經歷了“賣子”和裁員風波后，四川地產“一哥”藍光發展近日發布了2020年成績單。中國商報記者梳理發現，該公司2020年多項利潤指標下滑，毛利率現20年以來新低，且其少數股東ROE(資產收益率)走低，引來明股實債的質疑。

多項利潤指標下滑 毛利率現20年來最低值

4月12日，藍光發展發布了2020年成績單，多項利潤指標下滑。數據顯示，2020年該公司實現銷售額1035億元，沒達到此前提出的1100億元的銷售額目標;實現凈利潤36.76億元，同比下滑11.6%;實現歸母凈利潤33.02億元，同比下滑4.53%。值得注意的是，2020年藍光發展毛利率為22.58%，同比減少了5.75個百分點，為20年以來的最低值。

藍光發展20年來的毛利率水平 制圖人：周子荑

對此，藍光發展相關負責人對中國商報記者表示，2020年在新冠肺炎疫情和宏觀調控背景下，藍光發展及時調整經營策略，在投資上調結構、調節奏;在項目運營層面全面提升運營和盈利能力，強化運營，夯實公司基礎，保持了經營業績平穩。

央視財經評論員薛建雄對中國商報記者表示，2018年、2019年和2020年上半年，藍光發展在長三角二三線城市拿了很多“地王”項目，但是難以消化，同時還有一些項目出現虧損，這就是該公司目前出現財務困難的根本原因。

諸葛找房數據研究中心分析師陳霄對中國商報記者表示，一方面，藍光發展堅持奉行“1+3+N”戰略，在此思路指導下，進入了較多的機會型城市，但由于政策、市場調控的影響，三線城市并未給藍光發展帶來足夠多的機會。另一方面，受到新冠肺炎疫情等因素的影響，藍光發展傳統銷售強區的增長也出現不足。

2018年和2019年，藍光發展確實在大手筆拿地。數據顯示，2017-2020年，藍光發展拿地金額分別為202億元、288億元、654億元、352億元。2021年前兩個月，藍光發展拿地金額卻只有不到10億元，而2020年1-2月在新冠肺炎疫情影響下，該公司仍有13.3億元的拿地金額。

經營現金流為-61億元 三道紅線踩中一條

除了多項利潤指標的下滑，2020年，藍光發展經營活動產生的現金流凈額出現負數，且有息債務攀升，三道紅線踩中一條。

數據顯示，2020年，藍光發展經營活動產生的現金流凈額為-61.27億元，為2017年以來首次出現負值。同期，該公司籌資活動的現金流凈額為155.3億元，同比大增123%，可見，藍光發展2020年現金流增長主要依賴“籌資”。

實際上，2020年以來，藍光發展多次“賣子”。據了解，2020年7月，藍光發展以9億元的價格將迪康藥業賣出。2021年2月，藍光發展又將下屬全資子公司藍光和駿持有的藍光嘉寶服務64.6%的股份出售給碧桂園物業服務。兩筆資產的出售為藍光發展帶來近60億元現金。2021年4月，藍光發展實際控制人楊鏗還將其所持公司股份的68.52%進行質押。這被外界解讀為藍光發展現金流不足，只得“賣子”求生。

不過，藍光發展對此并不認同。其相關負責人對中國商報記者表示，公司轉讓迪康藥業和藍光嘉寶服務，都是為了聚焦主業而做出的戰略性選擇。

只是，2020年財報顯示，盡管藍光發展短期現金流可以覆蓋短債，但有息債務高企，三道紅線仍踩中了一條。數據顯示，2016-2020年，藍光發展的有息債務總額分別為269.24億元、308.39億元、537.27億元、609.04億元、722.4億元，逐年攀升。

在三道紅線方面。數據顯示，截至2020年底，藍光發展凈負債率為88.57%，扣預后資產負債率為73.03%，手持現金297億元，現金短債比為1.06，剔除預收款后的資產負債率高于70%，踩中一條紅線。

少數股東權益漲幅大于少數股東損益 引發明股實債質疑

值得注意的是，藍光發展目前高企的負債背后，或還存在大量的明股實債項目。

實際上，近兩年，有關藍光發展明股實債的質疑頻見報端。數據顯示，2017-2019年，藍光發展的少數股東權益分別為45.02億元、113.34億元、199.07億元，占凈資產的比重則分別為23.6%、41.8%、50.89%。而與之對應，少數股東損益占凈利潤的比重分別為-9.2%、10.9%、16.8%，明顯低于前者，這引發了外界對其項目存在明股實債情況的猜測。

2020年這一差距更加明顯。數據顯示，2020年，藍光發展少數股東權益為278.64億元，同比增長40%，而少數股東損益卻僅為3.74億元，同比下滑46.6%。

這導致2020年藍光發展少數股東ROE僅為1.34%，與母公司股東ROE的17.8%相去甚遠。而理論上講，少數股東ROE和母公司ROE相差不應懸殊，像萬科、金地等房企少數股東ROE和母公司ROE都相差無幾。

薛建雄表示，藍光發展對旗下地產項目公司持股比例較為分散，這為明股實債留下了大量空間。

不過，藍光發展相關負責人解釋道，在當期會計報表中，反映在少數股東權益變動的開發項目與損益分配的結算項目，是分屬不同的地產項目，存在時間差異。因此，這兩個會計報表項目在同一個會計年度上，不存在同比增減關系。(記者 周子荑)