?在跨境電商物流市場集中度較低的情況下，燕文物流還需面對眾多巨頭入局的激烈競爭

《投資時報》研究員 羅藝

受益于中國強大的制造業基礎優勢、政策支持引導以及全球互聯網經濟的發展，跨境電商在疫情中逆勢上漲，成為中國拉動外貿增長的主力軍。作為行業中重要的服務商，跨境物流業績近年提升明顯，成為最受資本青睞的行業之一。

《投資時報》研究員注意到，處于跨境電商物流第一梯隊的燕文物流，已遞交上市申請。此次IPO，燕文物流擬登陸深市主板并募資9億元，主要用于智能分揀及轉運一體化項目、全球跨境物流大數據平臺建設項目、車輛購置項目以及補充流動資金。

燕文物流招股書顯示，公司盡近幾年處于業績快速增長期，2018年至2020年，公司營業收入分別為28.69億元、41.51億元和62.18億元，復合增長率47.22%，歸母凈利潤分別為1567.20萬元、3011.64萬元和1.46億元，復合增長率為207.90%。2021年上半年，其營業收入實現31.91億元，歸母凈利潤為6276.03萬元。

但在整個跨境電商物流集中度較低的情況下，燕文物流規模尚小，還需面臨眾多巨頭入局的激烈競爭場面。同時招股書顯示，在毛利率方面，燕文物流與同行相比差距不小，而其近年極具擴張的專線業務進入“價格戰”搶占市場階段，2021年上半年出現每單虧欠的狀況。此外，公司的償債能力和壞賬計提比例也值得注意。

巨頭入局競爭加劇

跨境電商物流在跨境電商迅猛增長的帶動下增速驚人。但與國內快遞前六巨頭集中度已達80%相比，跨境電商物流還處在非常分散的發展前期，前10企業的市場占有率也僅6%。很多業內人士稱，目前的跨境電商物流與國內電商興起前的快遞企業狀況相當。

但這一分散局面，隨著巨頭們的入局，很快將被打破。根據公開信息，僅2021年上半年，跨境電商物流領域，大型企業和巨頭紛紛通過收購、擴充業務線進入，搶奪市場。

燕文物流在招股書中提及的第三方跨境電商物流競爭對手，包括縱騰集團和遞四方。另外2家因為沒有上市，公開數據較少。但根據行業內公布的數據顯示，在2021年的跨境電商物流排名來看，縱騰集團和遞四方的規模都較燕文物流大，縱騰在2021年實現營業收入186億元，其主營業務包括專線和海外倉，而遞四方在該榜單中排名第三，全年實現營業收入124億元，燕文物流以90億元排名第四。

值得注意的是，縱騰和遞四方的主營業務中，除了近年跨境物流被爭得最厲害的“專線業務”外，都包括另一熱門領域海外倉。其中，縱騰的“谷倉海外倉”已初具規模。

而燕文在海外倉業務上的布局，尚未有公開資料顯示其以參與。根據招股書，燕文物流2018年至2021年上半年，營業收入分別實現28.69億元、41.51億元、62.18億元和31.90億元，其中，國際快遞全程業務和國際快遞攬收和處理業務占幾乎全部收入。在海外倉業務上的缺席，或將使其在未來的競爭中處于不利地位。

此外，公開資料顯示，菜鳥網絡通過投資入股遞四方，使遞四方在國內的前端攬收范圍大大拓展，盡管燕文在全國范圍內擴張攬收點，但與這些強強聯手的競爭對手相比，在未來的規模戰中或將處于不利地位。

除了上述競爭對手之外，其它傳統快遞公司，也通過并購等方式快速進入已爭搶蛋糕。

如順豐控股(002352)，于去年2月通過收購全球海運和空運實力不俗的嘉里物流51.5%的股份，拓展海外履約能力半徑。順豐2021年財報數據顯示，順豐供應鏈和國際業務2012年實現營業收入91.09億元，同比增長534.77%。

已在跨境電商物流布局幾年的華貿物流(603128)，繼并購大安國際、迅誠國際、深創建供應鏈之后，于2021年7月收購跨境電商物流公司佳成國際70%的股份，將傳統的干線運輸主業向前端獲客延展，以補充服務中小賣家的能力，在2021年上半年跨境電商業務板塊營業收入實現12.90億元，毛利1.73億元。

2021年年末，百世集團稱已完成將國內快遞業務轉讓給極兔速度的事宜。根據百世2021年3季度業績報告，百世國際單量同比增長78.7%。

此外，傳統貨代中的頭部企業中國外運(601598)和華貿物流，也通過并購迅速進入跨境電商物流領域，并在規模上迅速擴大，超過或緊追燕文物流的營收規模。數據顯示，中國外運2021年上半年實現跨境電商物流收入75.47億元，同比增189.88%；毛利華貿物流跨境電商物流2021年上半年實現12.90億元，同比增38.31億元。

價格戰開啟

面對日益激烈的戰場和強大的競爭對手，燕文物流在招股書中特別強調，如果競爭對手展開“價格戰”等行為，將拉低行業盈利水平的情況。

而在近兩年搶奪最激烈的的專線小包產品線上，價格戰表現得更明顯。對比沒有追蹤信息的平郵小包服務，性價比高的專線小包成為跨境電商更為喜愛的渠道，專線物流市場份額有望繼續提升，也成為各企業爭搶的最厲害的產品。

據艾瑞咨詢顯示，近五年我國跨境專線物流增速在跨境直發三種模式中最快。數據顯示，跨境專線物流在直發模式中的占比從2016年開始，發展到2020年占比已經達到32%。與此同時，郵政與國際商業快遞的市場份額比重逐年降低，郵政類從2016年以前的60%降至2020年的44%；國際商業快遞從2016年以前的40%降至2020年的24%。

從招股書來看，燕文在這場“專線價格戰”中也投入了不少，2021年上半年每單都在貼錢。數據顯示，2021年上半年，該公司專線類產品票均收入42.10元，票均成本42.46元，即每做一單虧損0.36元。

招股書顯示，報告期內，燕文物流在專線業務上發力最猛，2018年至2021年上半年，該業務占總營收比分別為4.29%、12.35%、39.67%和49.70%，分別實現營收1.23億元、5.12億元、24.66億元和15.85億元。

但從利潤來看，專線業務處于低毛利甚至虧損狀態。招股書顯示，報告期內，其專線產品分別實現毛利397.82萬元、37.92萬元、8228.46萬元和-1354.10萬元，毛利率分別為3.24%、0.07%、3.34%和-0.85%。

燕文在招股書中表示，專線產品毛利率2021年上半年轉負，源于上半年受疫情影響，航空運力供給持續緊張，航空運價上漲，導致票均成本增加。另外，由于專線產品為公司及同行業公司重點拓展的戰略產品，市場競爭最為激烈，公司為擴大市場份額，保持了具有市場競爭力的價格策略，導致該產品出現戰略性虧損。

除了公司對外宣稱的信息，也可以從縱騰集團發展的軌跡中，看到作為該業務后發的燕文的壓力。縱騰原為跨境大賣家，旗下的云途物流從創始之初，也即2014年就開始專注專線直發，而燕文則是在專線開始有大量需求的2019年才開始布局。這可能是“后發者”燕文不得不犧牲利潤來搶市場的原因。

因占比近半的產品犧牲利潤搶市場，公司整體毛利較低，報告期內，公司主營業務毛利率分別為3.48%、3.68%、5.47%和5.27%，遠低于同行業同期平均值17.90%、12.35%、10.20%和7.79%。

對比華貿物流年報數據，2019年到2020年毛利率分別為19.31%和17.53%，可見規模效應帶來的利潤優勢。

應收賬款攀升

根據招股書，隨著營收的大幅上漲，燕文的回款比例呈下降趨勢。報告期內，公司第三方回款金額分別為11.21億元、11.04億元、14.18億元和5.70億元，占當期營業收入比例分別為39.06%、26.60%、22.81%和17.87%，逐年降低。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為8119.34萬元、1.63億元、2.54億元和1.63億元，占流動資產的比例分別為16.61%、18.64%、20.60%和15.42%。

公司表示，造成這一現象的原因，主要受業務規模增長，及信用期較長的電商平臺客戶收入占比提高的影響。未來隨著公司業務持續增長，應收賬款規模可能繼續增長。若客戶的付款能力發生不利變化，則會導致一系列問題出現，例如壞賬、資金周轉、經營活動現金流不足等。

公司在招股書中稱，應收賬款按照會計政策計提了壞賬準備。招股書顯示，公司報告期各期末0-6個月賬齡分別占比99.52%、95.80%、99.48%和99%，公司0-6個月賬期應收帳款的計提比例為1.00%，與同行業0-3個月2.45%和4-6個月的3.02%相比較低。

如按照同行業前6個月平均值2.74%計提比例計算，燕文少計提壞賬金額會相應提升公司凈利潤。

此外，招股書中顯示，燕文物流的多家關聯公司以及自然人股東、公司董事、監事、高級管理人員，與公司實際控制人周文興、曾燕夫婦關系密切，其中，原股東周大任、梅素華為周文興父母，并曾就公司轉讓的股東會決議發生訴訟糾紛。

招股書顯示，報告期內，發行人向關聯方采購勞務的交易額分別為4575.14萬元、2192.54萬元、1.09億元和2299.19萬元，占同期營業成本的比重分別為1.65%、0.55%、1.86%和0.76%。

燕文物流向關聯方采購勞務的交易金額情況（萬元）

數據來源：公司招股書