一直 " 專注于河湖淤泥、工程泥漿及工業(yè)糟渣等高含水廢棄物的處理 " 的路德環(huán)境（SH688156，股價 27.39 元，市值 27.59 億元），登陸科創(chuàng)板后在白酒糟生物發(fā)酵飼料賽道上越走越遠(yuǎn)。

(資料圖)

7 月 28 日晚，路德環(huán)境公布可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行預(yù)案，擬募集資金總額不超過 4.39 億元用于 " 白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)項目 " 及補充流動資金，繼續(xù)擴(kuò)大白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。

據(jù)路德環(huán)境同日披露的 2023 年半年報，上半年公司的白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入 7438.56 萬元，占營業(yè)收入比重為 59.45%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是路德環(huán)境 2020 年上市以來，白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入首次超過無機固廢處理業(yè)務(wù)，已成為公司重要的收入增長點。

但是，白酒糟飼料業(yè)務(wù)的增長并未扭轉(zhuǎn)公司整體業(yè)績的下滑，河湖淤泥處理服務(wù)收入持續(xù)走低，導(dǎo)致路德環(huán)境 2023 年上半年業(yè)績同比下降。

持續(xù)加碼白酒糟飼料業(yè)務(wù)

上市以來，路德環(huán)境在白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)方面持續(xù)加碼投資。所謂 " 白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù) " 主要是公司通過對醬香型白酒糟進(jìn)行處理，生產(chǎn)而成微生物發(fā)酵飼料并對外銷售。

隨著該項業(yè)務(wù)的發(fā)展，2021 年 8 月，路德環(huán)境變更 IPO 募集資金用途，變更后的募集資金 3200 萬元用于 " 古藺路德高肽蛋白飼料技改擴(kuò)能項目 "；2023 年 5 月，公司通過向控股股東、實際控制人季光明定向增發(fā)募集資金 1.13 億元，扣除發(fā)行費用后用于研發(fā)儲備資金、補充營運資金，并在增發(fā)目的中表示 " 將使用本次募集資金進(jìn)行有機糟渣資源化利用相關(guān)的技術(shù)研發(fā)。"

根據(jù)此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，路德環(huán)境此次擬將 3.74 億元募集資金用于白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)項目，包括遵義市匯川區(qū)白酒酒糟循環(huán)利用項目（以下簡稱遵義路德項目）、古井酒糟資源化利用項目（以下簡稱亳州路德項目）、古藺醬酒循環(huán)產(chǎn)業(yè)開發(fā)項目（以下簡稱永樂路德項目）3 個項目。

目前，路德環(huán)境的食品飲料糟渣板塊以醬香型白酒糟資源化利用為主。上述 3 個項目中，遵義路德項目、永樂路德項目都是布局醬香型白酒產(chǎn)區(qū)，以保障醬香型白酒糟資源的供應(yīng) ; 亳州路德項目則實現(xiàn)從醬香型酒糟到濃香型酒糟生物飼料化應(yīng)用的突破。

路德環(huán)境在白酒糟資源化利用業(yè)務(wù)上持續(xù)投資，與該業(yè)務(wù)近幾年來的收入大幅增長有關(guān)。在 IPO 前，白酒糟飼料收入占比并不算大，2017 年 -2019 年工業(yè)糟渣資源化產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入占比分別為 4.89%、7.01%、9.05%。

但在 2020 年上市后，白酒糟生物發(fā)酵飼料收入快速提升，據(jù)路德環(huán)境披露，2020 年 -2022 年，該業(yè)務(wù)收入分別為 5299.97 萬元、1.14 億元、1.58 億元，占營業(yè)收入比例分別為 21.17%、29.76%、46.31%，占比不斷提高。

對于白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入增長原因，路德環(huán)境在 2022 年報、2023 年半年報內(nèi)均表示，受益于國家倡導(dǎo)節(jié)糧養(yǎng)殖，畜牧養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈 " 減抗、限抗 " 政策紅利持續(xù)釋放，同時產(chǎn)品以高性價比優(yōu)勢得到下游客戶廣泛認(rèn)可。

新增產(chǎn)能能否消化 ?

上述 3 個擴(kuò)產(chǎn)項目建成后，遵義路德項目將新增白酒糟生物發(fā)酵飼料年產(chǎn)能 8 萬噸，永樂路德項目將新增白酒糟飼料年產(chǎn)能 10 萬噸以及谷物酒糟糖漿 0.6 萬噸，亳州路德項目將實現(xiàn)白酒糟飼料年產(chǎn)能 18 萬噸（折算干燥產(chǎn)品約為 12 萬噸），合計新增產(chǎn)能 30 萬噸。

加上公司目前已投產(chǎn)的路德生物環(huán)保技術(shù)（古藺）有限公司（以下簡稱古藺路德）、部分投產(chǎn)的路德生物環(huán)保技術(shù)（金沙）有限公司（以下簡稱金沙路德）生產(chǎn)基地，本次擴(kuò)產(chǎn)項目全面達(dá)產(chǎn)后，路德環(huán)境生物發(fā)酵飼料年產(chǎn)能將達(dá)到 52 萬噸，酒糟處理能力超 130 萬噸 / 年。

擴(kuò)產(chǎn)項目的新增產(chǎn)能超過現(xiàn)有投產(chǎn)產(chǎn)能，路德環(huán)境能否順利消化？2023 年上半年，公司白酒糟生物發(fā)酵飼料已投產(chǎn)產(chǎn)能為 17 萬噸，銷量達(dá)到 3.46 萬噸，同比增長 25.90%；2022 年投產(chǎn)產(chǎn)能為 7 萬噸，銷量為 7.31 萬噸，實現(xiàn)銷售收入 1.58 億元。

" 第二季度新建的白酒糟生物發(fā)酵飼料工廠金沙路德投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，新增產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)和規(guī)模化銷售尚需時間。" 路德環(huán)境在 2023 年半年報中解釋，公司正積極推進(jìn)大客戶開發(fā)工作，把握國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇后，養(yǎng)殖端需求回升帶來的市場機遇。

對于產(chǎn)能消化問題，路德環(huán)境董秘劉菁通過微信回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，2023 年上半年，古藺路德工廠的生產(chǎn)超過去年同期，增加了 30%，下半年養(yǎng)殖業(yè)迎來拐點，經(jīng)濟(jì)消費復(fù)蘇，大宗原料上漲，產(chǎn)品銷售也是逐月增量，未來產(chǎn)銷平衡的情況下可以月銷 1.8 萬噸以上。

而在此次可轉(zhuǎn)債募投項目的可行性分析中，路德環(huán)境稱，對于公司的主要終端客戶 ( 首農(nóng)集團(tuán)、新希望集團(tuán)等 ) ，公司已進(jìn)入前述客戶的采購目錄范圍，該大幅提高的產(chǎn)能預(yù)計能夠被巨大的市場空間所消化。

雖然白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，但路德環(huán)境 2023 年半年度業(yè)績報告顯示，公司上半年營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為減少 16.87%、36.73%。

業(yè)績下降原因是河湖淤泥處理業(yè)務(wù)收入下降較為明顯。2022 年，河湖淤泥處理業(yè)務(wù)在運營項目存在開工效率低等不利因素；2023 年上半年，該業(yè)務(wù)新增項目處于籌建期和運營初期，收入貢獻(xiàn)較少，且公司在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期主動放棄承接回款預(yù)期較長的環(huán)保工程類新項目。

劉菁表示，2023 年上半年，河湖淤泥業(yè)務(wù)新項目都在建設(shè)期，如九江兩湖等項目預(yù)計會在下半年產(chǎn)生收入，連云港堿渣治理項目也會 8 月份開始正式生產(chǎn)運營，所以無機固廢處理項目下半年的業(yè)績會有所改善，考慮到連云港項目服務(wù)期是 5 年，無機固廢業(yè)務(wù)將穩(wěn)定發(fā)展。

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