10月17日，人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日人民銀行開展5000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。由于本月MLF到期量為5000億元，且當(dāng)月MLF利率與上月一致，故10月MLF操作從上月的縮量平價(jià)續(xù)作轉(zhuǎn)為等量平價(jià)續(xù)作。

專家表示，10月MLF等量平價(jià)續(xù)作表明在內(nèi)外因素綜合考量下，當(dāng)前央行既不會(huì)大幅收緊流動(dòng)性，也難以在量的層面過(guò)度支持流動(dòng)性。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充足，10月份LPR報(bào)價(jià)下降的可能性偏低，但也不排除5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下降的可能。在兼顧內(nèi)外均衡下，央行會(huì)通過(guò)精細(xì)化的逆回購(gòu)和MLF操作、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等方式維持流動(dòng)性合理充裕。

兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)與穩(wěn)匯率

自8月人民銀行下調(diào)MLF利率10個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)普遍預(yù)期短期內(nèi)MLF利率不再調(diào)整。9月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增人民幣貸款同比多增8108億元，社會(huì)融資增量規(guī)模同比多增6245億元，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期回升。9月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)也達(dá)到50.1%，升至擴(kuò)張區(qū)間。一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)皆反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持回升勢(shì)頭。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，歷史規(guī)律顯示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入較為明顯的回穩(wěn)向上階段時(shí)，政策性降息的可能性通常較低。其次，近期美元指數(shù)大幅沖高，人民幣兌美元出現(xiàn)較快被動(dòng)貶值。盡管人民幣匯率出現(xiàn)脫離美元走勢(shì)快速貶值的風(fēng)險(xiǎn)可控，但穩(wěn)匯市在宏觀政策議程中正在受到進(jìn)一步重視。當(dāng)前國(guó)內(nèi)保持政策利率穩(wěn)定，有助于宏觀政策兼顧內(nèi)外平衡，在全球匯市劇烈動(dòng)蕩過(guò)程中增強(qiáng)人民幣匯率韌性。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也表示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)及海外主要央行繼續(xù)大幅加息的預(yù)期未變，繼續(xù)對(duì)匯率形成壓力。在美聯(lián)儲(chǔ)加息力度仍強(qiáng)且海外各國(guó)跟隨加息的時(shí)刻，國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松可能會(huì)再度加劇匯率的短期波動(dòng)。當(dāng)前穩(wěn)匯率重要性仍高，一定程度上制約國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間。

央行精心維護(hù)流動(dòng)性

在保持利率不變的同時(shí)，央行結(jié)束對(duì)MLF的縮量操作，在多位專家看來(lái)是央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的積極舉措。此前兩月央行連續(xù)開展MLF縮量操作，在王青看來(lái)，這說(shuō)明央行的態(tài)度仍是避免市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度寬松，遏制資金空轉(zhuǎn)套利，引導(dǎo)銀行加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸投放。

隨著跨月跨季對(duì)資金面的擾動(dòng)結(jié)束，溫彬表示，10月資金面的沖擊主要來(lái)自財(cái)政繳稅以及政府債供給，流動(dòng)性總體將好于9月，不存在明顯壓力。在此背景下，MLF等量續(xù)做符合央行引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率的初衷。在貨幣市場(chǎng)一級(jí)利率和二級(jí)利率聯(lián)動(dòng)不顯著的情況下，一級(jí)交易商對(duì)逆回購(gòu)和MLF操作的需求下降，且當(dāng)前銀行資金運(yùn)用和息差壓力較大，對(duì)高成本負(fù)債更為敏感，性價(jià)比更低的MLF等量或縮量續(xù)做也符合市場(chǎng)選擇。

王青認(rèn)為，在9月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回升且前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策還將在四季度落地見(jiàn)效的背景下，預(yù)計(jì)四季度銀行貸款還將保持同比多增勢(shì)頭。10月MLF不再縮量操作，有助于保持銀行體系流動(dòng)性處于較為充裕水平，支持商業(yè)銀行四季度持續(xù)加大貸款投放力度。

后續(xù)LPR或非對(duì)稱下調(diào)

10月MLF利率保持不變，意味著后續(xù)新一輪貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)定價(jià)基礎(chǔ)未變。多位專家指出，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充足，10月份LPR報(bào)價(jià)下降的可能性偏低，但也不排除5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下降的可能。溫彬認(rèn)為，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充足，短期降準(zhǔn)釋放資金的必要性不高。在兼顧內(nèi)外均衡下，央行會(huì)通過(guò)精細(xì)化的逆回購(gòu)和MLF操作、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等方式維持流動(dòng)性合理充裕。

9月末召開的人民銀行貨幣政策委員會(huì)第三季度例會(huì)同樣指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要繼續(xù)做好“加法”，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響行業(yè)的支持。王青則認(rèn)為，考慮到當(dāng)前樓市依然較為低迷、居民房貸持續(xù)處于同比少增狀態(tài)，10月20日LPR報(bào)價(jià)行有可能單獨(dú)下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)。而近期企業(yè)貸款增速較快，1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定。這將引導(dǎo)四季度居民房貸利率更大幅度下行，同時(shí)也有助于控制銀行凈息差收窄幅度。

溫彬表示，若后續(xù)居民端需求恢復(fù)力度持續(xù)偏弱，為降低貸款負(fù)擔(dān)、降低儲(chǔ)蓄意愿、提振消費(fèi)意愿，在政策利率不變下，銀行仍可能通過(guò)對(duì)前期高加點(diǎn)按揭貸款進(jìn)行讓利，繼續(xù)調(diào)降5年期以上LPR的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。賀覺(jué)淵