統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7 月份全國居民消費價格同比下降 0.3%。8 月 13 日，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明發(fā)布觀點表示，當(dāng)前我國以名義利率減去通脹水準(zhǔn)測算的實際利率今年以來持續(xù)抬升，回升至 87% 的歷史三年滾動分位附近，對實體經(jīng)濟(jì)融資需求的修復(fù)形成了較多的制約。

同時，基于 7 月份的信貸數(shù)據(jù)顯著弱于預(yù)期，中信證券認(rèn)為背后的原因可能在于儲備項目透支，新增需求不足；居民加杠桿意愿較弱，住房購買放緩疊加按揭貸款提前償還。從數(shù)據(jù)反映的現(xiàn)實情況來看，中信證券認(rèn)為近期降準(zhǔn)的概率比較大，甚至不排除進(jìn)一步降低政策利率的可能性。

數(shù)據(jù)顯示，8 月 14-18 日當(dāng)周集中到期資金較多，資金缺口明顯，包括 MLF 到期 4000 億，同業(yè)存單到期 4386 億，還有政府債凈繳款 2792 億，逆回購到期 180 億，合計超過 11000 億元，其中大部分在 8 月 15 日。

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資金面開始趨緊？降準(zhǔn)或優(yōu)先兌現(xiàn)

7 月社會融資規(guī)模增量為 5282 億元，比上年同期大幅少 2703 億元，低于 wind 一致預(yù)期的 1.12 萬億。

經(jīng)歷弱需求的 7 月，進(jìn)入 8 月的貨幣市場利率先松后緊。央行過去三周一直在回收流動性。

民生證券分析報告顯示，從 7 月 31 日至 8 月 11 日的三周，央行通過公開市場操作凈投放金額分別為 -2880 億，-350 億和 -4180 億，實際回收資金 7410 億。

數(shù)據(jù)顯示，8 月 7 日 -11 日，貨幣市場資金利率普遍上行：DR001 利率上行 18.6bp 至 1.3%，DR007 上行 12.3bp 至 1.8%，R001 上行 16.9bp 至 1.4%，R007 上行 8.8bp 至 1.8%。

8 月 14 日，某證券固收首席分析師對財聯(lián)社表示，8 月第一周資金很松，第二周會邊際收緊一點。上周票據(jù)利率還是回落的，政府債券發(fā)行規(guī)模也一般。說明是一個常規(guī)的波動。

不過，民生證券分析報告數(shù)據(jù)顯示，8 月 14-18 日當(dāng)周集中到期資金較多，資金缺口明顯，包括 MLF 到期 4000 億，同業(yè)存單到期 4386 億，還有政府債凈繳款 2792 億，逆回購到期 180 億，合計超過 11000 億元。

財聯(lián)社記者注意到，8 月 15 日是本周到期量最大的一天，包括 4000 億 MLF 將到期，同時國債繳款 1900 億，逆回購 180 億，還有同業(yè)存單到期 580 億。

據(jù)國海證券固收團(tuán)隊測算，8 月政府債務(wù)供給可能超 1.2 萬億元，環(huán)比 7 月份明顯上升。政府債務(wù)發(fā)行放量，將對資金面形成虹吸效應(yīng)。不過我們認(rèn)為也不用過度擔(dān)憂，因為從歷史經(jīng)驗來看，政府債務(wù)發(fā)行放量時，央行通常會通過降準(zhǔn)，對沖資金面擾動，以免政府債發(fā)行利率明顯上升，加大政府償債壓力。

報告認(rèn)為，回顧 2018 年以來政府債務(wù)發(fā)行歷史發(fā)現(xiàn)，當(dāng)政府債務(wù)凈融資超過 8000 億元時，央行均會在當(dāng)月或提前 1 個月進(jìn)行降準(zhǔn)。

利率拐點未到，債牛可續(xù)期

中信證券報告認(rèn)為，根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)，當(dāng)前社融存量接近 366 萬億，MLF 降息對于壓降全社會利息成本的效果顯著，加大降息力度在中長期的時間維度上是有必要的。

具體來看，參考工業(yè)企業(yè)利潤和 PMI 同比化讀數(shù)當(dāng)前點位所對應(yīng)的實際利率，以及處于緊縮周期的美國實際利率，判斷我國實際利率至少需下行至 1% 左右才能有效刺激刺激實體經(jīng)濟(jì)融資需求回升。

不過，對于降息時間點，中銀證券分析師肖成哲認(rèn)為，M2 與 M1 增速的剪刀差收斂通常領(lǐng)先于長端利率反彈的拐點，但是 7 月二者未見收斂，而且 M1 同比增速繼續(xù)下降至 2.3%。據(jù)此判斷利率整體拐點暫未來到。

中信證券報告則認(rèn)為降息或?qū)⒃谀陜?nèi)實現(xiàn)：在對年內(nèi) CPI 同比回升幅度進(jìn)行積極與消極假設(shè)的前提下，測算年底前 MLF 利率降息空間可能在 10 到 30bps 之間。

在房貸利率方面，國海證券固收團(tuán)隊認(rèn)為，降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調(diào)，即 LPR 下調(diào)；二是存量房貸利率下調(diào)，在存量房貸下調(diào)的落地背景下，短期內(nèi) LPR 降息的可能性不大。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，預(yù)計三季度降準(zhǔn)、四季度降息的概率較大，同時，后續(xù)央行在維持寬松基調(diào)的同時，也將更加強調(diào)防止資金空轉(zhuǎn)、引導(dǎo)資金進(jìn)入實體。

對于后市，中信證券認(rèn)為，當(dāng)前基本面情況利好債市表現(xiàn)，流動性在穩(wěn)增長訴求下也將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)，但穩(wěn)增長政策預(yù)期對市場的影響也在加強，我們預(yù)計短期債市可能延續(xù)窄幅偏強波動。

李超認(rèn)為，下半年資產(chǎn)價格核心受流動性驅(qū)動，流動性寬松環(huán)境下，預(yù)計無風(fēng)險收益率將進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。