中國證監會近日披露的消息顯示，貴州國臺酒業股份有限公司(以下簡稱國臺)申請終止IPO審查。當前醬酒市場風頭正勁，各路資本相繼進場，圍繞“醬酒第二股”的競爭也格外引人關注，究竟是什么原因讓被寄予厚望的國臺選擇打退堂鼓?

某白酒工廠的陶壇儲酒

國臺申請終止IPO審查

6月5日，中國證監會發布的公告顯示，國臺已于6月2日申請終止IPO審查。據了解，國臺是茅臺鎮第二大釀酒企業，于去年5月遞交招股說明書，背后控制人是以天士力集團創始人閆希軍為代表的“閆氏家族”。

值得注意的是，當前醬酒市場風頭無兩，各路資本也相繼進場，包括洋河、勁牌等酒企以及眾多業外資本都看好醬酒市場的未來發展。而國臺也與郎酒一起，被外界認為是“醬酒第二股”的兩大種子選手。

遞交招股書一年后，國臺緣何申請終止IPO審查?白酒行業分析師蔡學飛對中國商報記者表示，目前證券法規十分嚴格，國臺終止IPO可能是考慮到了上市后的風險。他認為，國臺申請終止IPO審查后，便可以獲得更多時間與空間來圍繞相關條例加強自身規范程度，也變相給白酒行業資本化降溫。

上海博蓋咨詢創始合伙人高劍鋒對中國商報記者表示，一直以來，國臺上市面臨的主要問題之一就是內部關聯交易較多，雖然公司近些年在有意降低關聯交易占比，但相關金額還是比較大。他表示，IPO新政實施以后，交易所對沖擊IPO企業的實質性審查，即具體業務的發展前景關注變少，但對關聯交易、財務合規、公司治理等程序性的問題關注卻增多了。所以，審核標準其實比過去更嚴格，這也讓國臺在上市條件方面出現了一些瑕疵。

香頌資本董事沈萌也對中國商報記者表示，注冊制對上市公司自愿性信息披露的要求越來越嚴格，因此近來出現了不少上市公司或券商自查后撤回申請的案例。

實際上，去年11月6日，中國證監會就曾對國臺上市申請文件提出反饋意見，合計問題多達47項，涉及公司是否存在關聯交易、同業競爭以及商標等問題。

北京市豐臺區某超市的白酒展柜

存在大量關聯交易

國臺內部確實存在大量關聯交易。招股說明書顯示，2017-2019年，國臺與“閆氏家族”實控企業間產生的關聯交易金額分別為5123.77萬元、6826.64萬元、8012.65萬元，這部分金額在國臺同期營收中的占比分別為8.94%、5.8%、4.24%。

其中，2017-2019年，“閆氏家族”控制的天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司一直都是國臺第一大客戶，采購額分別為3641.08萬元、4816.56萬元、4661.46萬元，占同期關聯交易總額的比例分別為71%、70.55%、57.9%，占國臺營收比例分別為6.36%、4.09%、2.47%。去年11月，該公司突然注銷，一度被解讀為“閆氏家族”為上市避嫌所采取的突擊動作。

實際上，國臺內部存在很多經銷商直接或間接持股的現象，早在2017年“國臺上市暨股權合作簽約會”上，就有102名經銷商及投資人加入到國臺股權激勵計劃中;2018年7月，卡特維拉國際貿易有限公司成為國臺經銷商，2018年11月又受讓國臺集團所持的375.09萬元出資額，持股1.24%;2018年2月，國臺大經銷商廣東粵強酒業合計出資3600萬元入股。

對此，高劍鋒表示，關聯交易在很多企業中都存在，但金額過大、比例過高會損害廣大中小投資者的利益，因此這方面的監管會更嚴，擬上市公司和上市公司的披露也需要更加詳盡。國臺作為天士力集團投資醬香酒以后自創的白酒品牌，起初沒有知名度，難免存在關聯交易。國臺的關聯交易方主要是實控人的關聯公司和入股公司的下游經銷商。融澤咨詢白酒分析師劉曉威也對中國商報記者表示，國臺申請終止IPO審查的原因，主要在于關聯交易問題。

沈萌則認為，上市公司讓經銷商入股，如果能做到信息披露充分，則沒有太大問題，而且將產銷兩端利益進行捆綁，有助于業務開拓。“但如果這種利益捆綁是為了進行人為壓貨，粉飾上市公司財務數據，則有串通合謀之嫌。”

郎酒有望成為醬酒第二股

國臺的另一個問題是資產負債率較高。金融數據和分析工具服務商萬得(Wind)數據顯示，2017-2019年，國臺資產負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%。而2018-2020年，白酒行業資產負債率的中位值分別為32.16%、32%、31.2%。

高劍鋒坦言，近幾年白酒行業持續景氣，可謂是“最不差錢”的行業，也是消費品領域最優質的賽道。所以白酒上市公司資產負債率普遍偏低，而國臺資產負債率明顯高于行業平均水平，對于其沖擊上市而言，也是一個瑕疵。

當前圍繞“醬酒第二股”的競爭愈發激烈。據了解，國臺早有上市計劃，早在2012年前后，國臺就有啟動上市的打算，后因業績出現斷崖式下跌而作罷。2017年以來，國臺進行了多次股權方面的調整，去年5月，國臺正式發布招股說明書，此后便和郎酒一起被外界認為是“醬酒第二股”的種子選手。如今國臺申請終止IPO審查，對白酒行業有何影響?郎酒是否會成功登上“醬酒第二股”寶座?

蔡學飛認為，國臺增長過快可能會加劇醬酒市場的虛假繁榮，并且給企業未來的健康良性發展埋下隱患。由于與茅臺同處醬酒核心產區，國臺申請終止IPO審查事件本身可能體現了政策層面抑制白酒資本化過快過熱發展、維持醬酒行業整體形象的目的。

劉曉威認為，郎酒更有機會成為”醬酒第二股“。因為從市場體量、品牌影響力、消費者基礎等幾個角度來看，國臺和郎酒本就不在一個量級。如今國臺又申請終止IPO審查，更是加大了郎酒登上“醬酒第二股”寶座的可能性。(記者 周子荑 文/圖)