一點。

數據顯示，截止 2023 年前三個月，公司凈利潤為 1.14 億美元。上年同期凈利潤為 4.12 億美元，下降 72%。毛利潤方面的表現也不盡如人意，同比下降 5.66%。

再來看看看費用的變化。

總結起來其實就一句話：降本增效了，但并沒有改變業績下滑的勢頭。

銷售費用方面，報告期內的銷售及分校費用為 225.7 億人民幣，同比減少了 12.1 億人民幣。行政費用方面下降的更多，減少了 28 億人民幣。

經營費用方面，年內經營費用同比減少了 13%，財報中解釋，公司員工福利成本減少了 6.13 億美元，部分被確認的遣散及相關費用抵消。數據顯示，公司裁員所節省的成本為 2 億美元。

此前，據日經亞洲報道，聯想表示，在今年 1-3 月期間，公司裁員了約 5%，，這是由于 PC 市場不景氣導致的。報道稱，聯想高管表示 " 有些員工需要離開公司，因為這是我們持續管理人力資源的方式。

從費用變化來看，裁員確實降低了公司的財務支出，但根本上還是需要去提升業務的盈利能力。

從盈利能力上來看，近三年的毛利率變化不大，但過去一年公司的凈利率下降了 0.3 個百分點，年化凈資產收益率從 47.48% 下降至 30.4%。

換句話來說，在過去的一年中，公司盈利能力有所下降。

值得注意的是，過去一年中，公司的資產負債率有所降低，從 87.88% 降低到 84.46%，其中，流動負債占比從 83.75%，下降到 79.38%。整體來看，負債率的降低，是一件好事，但公司的財務風險還是值得警惕。

一方面，80% 以上的資產負債率還是有些偏高，即便是對重資產的制造企業來說，如何降低高負債率帶來的高風險，依舊是需要聯想長期關注的問題。

另一方面，從債務結構上來，公司主要負債為流動負債，其中有 671.6 億人民幣的應付貿易賬款以及票據。換句話來說，債務壓力大不大，影響嚴不嚴重，更多的還是得看經營情況，以及終端市場業務的情況。

數據表明，業務端的情況可能比 2022 財年更差了。

從應收賬款的變化來看，本報告期，公司的營收賬款以及票據總額為 545.6 億人民幣，而上財年同期為 716.7 億。也就是說，過去一年，應收款和票據少了 171 億民幣。

值得注意的是，應收賬款和票據的減少并不一定意味著公司回款變好了，從現金和等價物的變化來看，只比上年增加了 41 億人民幣，也就是說，減少的原因可能還是在于業務增長的情況不理想。

這一點，也體現著公司利潤表現上。

從財務表現上來看，公司利潤表現同比下滑，經營溢利從上一財年的 195.6 億人民幣，下滑到 183.4 億人民幣，如果接下來公司的凈利潤持續下滑，那么，長期的債務壓力可能會進一步增加。

好的一面是，雖然業績有下滑，但流動性沒什么問題。非經營負債方面，目前聯想集團仍有 253.1 億人民幣的貸款，而現金等價物方面，報告期末的余額為 292 億，完全可以覆蓋銀行借款。

接下來，如何煥發業務的生機，提升業務的盈利能力，可能是需要關注的重點。

爭當 " 賣鏟人 "，聯想跑出了幾分微軟的影子？

其實從長遠來看，盡管現在聯想的 PC 業務在清庫存的改善調整中，預計有望在今年下半年回穩，但也需要明白的是，在剛剛經歷了疫情期間 PC 市場的暴漲，以及手機和平板持續不斷的擠壓之下，聯想的 IDG 業務幾乎已經達到了市場的天花板，新的增長機會也主要集中在換機周期，所以即便是恢復正常，這份市場想象力也可能并沒有那么大。

因而，增長的落腳點就回到了聯想的非個人計算機（PC）的 ISG 和 SSG 業務層面。

事實上，在 Chat GPT 和 AI 兩大風口勁吹下，聯想也似乎的確看到了新的曙光。

隨著這兩年 AI 大模型的發展突飛猛進，AI 行業對于算力的需求在暴漲，B 端的計算業務也借此實現了快速增長，服務器、算力服務等領域迎來一波利好。據 Gartner 的分析機構數據表明，到 2025 年全球服務器市場規模將達到 1350 億美元。

此次聯想財報中 ISG 業務以及 SSG 業務增長也從側面印證了這一點。

比如受惠于云服務 IT 基礎設施業務及中小型企業 IT 基礎設施業務的優勢，本財年聯想集團 ISG 業務增長明顯，實現營收 668 億元，同比增長 37%。其中，伺服器及軟件的收入同比增長 25% 至 30%，存儲收入增長至三倍多。

而 SSG 業務則是全財年實現營收 456 億元，同比增長 22%；支持服務營收增長 14%，運維服務增長 67%，項目與解決方案服務增長 13%。

很明顯，如果僅從數據增長來看，聯想踏進的算力服務領域確實很有 " 錢景 "。但是如果聯想未來要把 ISG+SSG 作為新的增長支柱，在互聯網江湖看來可能還要解決以下挑戰：

一、算力需求市場規模化增長的可持續性問題。

雖然現在看來，Chat GPT 的確很有可能實現大規模商業化落地的新時代風口，但這就像前年爆火的元宇宙或 NFT 一樣，依然需要時間去驗證。

因為當前的 Chat GPT 和 AIGC 更多是在邊緣商業領域有了用武之地，但實際上也還未跑出殺手锏級別的 AI 應用，所以如果接下來的大規模商業化受阻，那么市場對算力的需求增長可能就沒有第三方機構預期的那么快，聯想新業務的增長也就可能會出現新的變化。

畢竟暴富的 " 賣鏟人 " 和血本無歸的 " 淘金者 " 的故事，在時間不短的近現代商業史上早已算是經典中經典案例。而且從當前的市場環境和聯想在此次財報提到的 " 客戶對于支出持保守態度 " 來看，算力需求市場可持續性增長的潛在不確定性未嘗不值得關注。

二、業務模式轉變的問題。

IT 行業的一個基本的特點是，軟件業務的毛利率比硬件要高。

對于聯想來說，做多毛利率的方向其實就是提高軟件業務占比，因為硬件市場的規模就這么大了，天花板很明顯，如果算力能夠滿足需求，那么硬件業務其實就很難再有爆發性的增長。

因此，提升軟件業務占比，對于提升公司未來的盈利能力和獲取現金流的能力來說都非常重要。

在這方面，盡管現在聯想的非個人計算機（PC）業務增長迅速，但在整體營收結構中還未突破至半壁江山的地位。也就是說 ISG 和 SSG 業務想要成為聯想新的營收大腿，恐怕仍有著相當長的一段路要走。

三、企業基因改造后效果的問題。

這可能意味著聯想需要從一家 ToC 產品企業，轉變成為一家 ToB 的軟件服務企業。最理想的狀態是轉型成為一家 " 軟、硬 " 實力都很強的科技企業。這其實就是改造企業基因，是在高速公路公路上改造引擎。

雖然在前不久聯想召開的 2023/24 財年誓師大會，其已經展現出了 " 壯士斷腕 " 的組織架構調整勇氣，但磨合后的最終市場效果如何？這似乎依然是個未知數。

不過無論如何，（據天眼查 APP 數據顯示）作為一家于 1994 年就已經上市的老牌企業，聯想集團在上市這么多年之后，卻依然有著再次轉型的勇氣，這實際上是一種考驗，也是一次新生的機遇。

其實，現階段的聯想集團很容易讓人想起一家企業：微軟。

微軟在移動戰略失利以及賣掉諾基亞之后曾經走到一個低谷，那是這家巨頭近三十年來遇到的 " 脆弱時刻 "。彼時微軟 PC 軟件業務增長乏力，移動智能設備市場輸給了谷歌、蘋果，一時之間市場紛紛看衰。

聯想集團如今的局面，與微軟當時何其相似：智能手機市場失利，傳統 PC 市場下滑。與微軟當年不同的是，還面臨著資產負債率居高的壓力。

微軟接下來故事大家都知道，納德拉入就任 CEO，找到云業務作為增長的第二曲線。那么，聯想的 ISG+SSG 業務會不會成為另一個 "Azure 云 "，成為真正的 " 第二曲線 "？

納德拉就任微軟之后其實就做了一件事，把微軟的方向從硬件、ToC 市場拉了回來，重新定位為一家 ToB 的軟件服務公司。

本質上，微軟只是回歸了自己的 " 擅長做的事 "。

而楊元慶面臨的局面，其實遠比當年納德拉面臨的更復雜。

" 至少在從事技術工作的 30 年里，這是我從沒見過的技術擴散，我也不認為這種擴散曾發生在工業革命時期。" 納德拉如此評價 Chat GPT。

很明顯，今時不同往日，面對不同時代的變革，相比微軟，聯想可能需要在真正提升自身核心競爭壁壘的同時，努力去探索一些未知領域，從而尋找到更多攻城略地的機會。或許正因如此，我們才在此次財報中，看到了聯想研發費用的逆勢增長。

而眾所周知，一旦戰略方向對了，那剩下的就是朝著正確的方向翻山越嶺，這對于聯想集團來說，同樣值得期待。

免責聲明 :本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。