文｜翠鳥資本

美團（3690.HK）虧損156億元。

這個最新年報數(shù)據(jù)，讓市場驚愕。

美團港股股價經(jīng)歷半年多的不斷下跌后，一度跌至100元附近，隨時就會退出百元股陣營。

曾經(jīng)風(fēng)光無限的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，發(fā)生了什么？

股價跌跌不休

一度是港股的明星股票，美團股價曾高至460元，目前在100元上線徘徊，已正式退出“萬億市值俱樂部”。

市值蒸發(fā)之快，早在去年7月互聯(lián)網(wǎng)平臺整治之前，就已經(jīng)發(fā)生，充分說明了市場主力資金敏感的嗅覺。

最新財報顯示：美團2021年全年營收1791億元人民幣，同比增長56%；凈虧損235億元，調(diào)整后凈虧損156億元，上年同期收益31億元。

值得一提的是：年報披露經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，由2020年的流入人民幣85億元轉(zhuǎn)為2021年的流出人民幣40億元。

可見，這家互聯(lián)網(wǎng)平臺已面臨不小的資金壓力。

此外，美團對短期理財更加重視，額度翻倍。截至2021年末短期理財投資人民幣843億元，而前一年同期為440億元。

費率改革成關(guān)鍵

過去一年，美團等互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)歷基本面變化，內(nèi)部變化頻頻。

費率政策成為爭議之處，也引發(fā)大資金的關(guān)注。

2021年5月，美團進(jìn)行費率改革——向商家收取的費用分為技術(shù)服務(wù)費（即傭金收入）及餐飲外賣配送服務(wù)費。

公司年報指出，新費率政策促成更透明的定價和更清晰的成本結(jié)構(gòu)，普惠平臺上的廣大中小商家。因此，自去年四季度財報披露起，開始單獨披露餐飲外賣配送服務(wù)收入，以在財報數(shù)據(jù)中反映該新費率政策。

2021年末，餐飲外賣配送服務(wù)費收入為542億元，傭金為285.5億元，外賣配送服務(wù)費是傭金的將近兩倍。

綜合計算，以2021年美團外賣7021億元的交易總額為基數(shù)，美團外賣傭金率僅有4%的水平。

如何提升利潤？

美團的這場費率調(diào)整是否是成功的？

首先來看對商戶、用戶和騎手影響的剖析。

一家頭部分析師認(rèn)為，“傭金政策”對美團有兩方面影響，即產(chǎn)生一定程度的成本負(fù)擔(dān)，并使得美團搭建的以用戶、商家和騎手的生態(tài)更加牢固。

拆解來看：

從商戶端來看，在沒有線下流量的情況下，美團改革費率政策使得更多商家入駐，豐富供給側(cè)的商戶數(shù)量；從用戶端看，疫情反復(fù)的背景下，美團對運力與供應(yīng)鏈的組織保障生鮮的供給，可以強化美團用戶的消費心智；從騎手端看，宏觀經(jīng)濟前景不確定背景下，美團向騎手提供穩(wěn)定的收入來源，保障外賣平臺運力。

其次，配送成本不可小覷。

如下圖，2021年美團餐飲外賣配送成本達(dá)到681.8億元，占到總收入的70.8%。看似輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，但成本占比高達(dá)七成。

對比兩個數(shù)字：上述的配送服務(wù)費收入是542億元，而配送成本681.1億元。

費率改革后的配送費用，根本無法彌補高成本，最后就是一場倒貼的游戲。

再次，不要忽略騎手成本變化。

有業(yè)內(nèi)人士指出，美團外賣業(yè)務(wù)于用戶滲透、用戶使用頻次仍有提升空間。

比如：2021年月活增加至2億，月使用頻次從4.9次增加到6.4次，年活增速當(dāng)前尚高于月活，變現(xiàn)潛力較大。

但是，機構(gòu)投資者總是喜歡看用戶數(shù)變化，而忽略了騎手層面的成本變化。

數(shù)據(jù)顯示，2021年美團平臺獲得收入的騎手總計527萬人，單筆交易騎手成本同比下降1.1%至4.75元，對騎手增加了在惡劣天氣下配送的補貼，并向寒冷地區(qū)的騎手免費發(fā)放100萬件防寒物資。在新冠肺炎疫情嚴(yán)重的城市，還為受疫情防控影響的騎手提供免費住宿、隔離補貼等幫助。

成本微妙變化下，數(shù)百萬騎手團隊會否對美團產(chǎn)生進(jìn)一步影響，可能要在未來的年報中體現(xiàn)了。

更為重要的是，外賣業(yè)務(wù)的利潤率提升究竟要靠什么？

從數(shù)據(jù)上看，公司2020年和2021年外賣在線營銷服務(wù)占比提升，但在2022年還有多大擴展空間？恐怕要看王興團隊的運營能力了。

此外，年報顯示，美團新業(yè)務(wù)主要包括美團優(yōu)選（社區(qū)團購）、美團閃購、美團買菜、美團打車等等，而這些新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損大幅擴大，公司2021年新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損達(dá)384億元，而2020年同期新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損為109億元。

說實話，這種虧損幅度沒有幾家公司可以燒得起，那么，王興燒得起嗎？

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