財聯社 4 月 11 日訊（編輯 楊一駿）2023 年，二永債收益率整體下行。而 3 月中旬以來，二永債的行情出現分化，短久期二永債利差走闊，3 年、5 年期中低等級二級資本債利差收窄。在 " 資產荒 " 難以明顯緩解的情況下，短端利率向下修復之后長債利率有望接力修復。

圖：二級資本債收益率走勢

（資料來源：海通固收，財聯社整理）

圖：永續債收益率走勢

(資料圖)

（資料來源：海通固收，財聯社整理）

總體上，二級資本債的利差在 3 月份延續回落，AA 級債券利差回落的幅度較大。3 月 15 日以來，二級資本債的利差表現有所分化，3 年、5 年期中低等級二級資本債利差小幅收窄，3 年期 AA+ 利差走闊，而 1 年期各等級二級資本債利差在 3 月 15 日以后悉數走闊。

永續債方面，3 年和 5 年期中高等級利差在 3 月份回落，3 年期 AA 級債券利差回落幅度最大。3 月 15 日以來，3 年期和 5 年期高等級永續債利差變化不大，中低等級 5 年期利差走闊、3 年期利差收窄；而 1 年期各等級永續債利差也出現不同幅度的走闊。

圖：二級資本債和永續債利差及變動幅度（BP）

（資料來源：海通固收，財聯社整理）

海通固收認為，市場對金融監管強化的預期對二永債市場形成部分擾動，疊加供給放量以及前期短久期高等級利差已壓縮至低位，3 月后半月 1 年期二永債利差均明顯走闊，AAA- 和 AA+ 走闊幅度均超 10BP。3 年期中低等級二永債利差則有所收窄，顯示市場開始通過適當拉久期和信用下沉博取收益。

另外，根據中信固收的數據，3 月，二級資本債和銀行永續債的月度換手率分別為 18.7% 和 21.1%，分別較上月下降 0.9pcts 和 3.4pcts。整體上，二永債換手率仍維持在較高水平。

圖：二級資本債和永續債月度換手率

（資料來源：中信固收，財聯社整理）

若分銀行類型來看，城商行和農商行二級債利差保持修復趨勢，但仍有較大修復空間。根據方正固收數據，以 3 月 31 日收盤統計，全國性銀行、城商行和農商行二級債利差中位數歷史分位分別為 21%、93% 和 78%。全國性銀行、城商行和農商行永續債利差中位數分別為 39%、93% 和 60%。

圖：不同類型銀行二級資本債利差及歷史分位情況（截至 3 月末）

（資料來源：方正固收，財聯社整理）

圖：不同類型銀行永續債利差及歷史分位情況（截至 3 月末）

（資料來源：方正固收，財聯社整理）

天風固收分析，信用利差目前回落至 2022 年 3-4 月份的高度，如果資金利率和流動性無法打開空間，預計信用利差未來很難進一步壓縮，考慮利率定價，未來二級資本工具仍然建議按照 2019 年以來的中樞位置參考定價。

海通固收認為，考慮到資產荒情況在二季度難以明顯緩解，基本面修復放緩、信貸開門紅逐漸度過，貨幣政策保持穩定，短端利率向下修復之后長債利率有望接力修復，建議關注 3-4 年國股二永債的交易性機會。