在毛利高、收款快、政策好等多重利好因素下，金山辦公成為手握百億資金的軟件巨頭。2023 年上半年，金山辦公靠理財產(chǎn)品和銀行存款就賺了 1.56 億元，占其凈利潤的 26%。

作者 |林夏淅

編輯 |劉肖迎

【資料圖】

運營 |劉 珊

小米集團市值已在市值低點盤桓 1 年有余，但雷軍的第一家 A 股上市公司金山辦公，卻在今年 6 月達到近 2500 億元的市值高點，目前回落至 1640 億上下。

在這背后，國產(chǎn)替代風(fēng)向、線上辦公趨勢，以及 ChatGPT 面世后給各行業(yè)帶來的沖擊，都成為金山辦公上漲的助力。

近兩年，金山辦公業(yè)績不斷上漲，賬面資金更是多的驚人。

8 月 22 日，金山辦公發(fā)布的半年報顯示，截至 2023 年 6 月末，其賬面 128 億元總資產(chǎn)中，有超過 100 億元都是銀行存款和理財產(chǎn)品，占比超過 80%，遠超同業(yè)公司。

是什么樣的商業(yè)模式讓金山辦公如此有錢？在與微軟糾葛多年后，金山辦公在辦公軟件 AI 化的風(fēng)口，又以一種怎樣的面貌重逢對手？

賬上八成都是錢

金山詞霸、金山毒霸等等一系列 " 金山系 " 的產(chǎn)品，對許多人來說依然是熟悉的名字，但金山辦公又是做什么的？

可以簡單理解為，1989 年發(fā)布的 WPS，經(jīng)過多年的演化和拓展，變成了更完整的產(chǎn)品線 WPS Office 辦公軟件，也是金山辦公目前最主要的收入來源。

截至 2023 年 6 月末，WPS Office PC 版和移動版分別擁有 2.53 億和 3.27 億的月活，相比 2019 年 3 月招股書中的數(shù)據(jù)，分別增長了 91.67% 和 74.87%。如果和另一辦公軟件巨頭微軟 Office 相比，當(dāng)下局面大致上可形容為 "PC 端與微軟 Office 實力相當(dāng)，移動端已超過微軟 Office"。

2023 年上半年，金山辦公創(chuàng)收 21.72 億元，凈利潤 5.96 億元，同比分別增長 21.25% 和 12.58%，屬于有史以來最好的半年報成績，但幾個業(yè)務(wù)板塊的同比增幅都較前幾年還是有所下滑。

具體來說，金山辦公的主要業(yè)務(wù)可以分成個人客戶業(yè)務(wù)、企業(yè)客戶業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)三個部分，2023 年上半年分別貢獻 58%、36% 和 6% 的收入。

其中個人業(yè)務(wù)是指為個人用戶提供 WPS 會員、稻殼會員等增值服務(wù)；機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)包括向企業(yè)用戶提供的辦公軟件授權(quán)服務(wù)和訂閱服務(wù)兩種，區(qū)別在于前者更偏向傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，后者包括以云服務(wù)為代表的定制化服務(wù)；廣告業(yè)務(wù)主要面向免費用戶，以啟動封面、彈窗、開屏頁等方式呈現(xiàn)廣告并獲得收益。

值得注意的是，與這幾年業(yè)績壓力下，廣告業(yè)務(wù)占比越來越大的小米相比，金山辦公的廣告業(yè)務(wù)占比越來越低。從 2016 年的 44.76% 逐年降至 2023 年上半年的 6.47%，金山辦公 CEO 章慶元還在 2022 年表示，"PC 版已經(jīng)極少廣告，計劃 2023 年徹底關(guān)閉 WPS 廣告業(yè)務(wù) "。相比之下，小米的廣告業(yè)務(wù)毛利占比已超過 4 成。

業(yè)績之外，更有意思的是金山辦公賬上越來越多的錢。

截至 2023 年 6 月末，其總資產(chǎn) 127.99 億元中，貨幣資金、理財產(chǎn)品和定期存款合計數(shù)就達到 103.16 億元，占總資產(chǎn)的 81%。

這是什么概念？

A 股同行業(yè) 111 家應(yīng)用軟件上市公司，金山辦公是手中錢最多的，而放眼整個 A 股市值 200 億以上的 763 家上市公司，金山辦公賬上的 " 錢 " 占總資產(chǎn)的比重，也高居第二。

金山辦公為什么這么有錢？如果和普通制造企業(yè)做一個比較，或許更容易理解。

首先是資金占用的問題，普通制造企業(yè)需要先花大筆資金投入生產(chǎn)，銷售之后還要等相當(dāng)一段時期才能收回貨款，這兩個環(huán)節(jié)都需要占用大量的賬面資金。

但金山辦公作為一家輕資產(chǎn)的軟件公司，并不需要在前期投入大筆資金用于生產(chǎn)、只需支付服務(wù)器租賃、寬帶服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等較低的費用維持日常經(jīng)營。又因為有接近 6 成收入來自面向個人客戶的訂閱業(yè)務(wù)，屬于 " 先付款后服務(wù) " 的模式，在整體上也大幅降低了公司的回款周期。

2016 年開始，金山辦公個人客戶業(yè)務(wù)占比越來越高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從 97 天降至 2022 年的 42 天。

另外，WPS 作為國產(chǎn)辦公軟件的代表，30 多年的改進和迭代，讓其維持了一個較高的毛利率。近幾年金山辦公毛利率都保持在 85% 以上的高水平，接近茅臺的 90%。而普通制造業(yè)的毛利率能達到 20% 都已經(jīng)算高了。

解決了存貨和應(yīng)收款的資金占用問題，又有高毛利的加持，金山辦公的 " 吸金 " 能力就很好理解了，再得益于 " 錢生錢 " 的原理，2022 年金山辦公有 2.91 億元收益產(chǎn)生于理財產(chǎn)品和銀行存款，占當(dāng)期凈利潤的 25.7%，2023 年上半年為 1.56 億元，占凈利潤比重為 26%。

這還沒完，由于其所處 " 國產(chǎn)辦公軟件 " 賽道，近幾年金山辦公獲得的各項補貼和退稅也成為業(yè)績的重要部分。2017 年以來賬上 " 其他收益 " 合計 6.99 億元，占對應(yīng)期間凈利潤的 15.17%，主要包括增值稅退稅和一系列政府補貼。

當(dāng)然，作為第 54 家登陸科創(chuàng)板的上市公司，金山辦公 2019 年 11 月首發(fā)融資獲得 44.6 億元，也是金山辦公當(dāng)前賬面現(xiàn)金充裕的重要原因。

就這樣，投入少、產(chǎn)出多、收款快、政策好等多重利好因素下，金山辦公成為手握百億資金的軟件巨頭，2023 年 6 月市值一度接近 2500 億元，目前回落至 1640 億元（截至 8 月 25 日午間收盤），仍是 A 股市值最高的應(yīng)用軟件公司。

前世今生，金山辦公到底什么來頭？

即便如此有錢，相比同樣經(jīng)營辦公軟件的微軟，金山辦公還是賺的太少了。

微軟 2023 財年（截至 2023 年 6 月末）數(shù)據(jù)顯示，其全年總收入達到 2119 億美元（約合人民幣 1.53 萬億元），同比增長 6.88%。其中從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，以 Office 365 系列軟件為核心的生產(chǎn)力和商業(yè)業(yè)務(wù)板塊貢獻了 33% 的收入，金額是金山辦公 2022 年收入的 129 倍，從收入來源地看，美國和其他國家收入占比幾乎各占一半，但中國區(qū)收入始終未有披露。

作為在中國辦公軟件市場旗鼓相當(dāng)?shù)膬纱缶揞^，懸殊的差距背后，是 WPS Office 與微軟 Office 多年的纏斗與糾葛。

1988 年，有著 " 中國第一程序員 " 之稱的求伯君進入了金山公司，第二年其敲下 10 萬行代碼完成了 WPS 1.0，這也開始了金山在辦公軟件領(lǐng)域的故事。

WPS 一經(jīng)面世，就因為稀缺性和巨大需求迅速搶占市場，短時間內(nèi)獲得了超過 90% 的市場份額。彼時，微軟還未進入中國市場，但微軟旗下的 Word 更早在國外面世。

1994 年微軟 Office 進入中國后，與 WPS 簽訂了互相兼容的協(xié)議（即可以打開對方文件）。不過，隨后微軟就通過將 Windows 系統(tǒng)與微軟 Office 綁定的策略，搶走了大量辦公軟件市場。

同時期金山辦公推出的軟件 " 盤古 " 在市場上遇冷，這一階段后來被形容為金山的 " 至暗時刻 "。

在這之后，微軟 Office 大行其道，用戶使用習(xí)慣也逐漸養(yǎng)成，金山團隊決定推倒原有的 WPS，用三年時間重寫 500 萬行代碼且與微軟 Office 完全兼容的 WPS 雛形，又在 2005 年采取 WPS Office 個人版免費的激進策略，才逐漸扭轉(zhuǎn)局勢，一點點奪回市場份額。

與此同時，為了養(yǎng)活困難時期的金山，管理團隊陸續(xù)開辟了金山詞霸、金山毒霸、金山游戲等業(yè)務(wù)，游戲業(yè)務(wù)甚至在后來很長一段時間內(nèi)都是金山軟件最主要的收入來源。

直到 2019 年，WPS 的命運又出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)折。

當(dāng)年 5 月，國產(chǎn)替代成為產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，抓住機會的金山辦公，作為對標(biāo)微軟 Office 的最大國產(chǎn)辦公軟件生產(chǎn)商，在當(dāng)年 11 月成功從港股上市公司金山軟件中分拆出來，成為科創(chuàng)板第 54 家上市公司。

在這之后，2020 年線上辦公掀起一輪熱潮，疊加信創(chuàng)概念（信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，包括基礎(chǔ)軟硬件、應(yīng)用軟件、信息安全四大板塊）和國產(chǎn)替代風(fēng)向，WPS 在黨政、金融、教育等多個領(lǐng)域，陸續(xù)替代原有的盜版軟件或微軟 Office，成為許多企業(yè)指定的辦公軟件。

公開資料顯示，2020 年國家計算機二級考試也增設(shè)了 WPS Office 考試科目，考生可以在 WPS Office 和微軟 Office 之間選擇一門進行考核，而在此之前微軟的 Office 套件一直是這門考試的主要內(nèi)容。某種程度上，進入教育體系意味著更廣泛的認可，甚至是未來人才市場的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，無疑有著一層重要意義。

一系列利好刺激下，金山辦公營收和凈利潤從 2020 年開始連續(xù)兩年大漲，但 2022 年以來業(yè)績增幅已有明顯回落。

值得注意的是，即便已重回國內(nèi)辦公軟件 PC 端和移動端的重量級地位，但 WPS 依然面臨與過去 30 多年相似的困境。

對于微軟 Office 辦公軟件盜版橫行的現(xiàn)狀，或出于成本考量，或出于戰(zhàn)略考量，多年來微軟似乎并沒有采取明顯的措施。從結(jié)果來看，也可以理解為微軟一邊等待中國市場版權(quán)意識逐漸發(fā)展，一邊以此實現(xiàn)對中國市場其他辦公軟件的一定壓制。

目前雷軍持有港股上市公司金山軟件最大的單一投票權(quán)（求伯君為一致行動人），而金山軟件又通過一系列主體持有金山辦公 52% 的股權(quán)，是其間接控股股東，雷軍也成為金山軟件和金山辦公的實際控制人。

早年間金山軟件的四大業(yè)務(wù)——云服務(wù)、辦公軟件、獵豹移動和游戲，目前只有游戲業(yè)務(wù)和辦公軟件依然并表體現(xiàn)在金山軟件。此外的金山云在 2020 年分拆至納斯達克上市，金山軟件和小米集團分別持有其 37.4% 和 11.82% 的股份，雷軍為實際控制人；獵豹移動則在 2014 年獨立赴美上市，2017 年已脫離金山軟件控制。

對比金山軟件、金山云和金山辦公三家上市公司，其中金山辦公是收入最低的，但也是 2022 年和 2023 年上半年盈利最多和當(dāng)前市值最高的。

AI 新局

自 WPS 誕生以來，微軟在多個重要的歷史節(jié)點上都走在了前面，二者業(yè)績和資產(chǎn)體量的差距也日漸懸殊，當(dāng)下 ChatGPT 的出現(xiàn)似乎提供了一個新的機會，但微軟又一次走在前面。

2022 年 11 月 ChatGPT 發(fā)布，迅速掀起一陣辦公軟件 AI 化的風(fēng)潮。3 月微軟就發(fā)布了全面接入 GPT-4 的 AI 助手—— Microsoft 365 Copilot。4 月金山辦公也緊隨其后發(fā)布了具備大語言模型能力的生成式人工智能應(yīng)用，代號 WPS AI。

金山辦公 CEO 章慶元曾對媒體表示，因為用戶需求太多太復(fù)雜，以前 Office 類辦公軟件是很難用的，WPS 的 API 接口就有幾千個，一方面說明我們功能強大，另一方面普通用戶上手也變得困難，很多功能用戶根本都不知道。但大模型出來之后，軟件的復(fù)雜度對用戶來說不再是問題，用戶只需要和它對話就能實現(xiàn)任意功能，這是革命性的。

具體來說，用戶可以通過 WPS AI 在 WPS 文字軟件中憑自然語言指令進行縮寫、擴寫甚至續(xù)寫，讓 WPS 演示文稿自動生成大綱和 PPT 界面，或者讓 WPS 表格應(yīng)用根據(jù)自然語言指令完成一系列數(shù)據(jù)處理，代替繁雜且需要記憶的固定公式。Copilot 的作用也與此相似，但其作為嵌入 Windows 系統(tǒng)的一個軟件，還具備一系列控制電腦桌面、系統(tǒng)、設(shè)置等的作用。

因為種種原因，搭載 ChatGPT 的微軟 Copilot 短期內(nèi)還無法在中國市場使用，而金山辦公只有 3.5% 的收入來自海外，幾乎可以忽略不計，這也意味著微軟和金山辦公在 AI 化的賽道上暫時沒能 " 正面交鋒 "。

但 GPT-4 目前依然被認為是在準(zhǔn)確度等多個維度顯著領(lǐng)先于國內(nèi)眾多大模型的代表，搶先與其合作的微軟，也依然在錯位的市場上占據(jù)一定優(yōu)勢。

事實上微軟和 ChatGPT 本身就關(guān)系匪淺—— ChatGPT 由 OpenAI 公司開發(fā)，而微軟 2019 年就向 OpenAI 投資了 10 億美元，買斷了 GPT-3 基礎(chǔ)技術(shù)的獨家許可，之后微軟還成為 OpenAI 的獨家云供應(yīng)商，OpenAI 則將大部分技術(shù)優(yōu)先授權(quán)給微軟產(chǎn)品。2022 年末 ChatGPT 發(fā)布后，更是傳出微軟將向 OpenAI 追加投資 100 億美元的消息。

相比之下，WPS Office 海外版內(nèi)置的 WPS AI 使用的大模型由 OpenAI 和 PaLM2 提供支持，國內(nèi)則與百度文心、MiniMax 和智譜 AI 三家大語言模型開發(fā)方合作。用金山辦公 CEO 章慶元的話說，MiniMax 本身是做 to B 服務(wù)的，在私有化、個性化需求方面能夠比較好的得滿足要求，而百度這樣大廠的大模型在包括翻譯、潤色文章或?qū)懺姷耐ㄓ媚芰ι嫌袃?yōu)勢，未來會根據(jù)不同場景應(yīng)用不同的模型策略。

金山辦公 2019 年登陸科創(chuàng)板前的招股書中曾披露，20.5 億元擬募集資金中，有 6.4 億元用于人工智能、人機協(xié)同 AI 自然語言等與人工智能相關(guān)領(lǐng)域，016 年以來金山辦公累計投入研發(fā)費用 53.48 億元，占同期總收入的 34.27%。

雖然研發(fā)占比很高，但相比微軟 2023 財年近 2000 億元的研發(fā)費用，以及其向 Open AI 陸續(xù)投資的上百億美元，雙方還是不在一個量級，金山辦公選擇與其他模型廠商合作確實是更合理的選擇。

某種程度上看，AI 新戰(zhàn)局中的金山辦公和微軟，已經(jīng)不是單槍匹馬的比拼，而是集合不同陣營的大模型開發(fā)方及各自 AI 實力的一場綜合賽。

如果放眼國內(nèi)市場，用章慶元的話說，" 微軟早已不是阻礙金山辦公持續(xù)發(fā)展的最大因子 "。

2014 年阿里系的釘釘成立，2016 年字節(jié)跳動自研出了飛書，二者分別在 2022 年和 2019 年開始商業(yè)化，他們也幾乎在同一時間紛紛發(fā)布了各自的 AI 助手——飛書的 My AI 和釘釘?shù)男备堋?/p>

眼下的 WPS AI，需要在國內(nèi)市場先與釘釘，飛書等協(xié)同辦公賽道對手一較高下，同時積蓄實力，也等待著未來與微軟 Copilot 再次交手的機會。