證監會日前批準上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心(下稱上期能源)上市原油期權。近日，上期能源舉辦了原油期權線下培訓上海專場，為市場各方普及原油市場和期權知識，詳細介紹原油期權合約與規則，以便交易者深入了解原油期權，為參與交易做好準備。

原油期權推出將有利于市場發展

原油是現代社會發展的重要資源，去年國際原油貿易市場經歷了不平凡的一年。中國聯合石油有限責任公司原油部業務主管王嘉介紹，原油產量的區域間分布和國家間分布非常不平衡，需求分布與生產分布也不匹配，因此，原油貿易在經濟活動中異常活躍。根據2020年BP世界能源統計年鑒，2019年全球國家和區域間原油貿易量達22億噸，中國、印度、日韓、歐洲、美國均為原油資源主要流入地。

尤其是近年來，我國原油需求不斷增長且規模巨大，已成為全球第二大原油消費國和第一大原油進口國。在全球出現新冠疫情后，國際原油貿易呈現新的發展趨勢。王嘉表示，疫情出現后，原油需求增速放緩，全球原油生產能力保持在較高水平。同時，疫情加速了供應鏈的本地化和區域化，全球供應鏈分工體系重塑，原油消費的區域和品種結構也發生了改變。“全球化退潮、全球供應鏈的重構、本地生產的回歸，將使得全球油氣貿易更加復雜化。”他說，未來，油氣貿易重心將繼續向亞太地區傾斜，亞太地區的貿易重心將向東南亞和南亞轉移。

具體到期權在原油貿易中的應用，墨西哥期權保值是一個典型案例。王嘉介紹，墨西哥政府通過套期保值對其出口原油價格進行保護，目前已經形成成熟的操作體系。在具體操作上，墨西哥政府以墨西哥出口原油價格為標的，買入看跌期權。據彭博報道，2020年，其保值行權價格為49美元/桶。從最終的保值效果來看，4月22日墨西哥財政部長對外宣布，2020年保值收入已經達到61億美元。據統計，2008—2020年，墨西哥政府累計支付期權金140億美元，其中4次實現行權，對應收益201.35億美元，獲利67.03億美元。

原油期權上市并對外開放，將豐富境內外涉油企業風險管理工具，助力企業提升風險管理水平。東航期貨投資咨詢部經理兼中國東方航空套保委員會成員岳鵬認為，上海原油期貨合約具有較好的連續性，待原油期權推出以后，可進一步增強期貨市場連續性和流動性，更利于期貨市場功能發揮、服務實體經濟。

合約和規則充分考慮市場需求

據期貨日報記者了解，作為我國首批以人民幣計價并向境外投資者全面開放的期權產品，原油期權在合約和規則上都充分考慮了交易的合理性和市場的需求。在方案和總體框架方面，上期能源相關負責人介紹，原油期權以國際平臺和人民幣計價為基礎，與標的原油期貨在同一平臺運行，沿用相同的交易、結算和風控規則體系;同時借鑒和融合上期所成熟的期權合約、規則和技術系統設計經驗。

具體來看，原油期權的合約標的物為原油期貨合約，交易單位為1手原油期貨合約，最小變動價位為0.05元/桶，漲跌停板幅度與標的期貨合約漲跌停板幅度相同;合約月份為最近兩個連續月份合約，其后月份在標的期貨合約結算后持倉量達到一定數值之后的第二個交易日掛牌，具體數值上期能源將另行發布;最后交易日和到期日都為標的期貨合約交割月前第一月的倒數第13個交易日，上期能源可以根據國家法定節假日等調整最后交易日。行權價格上，覆蓋標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。行權價格≤250元/桶，行權價格間距為2元/桶;250元/桶<行權價格≤500元/桶，行權價格間距為5元/桶;

行權價格>500元/桶，行權價格間距為10元/桶。行權方式為美式，買方可在到期日前任一交易日的交易時間提交行權申請;買方可在到期日15：30之前提交行權申請或放棄申請。

據上述負責人介紹，原油期權的最小變動價位為0.05元/桶，與上期所銅、天然橡膠、鋁、鋅期權合約期貨與期權最小變動價位的比例為1∶5不同，原油期權合約期貨與期權的比例為1∶2。確定該最小變動價位的原因主要是，從境內來看，期權的最小變動價位一般小于或等于相應標的期貨;從境外來看，NYMEX的WTI原油期權和ICE的Brent原油期權的最小變動價位為0.01美元/桶，與標的期貨相同。目前，標的原油期貨最小變動價位為0.1元/桶，考慮到期權平值流動性、境內外情況以及手續費等因素，原油期權最小變動價位為相應標的期貨的一半，即0.05元/桶。

原油期權最后交易日和到期日為標的期貨合約交割月前第一月的倒數第13個交易日，與標的期貨最后交易日相平衡。作為標的期貨的風險管理工具，期權應盡可能與標的期貨的生命周期趨于一致，以最大化發揮期權的功能，同時期權行權后轉化為相應標的期貨，需為投資者留出時間對期貨頭寸進行處理。考慮到標的期貨交割月合約生命周期結束前的流動性分布，特別是個人投資者在原油期貨交割月前一月倒數第8個交易日退出對流動性的影響，很多機構建議原油期權最后交易日應當設置在個人投資者退出之前。考慮到以上因素，在個人投資者退出前預留5個流動性好的交易日。

另外，原油期權的行權方式為美式，主要考慮到美式靈活，期權買方可以隨時行權獲得期貨頭寸。另外，期權可隨時行權，還可以規避市場操縱的風險。從國際經驗來看，NYMEX的WTI原油期權和ICE的Brent原油期權均是美式期權。在調研過程中，大部分期貨公司和產業客戶也都支持美式。

原油期權規則方面，上述負責人也介紹了相關要點：

首先，原油期權的保證金制度采用傳統保證金收取方式，期權保證金變動與期貨保證金掛鉤，期貨市場風險加大時，期權保證金與期貨保證金同步調整，簡單有效。

其次，持倉限額制度上，原油期權采用分開限倉，非期貨公司會員、境外特殊非經紀參與者、客戶均采用絕對值限倉;期權持倉限額不同時間階段劃分與對應的標的期貨持倉限額保持一致。原油期權與標的期貨采用1∶1比例的分開限倉。

最后，由于境外客戶參與的緣故，原油期權的行權與上期所期權有一定差異。客戶可以從交易端提交行權、放棄申請;客戶所在期貨公司會員、境外特殊經紀參與者可以在會員服務系統代客戶提交行權、放棄申請;所在境外中介機構也可以在境外中介服務系統代客戶提交行權、放棄申請，并自動轉到會員服務系統待交易所處理。在適當性制度上，原油期權與標的期貨適當性保持一致。

該負責人還提示，以上內容均基于原油期權合約規則征求意見稿，如與最終合約規則有不一致之處，將以最終發布版本為準。

(崔蕾)