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時隔一個月后，中國再度減持美債。

6 月 16 日凌晨，美國財政部公布最新的國際資本流動報告（TIC）顯示，4 月份中國內地所持有的美債規模小幅減少 4 億美元，至 8689 億美元，接近去年 11-12 月水準。

此前一個月，中國內地持有的美國國債規模較 2 月環比增加 205 億美元，結束去年 7 月以來的連續減持。

一位華爾街對沖基金經理向記者表示，中國內地之所以在 4 月減持美債，一是基于當時美債違約風險上升，中國相關部門或減持超短期美債與美國國庫券避險，二是在美聯儲進一步加息預期升溫導致美債價格趨降的情況下，中國相關部門依然可能通過有步驟的調倉以規避美債價格波動風險。

值得注意的是，在美債持有前 10 大國家地區里，英國、比利時、盧森堡、瑞士、開曼群島、愛爾蘭等均在 4 月減持美債，只有日本與加拿大選擇增持，其中 4 月日本環比增持 393 億美元美債，至 1.1 萬億美元。

記者獲悉，4 月日本增持美債有其特殊性，一是在 3 月底企業年度財務審計結束后，日本金融機構從 4 月起重新啟動日元利差交易，借入日元兌換成美元買入美債以套取可觀的利差收益；二是在全球資本涌入日本的情況下，日本手里的外匯資金相應增加，也通過增持美債 " 保值增值 "。

但是，由于美國 TIC 數據所反映的各國持有美債規模數據，包括官方資本與私人資本，因此不排除部分私人資本鑒于當時美債違約風險加大而減持美債避險，令相關國家地區持有的美債規模環比下滑。

盡管中國再度減持美債，但此舉未必對中國外匯儲備平穩波動構成影響。此前中國國家外匯管理局統計數據顯示，截至 2023 年 4 月末，我國外匯儲備規模為 32048 億美元，較 3 月末上升 209 億美元。

這背后，一是中國相關部門已對美債持倉價格波動風險采取必要的風險對沖措施，令外匯儲備里的美債投資部分估值與收益均趨于穩健；二是中國相關部門可能對到期美債資金不再續投，進一步減少美債價格波動對外匯儲備整體估值的影響。

多國減持美債背后

時隔一月，中國再度減持美債，著實出乎不少對沖基金的意料。

" 在 3 月中國環比增持美債后，金融市場對 4 月中國繼續增持美債一度抱有較高的期望值。" 上述華爾街對沖基金經理向記者透露，因為他們認為美債收益率較高與 4 月美元指數呈現觸底反彈趨勢，令美債配置的吸引力較高。

一位美債經紀商分析說，中國在 4 月份環比減持 4 億美元美債，可能是受到多方面因素影響，一是部分到期的中長期美債資金不再續投，因為在 1 月美國觸及 31.4 萬億美元債務上限后，美國財政部發行中長期美債受到較大的掣肘；二是鑒于規避當時美債違約風險升高的需要，中國相關部門可能減持部分超短期美國國庫券與美債。

在他看來，不只是中國，英國、比利時、盧森堡、瑞士、開曼群島、愛爾蘭等國家地區也采取類似的交易策略。

記者了解到，4 月這些國家持有美債規模環比下降的另一個原因，是受到中短期美債持倉估值下降的拖累。具體而言，受美債違約風險上升影響，4 月以來中短期美債價格一度出現劇烈下跌（債券收益率大幅上漲），導致持有相關債券的不少國家地區美債持倉估值 " 縮水 "。

這位美債經紀商認為，通常情況下，鑒于當時美債違約風波臨近，多數國家地區都會對中短期美債持倉做風險對沖，因此這些債券價格下跌對海外國家地區美債持倉估值下滑的拖累效應不會很大。

此外，4 月不少國家地區 " 減持 " 美債，還可能是鑒于規避美債沽空潮涌的需要。

美國商品期貨交易委員會此前發布的數據顯示，截至 5 月 2 日當周，受美聯儲可能進一步超預期加息的影響，對沖基金持有的美國國債期貨空頭頭寸規模再創紀錄。面對如此洶涌的美債沽空潮，不少國家地區干脆提前繼續減持美債以降低美債風險敞口，創造更高的美債配置安全墊效應。

美債減持無礙外匯儲備持續平穩波動

金融市場還注意到，盡管去年 7 月以來中國持有的美債規模持續減少，但此舉對中國外匯儲備基本穩定的影響日益減少。

比如 4 月中國繼續減持 4 億美元美債，但當月中國外匯儲備規模環比增加 209 億美元。

這背后，一是中國相關部門對美債持倉做了周密的風險對沖操作，令美債持倉估值與收益更加穩健；二是目前影響中國外匯儲備規模變化的最大因素，未必是 8689 億美元規模的美債價格波動，而是非美資產兌換成美元計價后的金額漲跌。

" 當美元貶值時，當月非美資產兌換成美元計價后的金額明顯上漲，帶動中國外匯儲備規模大概率上升，反之亦然。" 一位國內私募基金宏觀經濟學家向記者分析說，此外，中國減持美債舉措無礙中國外匯儲備持續平穩波動，也與外匯儲備調倉有著密切關系——從去年下半年持續減持美債起，中國也在有步驟地增持黃金儲備，而黃金與其他金融資產價格波動的相關性相對較低，也有助于中國外匯儲備規模波動更加平穩。

值得注意的是，越來越多新興市場國家都有意增持黃金儲備。

5 月底，世界黃金協會 ( WGC ) 發布最新調查報告顯示，通過對 59 個國家央行調研顯示，新興市場國家央行增持黃金的態度更加積極—— 68% 受訪新興市場國家央行預計在未來 5 年將持續增加黃金持有量。

究其原因，97% 受訪央行認為自己增持黃金的首要原因，是對利率的擔憂。此外，擔憂金融制裁也是逾 25% 受訪新興市場國家增持黃金的一大理由。

記者獲悉，考慮到黃金的超主權資產屬性與避險屬性，未來更多新興市場國家對增持黃金的意愿，甚至高于增持美債。因為在美國將美元作為制裁武器，以及美國經濟衰退風險加大等因素的共振下，黃金的避險屬性與資產配置安全性將持續高于美債。

" 事實上，鑒于未來美聯儲進一步加息或令美國經濟衰退與金融市場劇烈波動，新興市場國家鑒于外匯儲備平穩波動考量，也更愿意配置黃金，因為黃金價格波動幅度或低于美債。" 前述華爾街對沖基金經理向記者直言。過去數年，全球央行增持黃金舉措，與他們持續驅動外匯儲備資產配置多元化（去美元化）存在著較高相關性。

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本期編輯 黎雨桐 實習生 譚雅涵

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