本文來源：時代周報 作者：黃嘉祥

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ST 股也瘋狂。

*ST 左江（300799.SZ）股價在 5 月 31 日創下 275.08 元新高后，6 月 1 日盤中閃崩，一度出現 20CM 跌停，截至收盤跌 8.94%，報收 250.5 元，總市值達 255 億元。盡管如此，*ST 左江也是 A 股最貴的 ST 股，今年 5 月 " 披星戴帽 " 后，股價依舊扶搖直上，成為 A 股首只 200 元 ST 股票。更為瘋狂的是，公司股票近一年來漲幅超 500%。

A 股沒有新鮮事。*ST 左江股價之所以一路 " 狂飆 "，主要是搭上算力概念被資本追捧。*ST 左江在 2022 年年報中稱，公司控股子公司成都北中網芯科技有限公司（下稱 " 北中網芯 "）成功研制了可編程網絡數據處理芯片（DPU）。

在股價狂飆一年以來，*ST 左江多次在互動易平臺、微信公眾號等平臺披露 DPU 芯片利好信息，公司股東也曾在 2022 年 11 月和 12 月股價大漲后減持套現；在 *ST 左江十大流通股中，牛散輪流入駐，趁股價高漲減持套現，大進大出。

日前，深交所向 *ST 左江下發 2022 年年報問詢函，追問其在利用信息披露、互動易平臺和媒體宣傳等迎合市場熱點、拉抬股價配合股東減持的情形。深交所在 2022 年 12 月也曾下發關注函，追問公司是否存在主動迎合市場熱點炒作公司股價、配合相關股東減持的情形。對此，*ST 左江兩次都否認。

5 月 29 日，*ST 左江回復稱，公司通過公眾號對外發布的相關產品的創新程度和行業客戶的適配情況，是為了更好的推廣產品，進行市場拓展。上述事項與銷售訂單無直接相關性，對公司資產、負債、權益和經營成果無影響。對公司股票交易價格或投資者決策不會產生較大影響。相關事項并未觸及信息披露標準，公司并未違反有關規定。

*ST 左江股價雖暴漲，但隱憂不少。備受資本追捧的 DPU 芯片業務仍處于虧損當中，北中網芯 2022 年和 2023 年一季度持續虧損。不僅如此，*ST 左江的應收賬款回收周期長、規模較大，公司經營性現金流持續下滑，貨幣資金也大幅減少。截至今年一季度末，*ST 左江貨幣資金僅剩 6752.78 萬，面臨資金壓力不小。

近日，時代周報記者就 *ST 左江 DPU 及資金方面問題，致電致函 *ST 左江，截至發稿未獲回復。

牛散大進大出，股東與公募提前撤退

上市第四年，*ST 左江營收跌破 1 億元，陷入虧損狀態。

4 月底，*ST 左江披露了 2022 年年報，公司實現營業收入 5896.12 萬元，同比下降 50.18%；凈利潤 -1.47 億元，同比下降 2693.04%。按相關規定，從 5 月 4 日開始，*ST 左江股票正式被實施 " 退市風險警示 "，股票簡稱由 " 左江科技 " 變更為 "*ST 左江 "。

只不過，這并不能阻擋資金炒作的步伐。自 2022 年 4 月末以來，*ST 左江股價從 38 元 / 股左右持續上漲，被實施 " 退市風險警示 " 后仍一路上漲，成為 A 股首個 200 元 ST 股；公司市值從 30 多億元，一路漲至 250 多億元。

這或是 *ST 左江布局 DPU 催生的結果。*ST 左江于 2019 年 10 月登陸創業板，同年開始投入芯片研發，2020 年成立北中網芯。2022 年以來，公司多次釋放 DPU 的利好信息。

在 2022 年 4 月 28 日披露的 2021 年報中，ST 左江稱，北中網芯完成了可編程網絡數據處理芯片的主要研制工作，并與潛在客戶進行了合作開發，為未來產品的銷售奠定了基礎。

*ST 左江還在不同平臺持續放出利好消息。自 2022 年 3 月以來，公司在深交所互動易平臺頻繁回答投資者關于 DPU 的提問，持續披露 DPU 研制進展。

券商也唱多 *ST 左江。2022 年 5 月 8 日，華西證券發布研報稱，看好 *ST 左江新拓展 DPU 業務的廣闊應用前景，認為 "DPU 后勢可期 "；今年 4 月 24 日，華安證券在研報中稱，從應用來看，DPU 推動了數據時代的進程。DPU 市場規模大，增速快，*ST 左江是國內 DPU 技術領先的企業，有望充分受益與 BEAT 的上升。

牛散或也是 *ST 左江股價狂飆的主要助力。時代周報記者梳理發現，2022 年以來，多個牛散輪流入駐 *ST 左江，公司十大流通股東中多為個人投資者，且呈現大進大出態勢。

Wind 數據顯示，截至 2021 年末，*ST 左江十大流通股東中，機構投資者占 6 個席位，個人投資者占 4 個席位，其中王磊成為新進股東；而到了 2022 年一季度，個人投資者已占據 7 個席位，任春美、左德鋒、王永剛、王美榮成為新進股東，王磊增持 34.39 萬股至 161.7 萬股，位列第一大流通股東。

截至 2022 年上半年，王磊減持 87.21 萬股，左德鋒也有所減持；原本持有 70.86 萬股的寶盈資源優選混合型證券投資基金則退出十大流通股東名單，東方 1 號私募投資基金則減持了 55.56 萬股。也有個人投資者繼續增持，任春美、王美榮等人增持，藺桂然和邊萌成為新進股東。

到了 2022 年三季度末，王磊已退出 *ST 左江十大流通股東，胡勃則新進成為第一大流通股東，持有 75.57 萬股，第四季度又增持至 234.8 萬股，市值超 3 億元；宋斌在 2022 年第三季度新進為第十大流通股東，第四季度開始減持，但 2023 年一季度又增持。

機構投資者在 2022 年三季度涌進，但很快也撤離。其中，華商新趨勢優選靈活配置混合、鴻道全球優選私募證券投資基金等六大機構投資者，成為 *ST 左江新進十大流通股東，而原本持 100 萬股的第一大流通股東——寶盈資源優選混合型證券投資基金則退出十大流通股名單。

華商新趨勢優選靈活配置混合規模超百億，由華商基金明星基金經理周海棟管理。到了今年一季度末，華商新趨勢優選靈活配置混合退出十大流通股東之列，鴻道全球優選私募證券投資基金再次成為新進股東之一，也是除公司員工持股平臺之外唯一的機構投資者。

*ST 左江股東也提前撤離。2022 年 10 月 31 日，*ST 左江首次公開發行前已發行的股份 6885 萬股解除限售，解禁股東分別為實際控制人張軍、何朝暉、張漪楠（張軍女兒）、何培翛（何朝暉女兒）4 人，以及公司員工持股平臺——無錫左江未來投資管理合伙企業（有限合伙）（下稱 " 左江未來 "）。

招股書顯示，左江未來的實際控制人為公司董事長張軍，張軍出資比例 24.83%，公司董事兼總經理何朝暉出資比例 24.67%，其余 27 名自然人出資比例分別為 0.17% 到 11.67% 不等。

解禁后不久，2022 年 11 月 3 日，*ST 左江公告，左江未來擬減持股份不超過 300 萬股，即不超過公司總股本的 2.94%。截至 2022 年 12 月 19 日，本次減持計劃實施完畢，減持價格區間為 116.68 元 / 股－146 元 / 股，套現超 3 億元。

雖說左江未來減持價格遠低于當前股價，但也賺得盆滿缽滿。*ST 左江股價從 2022 年 4 月末的 38.09 元 / 股，漲至 2022 年 12 月 19 日的 136 元 / 股。

資金承壓，靠股東借款能否支撐？

股價狂飆與基本面形成了巨大差異，*ST 左江的 DPU 業務尚未盈利，還面臨諸多不確定性。

2022 年，北中網芯營業收入為 0 元，凈利潤約為 -8460 萬元。*ST 左江在年報中表示，2022 年芯片研制進入關鍵階段，相應的芯片設計、流片、封裝費用較高，導致當期研發費用較高，同時芯片在 2022 年尚未產生銷售收入，導致當期產生較大虧損。

5 月 29 日，*ST 左江在回復深交所問詢函中披露，北中網芯的芯片業務，于 2023 年第一季度實現銷售收入 1115.93 萬元，毛利率為 95.98%。由于公司持續的在芯片投入研發，因此各項費用開支也較大，2023 年第一季度，北中網芯銷售費用 74.56 萬元，管理費用 152.67 萬元，研發費用 1134.70 萬元。公司持續的研發投入，使得北中網芯 2023 年第一季度凈利潤為 -278.49 萬元，未能實現盈利。

此外，*ST 左江這次在回復問詢函中表示，DPU 主要應用在服務器上。

" 國內競爭對手眾多，目前英偉達（Nvidia）、博通（Broadcom）、英特爾（Intel）在技術和市占率均處于絕對領先地位，公司可編程網絡數據處理器 DPU 產品的推廣效果，最終能取得的市場份額受多方面因素影響，作為新進入領域企業，與國際企業在技術儲備和資金等方面存在較大差距，是否可以取得與目前股價相匹配的業績存在較大不確定性。"*ST 左江坦言。

*ST 左江面臨資金壓力，還與其應收賬款回收周期長、規模大有關。2022 年度，截至去年底，*ST 左江應收賬款賬面余額 2.83 億元，壞賬準備 5120.93 萬元，賬面價值 2.32 億元。其中，大信會計師事務對 2.01 億元應收賬款未能取得函證回函。

大信會計師事務所對 *ST 左江 2022 年財務報表出具了非標準審計意見報告，涉及事項包括應收賬款事宜和持續經營相關的重大不確定性。

大信會計師事務在回復問詢中表示，*ST 左江營業收入下滑，應收賬款余額增長的主要原因為：一方面公司所處行業特殊，客戶群體為國家單位，結算周期較長；另一方面，公司客戶集中度較高，受單一客戶影響較大。

應收賬款高企，對 *ST 左江現金流影響較大。2020 年至 2022 年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為 1.32 億元、-5473.89 萬元、-1.82 億元，2021 年、2022 年分別同比下滑 141.52%、232.5%。至今年一季度末，*ST 左江貨幣資金為 6752.78 萬，較 2022 年末減少 53.62%，主要原因是公司資金開支較多。

*ST 左江稱，隨著研發項目的持續投入，在經營性現金流無法得到改善的情況下，公司面臨較大的資金壓力，需從外部融資。

為改善持續經營能力，*ST 左江在回復問詢中表示，公司已與控股股東張軍、何朝暉簽訂《借款協議》，兩人以自有資金向公司提供借款，借款總金額不超過 1 億元，截至目前已經收到 8000 萬元資金借款；將加強對應收款項的回收催款力度，及時收回貨款；爭取獲得各銀行和金融機構的支持。