11月16日，隨著樂信三季報的發布，在美上市“互金三巨頭”三季度業績也都浮出水面。如果用一個字來形容三家的最新一期業績表現，在筆者看來，“穩”字可能是最為貼合的。

當然，“穩”并不代表各家在原地踏步的一成不變，更多是體現了巨頭們在穩的前提下追求的一種向好變化，特別是在后疫情時代，全球經濟出現衰退風險預期不斷加大的宏觀背景下，作為科技賦能金融的代表企業們，360數科、信也、樂信也在尋求用各自“穩中求變”的方式來提升自己應對風險的能力。如360數科在港二次IPO的廣積糧、樂信在風險端的多措并舉、信也在小微企業主用戶的情有獨鐘。

巨頭們的種種動作，在向我們展現其結合外部環境的變化來調整自身戰略，以尋求經營端“帕累托最優”。這也或多或少的“暗示”行業今后的競爭格局與發展方向。

(相關資料圖)

就著新鮮出爐的三季度財報，消金界也結合業財數據聊聊進入下半場，360數科、樂信、信也等巨頭們又會做出哪些改變？

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“強者恒強”？360數科轉換焦點

11月14日，360數科率先公布了其2022年三季度財報，具體數據方面：

交易金額：三季度360數科撮合交易金額1106.75億元，同比增長13.4%，單季度首次撮合金額突破1000億元大關。其中，輕資產業務撮合金額645.83億元，同比增長16.4%，增速快于整體撮合交易增幅的同時，輕資產撮合交易規模的占比也繼續提升至58.36%。

用戶數據：截止到三季度末，360數科累計注冊用戶2.03億戶，同比增長11.9%，成為業內首家用戶規模突破2億戶量級的助貸平臺；累計授信用戶4300萬戶，同比增長17.8%；累計借款用戶2630萬戶，同比增長12.9%。

僅從業務數據來看，360數科本季度的成績一如既往的亮眼，而如果再對比樂信、信也同期數據，360數科體現出“強者恒強”的龍頭效應。以核心指標“撮合交易規?！睘槔鹤?021年三季度360數科首次超過頭部其他兩家“樂信+信也”的撮合金額以來，至今已經連續5個季度保持領先態勢，期間兩者之間的差距雖一度又被縮小，但隨著360數科的持續發力，目前兩者的差值也是漸呈擴大之勢。

交易規模這一指標往上看是助貸平臺在用戶、渠道、資金、營銷等方向發力的綜合結果，往下看又決定了收入、成本、利潤等財務數據好看與否。

單看360數科在交易規模上的領先優勢，其實已向市場暗示了當今助貸江湖的競爭格局是“一超雙強”局面。且隨著360數科在港二次IPO的成功發行，在融資渠道、資金儲備規模、品牌效應、人才吸引等方面，其與信也、樂信之間的差距恐怕還將在一段時間內擴大。

那是不是就可以說360數科“獨孤求敗”了？

在筆者看來，也不盡然。起碼財務數據面并沒有像業務數據面表現的那么樂觀。

三季度，360數科實現凈收入41.44億元，同比下降10.2%，其中重資產模式下實現凈收入29.41億元，同比增長12.26%；輕資產模式下實現凈收入12.03億元，同比下降39.63%。

可以看出，在收入不增反降的情況下，凈利潤出現下滑態勢，三季度實現凈利潤9.88億元，同比下降36.83%。

拉長周期看，從2021年算起，360數科的撮合交易規模從2021Q1的741.49億元增至2022Q3的1106.75億元，期間增幅49.26%；而360數科的凈收入從同期的36億元至41.4億元，期間增幅僅15.14%，凈利潤從同期13.5億元至9.8億元，期間下降26.65%。

問題來了：從業務數據來看，用戶、交易規模、資產結構都在積極向好的背景下，為什么財務表現卻與業務數據呈現出大大“背離”之勢？

進一步細分，不難發現原因有二：

1）收入端利率的持續收緊。在今年二季度財報解讀中（詳見《萬字長文解讀五家上市互金企業半年報》），筆者曾結合各家業績披露數據倒推了盈虧平衡測算點，里面展現了反映收入水平的年化利率，同樣以前文為基礎，筆者折算了三季度360數科的年化利率為21.5%，拉長至與交易金額同樣的觀察周期，年化利率從2021Q1的24.9%一路下滑至2022Q3的21.5%，期間利率減少了3.4%。

2）成本端的居高不下。主要體現在營銷成本、風險成本上。營銷成本方面，其營銷費用從2021Q1的3.9億元增至2022Q3的6.2億元，期間增幅62.1%，明顯高于的交易金額的增幅；風險成本，其M3+逾期率從上述同期的1.84%增至2.31%，期間增加了0.47%。

上述雙方面的作用下，360數科出現了業、財數據的背離，這其中有順應政策的選擇，也有自主經營的主動取舍。

當前及未來一段時間，從合規角度來看，360數科目前的焦點應該還在“降本增效”上。至于“增收”方面，通過提高利率的方式“短且快”來增收已沒有政策空間，理論上只能是“高速”擴規模，通過做大規模，來抵消利率下滑所帶來的收入負增長。

那么，360數科繼續保持“高速”擴規模的可能性又有多大？

從最新數據來看，其單季度撮合金額已經來到了1100億元以上，即使是保持這個數據不變，其一年的撮合金額也將達到驚人的4400億元，這個金額可以媲美任何一家中西部城商行年度貸款金額。在這樣大的基數前提下，還想繼續保持20%以上的增速，不能說沒有可能，只能說不能長久。且數據層面也已經有所體現。

都清楚借款規模的增加一個靠新增交易用戶數，一個靠人均借款金額。先說獲新客，在流量見頂的情況下，即使背靠360集團這棵“大樹”，360數科注冊用戶規模從2019年二季度的1億戶到2億戶也走了兩年半的時間，2019年至2022年1-9月，其年度新增注冊用戶分別為5621萬戶、2759萬戶、2750萬戶、1530萬戶，下降趨勢明顯，注冊用戶尚且如此，新增借款用戶則更難言樂觀?？梢詳喽ǖ氖?，用戶端特別是新戶的“紅利”已近消失。

再看人均借款金額方面，以近兩年數據為例，該數據從2021Q1的0.87萬元增至2022Q3的1.82萬元，近似翻番，看著還不錯，但是縮短到2022年年內各季度來觀察，其前三季度的數據分別為1.72萬元、1.90萬元、1.82萬元。結合其所服務客群風險表現不難推斷，人均借款2萬元已經觸摸到了助貸平臺的“天花板”，起碼在短期內再大幅提升的空間不大。

綜合分析，360數科下一階段的看點：順應政策降低費率可能還會繼續，而業績增速告別“高增”，降本增效可以“期待”。也就是說360數科還是會在精細化運營上做文章，如復借率有沒有再提高的可能，風險逾期率能否再往下降等等。

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“再次發力”？樂信的增長空間

再聊聊樂信與信也。雙方勢均力敵。樂信前期排名靠前，但近年來信也的勢頭更猛一些。甚至行業內一度還在盤算，信也何時能達到360數科的體量。

差異的拉大，還要回到2020Q3。那一時期，樂信在收入端較為“激進”地進行轉型，因此在接下來的兩年時間里迎來了一段業績“跳躍”期，直觀的表現就是交易規模放緩與信也的差距別無限“縮小”，期間單季度撮合交易規模一度僅僅領先信也35億元，在同業其他兩位巨頭們保持盈利穩增的同時，其單季度凈利潤持續走低，即使后期有所修復，對比信也在業績端“小步快跑”式持續走高，樂信業績極度跳躍的“后遺癥”也是時常發作。

而造成樂信業績如此的原因也不難找，主要還是利率端的“急剎車”帶來收入大幅下滑。消金界此前也了解到，樂信按照監管政策整改較為徹底，同時高管層對于金融業務合規保持高度敏感。因此，2020Q3樂信將收入端年化利率從前一季度的26.5%陡然降至15%，宣告了轉型的開始。但其風險端口的調整不如收入端那么直接，且利率的下降也對應著新增客群的變化，而這部分客群的風險特征是怎么樣的？如何獲取這部分客群？怎樣給于他們風險評分？授信額度相較之前又該做出那些改變？等等。樂信在當時應該是沒有做好應對之策，或者在短期內難以掌控這些問題，執行的是“邊走邊看”的策略。

上述動作的同時，樂信季度交易規模卻還在不斷地做大，直到調降利率后新獲用戶M3+風險數據在2021Q2開始表現且不太樂觀之后，樂信才開始“踩剎車”，明顯的表現就是交易規模從2021Q2開始持續的走低，疊加同期M3+逾期率在不斷地走高，樂信開始為前期的擴張“買單”。進入了長達一年的“蟄伏期”。

再看同期間的信也，從季度撮合交易規模來看，信也與樂信之間的差距在2020年還保持在200-300億當量的差距，轉折點就發生在2021年三季度，當季度樂信撮合交易規模連續第二季度下滑至558億元，而信也則是連續六個季度保持增長至381億元，兩者之間的差距首次縮小至200億元以下。隨后，伴隨著樂信在交易端的持續調整，信也則是抓住機會做大規模，至2022Q1，兩者之間季度撮合交易規模的差距僅僅相差36億元。

財務端，信也凈收入從2020Q1的21.06億元增至2022Q2的26.66億元，期間增幅達到26.57%，凈利潤從同期的4.2億元增至5.85億元，期間增幅達到39.16%，與業務數據保持同樣的“穩增”趨勢，對比同期樂信財務數據，可以看出，樂信已經不具備絕對優勢去“碾壓”信也，兩者從“二哥”、“三弟”關系悄然來到了“榜眼”之爭。

不過隨著兩家三季報數據的披露，樂信的再次發力則讓筆者看到了它的實力，特別是在對資產端完成了底層交易風險模型的更新、獲客端接入更多外部數據源，通過擴大合作機構RTA模型強化線上投放能力等，其撮合交易規模也從2022Q2開始連續兩個季度保持正增長，重新慢慢拉開與信也之間的“距離”。而在風險表現上，M3+逾期率雖然仍保持在高位且呈現增長的趨勢，但從增幅來看，已經在慢慢減少，較前一季度0.2%的增幅已經降至0.03%。

更為重要的是，風險預期的改善也給了樂信“提額”的勇氣，表現在人均借款金額上，該數值已經連續兩個季度保持正增長，且單季度首次來到了1萬元，雖然對比360數科、信也三季度的1.82萬元、1.42萬元依然有較大的差距，但也表明樂信后續繼續“提額”的空間也是巨大，一旦達到360數科的水平，參考其在用戶規模上的優勢，極有可能會重新拉開與信也之間的差距。

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最后聊聊信也。業內對其評價最多的是，一再轉型成功，穩健又不失靈活。消金界也觀察到，信也在轉型過程中一直走在行業摸索道路的前沿。目前從業務端來看，主要體現在兩方面——一是在國外市場（主要是東南亞）繼續穩定的布局；二是在業務端發力挖掘了小微企業用戶的“潛力”。

先看國外市場方面。不同于360數科、樂信對于東南亞市場的戰略性“舍棄”，信也還在繼續在此市場進行“耕耘”。按照其最新披露的數據顯示：2022年三季度撮合交易11.1億元，同比增長6%，拉長周期來看，該業務的季度撮合交易金額從2021Q1的7.6億元增至2022Q3的11.1億元，期間雖有波動，但總漲幅依然達到了46.5%，成績還是可以接受的。

不過，在近兩年東南亞疫情的反復擾動下，該塊業務在此背景下也是遭遇了增長乏力的困境，體現在數據上，就是其總體交易金額雖依然保持向上的趨勢，但是季度撮合交易金額的增速卻從2021年開始的三位數增幅降至最新一季的個位數，期間甚至一度增幅為負，國外業務的拓展在短期有著波動。

從2022Q1開始，信也不再披露此前一直對外公開的國外業務季度新增借款用戶數據，轉而披露同期的國外業務在貸余額數據。就在于對“在貸余額”這一指標而言，只要信也的新增交易規模保持穩定，該金額的數值只會是越來越大，相應的，也會表現出該業務仍持續保持高增長的狀態。消金界統計的圖表中也可以看出，國外業務在貸余額的同比增速較為亮眼。只不過對比國內業務而言，顯得微不足道。目前來看，該業務量還處在成長初期。

信也的海外業務一直是國內觀察出海業務的風向標。如何找到增長的“良計”，對于信也而言，是個值得關注的問題，如是否可以通過提額、降息等舉措進行新用戶的拓展。不過宏觀因素不是一家公司可以解決的，還要參照海外市場的發展形勢，還有就是全局業務的規劃等等。目前來看，信也依然選擇了堅守，也可以看出其對東南亞市場的遠期看好。而政策上，鼓勵互聯網出海的東風相信會還繼續吹起，未來隨著后續疫情等外界環境影響減輕，各家在金融科技“出?！敝愤€將有廣闊的增長空間。

再說信也在小微企業用戶端的發力，梳理其公開信息可知，其在此布局最早可追溯到2020年，不過在該業務端的發力應該是在2021年。從2021年二季度開始，信也開始在季報等定期報告中披露小微企業用戶相關數據，標志著其將相當一部分資源開始向小微企業用戶“傾斜”。這與監管政策加大加強有著直接關系。

近兩年，不斷有幫扶小微的相關文件出臺，順應政策與抓住時機，信也近幾年來將資源傾斜與業務深挖，該業務成績的表現也是顯而易見。

用戶層面，服務小微企業用戶數從2021Q1的30.5萬戶增長至2022Q3的50.4萬戶，期間增幅為65.24%，而同期公司整體借款用戶一直在320萬戶上下，未見明顯增長。

交易金額層面，小微企業用戶交易金額從2021Q1的44億元增至2022Q3的113億元，期間增幅高達156.82%，遠超同期用戶數的增幅。即使是對比360數科、樂信在該業務的最新一季數據30億元、54億元，信也也是占據了絕對的“領先”優勢。

更令人欣喜的是，在近兩個季度用戶數增速放緩的情況下，信也通過提高戶均借款金額的方式，不僅沒有使得該業務交易金額出現下滑，反而保持了連續7個季度交易金額環比呈現正增長的態勢，驗證了信也在該業務“靈活”的調整能力。

參考上文，不難看出樂信、信也各自戰略也都很明確，樂信在極力找回自己曾經“失速”的兩年，希望重新拉開與信也的差距，而信也則依舊以一種看準風向、步步為營的風格繼續穩扎穩打。可以預見的是，兩者之間的“排名”之爭短期也很難見分曉，后續又會在競爭過程中碰撞出哪些火花，值得市場的關注。

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結語

透過三巨頭的業績表現，可以明確一點的是，金融科技下半場依然大有可為，特別是在數字化時代下，金融業的發展須尋求信息技術的業務革新。疫情期間更是放大了這一需求，信貸規模的平穩表現與政策的精準投放，都需要互聯網平臺的技術能力。

而以技術賦能金融為宗旨的互聯網科技平臺，接下來如果能夠憑借自身在金融科技領域沉淀的信息技術優勢，打造出標準化的集成系統對外輸出，又何嘗不是數字經濟時代的另一個篇章。

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