編 輯丨周炎炎

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從目前來看，存款利率下調并不足以帶動銀行下調 LPR 報價利率。

5 月 22 日，央行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023 年 5 月 22 日貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.65%，5 年期以上 LPR 為 4.3%。

值得一提的是，自 2022 年 8 月以來，1 年期、5 年期以上 LPR 分別維持在 3.65%、4.3% 水平，今年 5 月已是連續 9 個月保持不變。民生銀行首席經濟學家溫彬表示，核心因素仍在于當月 MLF 利率維持不變，使得 LPR 報價的定價基礎未發生變化。LPR 的繼續調降，將主要取決于銀行息差表現情況。除依賴于政策利率的下調外，最主要的還是要與負債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩水平。

LPR 連續 9 個月保持不變

2019 年 8 月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的 LPR 由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月 20 日 ( 遇節假日順延 ) 以公開市場操作利率 ( 主要指 MLF 利率 ) 加點形成的方式報價。因此，LPR=MLF 利率 + 點差。

目前，MLF 期限以 1 年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。根據最新報價，5 月 1 年期 LPR 為 3.65%，5 年期以上 LPR 為 4.3%，已是連續 9 個月維持不變。

一方面，作為 LPR" 錨 " 的 MLF 利率在 5 月報價維持穩定。央行 5 與 15 日公告，當日開展 1250 億元 1 年期 MLF 操作和 20 億元 7 天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為 2.75%、2.0%，中標利率均持平于上次，5 月 MLF 降息預期落空。

"5 月 MLF 操作利率未發生變化，這意味著當月 LPR 報價基礎保持穩定。" 東方金誠首席宏觀分析師王青表示，可以看到，自 2019 年 8 月 LPR 報價改革以來，在 MLF 操作利率不變的情況下，只在 2021 年 12 月 1 年期 LPR 報價和 2022 年 5 月 5 年期以上 LPR 報價進行過兩次單獨下調，其他月份，兩個品種的 LPR 報價均與當月 MLF 操作利率保持聯動。由此，5 月 MLF 操作利率不變，實際上已在很大程度上預示當月 LPR 報價會保持不動。

另一方面，凈息差進一步收窄，銀行調降加點動力不足。溫彬表示，當前貸款利率已脫離 LPR 報價較多，銀行凈息差進一步大幅收窄，暫無繼續下調的空間和動力。今年以來，在信貸競爭性投放、加大實體支持的背景下，利率低于 LPR 的貸款占比進一步提升（3 月占比為 36.96%，較去年 12 月末繼續提升 2.93 個百分點），貸款市場利率改革效能持續釋放。一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見拐點。

他進一步指出，在年初貸款重定價和新發放貸款利率延續下行背景下，商業銀行凈息差進一步承壓。最新公布的監管數據顯示，2023 年一季度，商業銀行凈息差進一步收窄至 1.74% 的歷史低位，較去年底繼續大幅下行 17bp；國有行、股份行、城商行、農商行凈息差分別為 1.69%、1.83%、1.63% 和 1.85%，較去年底分別大幅下行 21bp、16bp、4bp、25bp。在此情況下，如果進一步壓降信貸成本，將有可能使商業銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風險不容忽視。

值得關注的是，近期多家銀行相繼下調存款利率，是否會影響 LPR 報價？對此，王青認為，盡管近期銀行同業存單到期收益率等市場利率下行較快，一些銀行也在下調存款利率，但仍難以抵消凈息差大幅收窄帶來的壓力，當前階段報價行壓縮 LPR 報價加點的動力不足。

不排除 5 年期以上 LPR 報價單獨下調

利率是資金的價格，對宏觀經濟均衡和資源有效配置具有重要導向作用。作為反映資金稀缺程度的信號，利率與勞動力工資、土地地租一樣，是重要的生產要素價格。利率的高低直接影響老百姓的儲蓄和消費、企業的投融資決策、進出口和國際收支，進而對整個經濟活動產生廣泛影響。

央行持續深化利率市場化改革，健全市場化利率形成和傳導機制。不斷完善中央銀行政策利率體系，建設較為完整的市場化利率體系。深入推進貸款市場報價利率（LPR）改革，促進貸款利率更加充分地反映市場供求變化。在市場利率整體下行的帶動下，實際貸款利率明顯降低，有效支持了實體經濟發展。

央行數據顯示，2023 年 3 月，新發放貸款加權平均利率為 4.34%，其中企業貸款加權平均利率為 3.95%，均處于歷史低位。5 月 15 日發布的《2023 年第一季度中國貨幣政策執行報告》提及下一階段主要政策思路時表示，" 發揮貸款市場報價利率改革效能，推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降。"

基于此，王青認為，這意味著盡管當前銀行凈息差較低，但二季度實體經濟融資成本因經濟復蘇而出現大幅反彈的可能性不大。其中，5 月新發放企業貸款加權平均利率將繼續停留在歷史低點附近，新發放個人消費貸款和居民房貸利率還有望延續小幅下行勢頭。

此外，《2023 年第一季度中國貨幣政策執行報告》還提到，" 保持利率水平合理適度。" 溫彬解讀稱，表明央行既有推動貸款利率繼續下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內在動力，當前貸款利率進一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護好貸款利率水平的底部區域、引導降低銀行負債成本、呵護好商業銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務。

實際上，單單依靠存款利率下調并不能推動 LPR 報價下調。王青分析，當前銀行凈息差偏低，加之一季度存款利率上行幅度較大，下一步為了推動實體經濟融資成本穩中有降，銀行會更多選擇在負債端發力，其中適度降低各類存款利率是一個必然選擇，但這并不意味著短期內 LPR 報價下調的可能性因此增加。根據存款利率市場化調整機制，存款利率水平要參考 1 年期 LPR 報價和 10 期國債收益率合理調整，而非相反。這就意味著盡管近期存款利率下調會降低銀行資金成本，但短期內對銀行下調 LPR 報價的激勵作用不大。

他判斷，年內在 MLF 操作利率不變的前景下，1 年期 LPR 報價單獨調整的可能性較?。徊贿^，若二季度樓市回暖過程出現反復，不排除在 MLF 利率不動的同時，5 年期以上 LPR 報價單獨下調 10-15 個基點（0.1-0.15 個百分點）的可能；從利率互換報買價走勢來看，市場也有這方面的預期。

究其根本，LPR 利率下調有賴于銀行息差狀況。溫彬預測，未來一段時期，LPR 大概率仍維持不變，新發放一般貸款和企業貸款利率可能會穩定在 4.50% 和 4% 左右的水平，下行幅度預計不會太大。而存款端，有望通過進一步引導銀行機構壓降定期存款點差、管控高成本的 3 年以上定期存款續作規模、設定類活期存款閾值、糾正同業存款套殼協議存款以及將結構性存款期權收益納入自律機制考核等方式來降低存款成本，進而從資負兩端來共同推動銀行凈息差和業績企穩。

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本期編輯 黎雨桐 實習生 余心雨

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