最近，廣州熵能創(chuàng)新材料股份有限公司(簡稱“熵能新材”)更新創(chuàng)業(yè)板招股說明書，時間距離其撤回科創(chuàng)板IPO申請僅半年多時間。

熵能新材是一家專業(yè)從事高分子材料助劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科技驅(qū)動型企業(yè)，自主研發(fā)并生產(chǎn)的產(chǎn)品包括抗滴落劑、增韌劑和聚合物加工助劑等產(chǎn)品，主要應用于工程塑料、通用塑料等行業(yè)。該公司在回復證監(jiān)部門問詢時表示，企業(yè)由于“科創(chuàng)屬性是否突出較難嚴格論證”等原因終止科創(chuàng)板上市申請。不過，即便創(chuàng)業(yè)板不對企業(yè)研發(fā)投入等情況做硬性規(guī)定，但無論是基于企業(yè)的長遠發(fā)展考慮，還是分析企業(yè)在同行競爭中的綜合實力，研發(fā)投入及研發(fā)能力都是最重要的因素。在此前提下，熵能新材重銷售輕研發(fā)、相關(guān)數(shù)據(jù)增長邏輯有悸常理、業(yè)績增長波動明顯等問題，仍會影響企業(yè)的IPO進程。

業(yè)績增長如同“過山車”

招股書顯示，2019年至2021年(以下簡稱報告期內(nèi))，熵能新材實現(xiàn)營業(yè)收入2.03億元、2.65億元、3.54億元，實現(xiàn)凈利潤2591.15萬元、5498.71萬元、5117.13萬元。2019年至2020年營業(yè)收入增長率分別為30.07%、33.79%，凈利潤增長率分別為112.21%、-6.94%。報告期內(nèi)業(yè)績增長忽高忽低猶如“過山車”，尤其2021年度，在營收大幅增長的前提下，凈利潤反倒呈下滑趨勢，顯然企業(yè)目前尚未形成業(yè)績穩(wěn)定增長的良好態(tài)勢，未來盈利能力存在較大變數(shù)。

與之相對應的是，熵能新材的綜合毛利率也波動明顯，報告期內(nèi)分別為29.47%、 37.88%和 28.95%，呈先上升后下降的趨勢。公司在招股書中解釋稱， 2021年毛利率下降系受全球流動性寬松和全球疫情反復導致供需結(jié)構(gòu)變化等因素的影響，主要原材料價格明顯上漲使得公司毛利率有所下滑。

值得注意的是，熵能新材生產(chǎn)高分子材料助劑的主要原材料由石化產(chǎn)品和氟硅化工產(chǎn)品構(gòu)成，且報告期內(nèi)直接材料成本占主營業(yè)務成本的比例較高，分別為74.23%、72.62%和 78.96%。這其中丙烯酸正丁酯、苯乙烯、丙烯腈等石化產(chǎn)品隨著石油的價格變動而變動，聚四氟乙烯、氟橡膠和八甲基環(huán)四硅氧烷等氟硅化工產(chǎn)品價格則會因受到供需的波動而變化。

那么也就是說，熵能新材原材料采購方面完全受制于大宗化學品，一旦因上游原材料價格上漲導致產(chǎn)品成本增加，且無法被及時轉(zhuǎn)移至下游客戶，或通過優(yōu)化工藝水平、提高生產(chǎn)效率等手段降低生產(chǎn)成本，企業(yè)都必須承擔因原材料價格波動所帶來的毛利率下滑風險。

重銷售輕研發(fā)現(xiàn)象明顯

很顯然，即使熵能新材不在科創(chuàng)板上市，也仍然需要通過優(yōu)化工藝等手段來降低生產(chǎn)成本，這也是企業(yè)必須加大研發(fā)投入的根本原因。更何況，熵能新材2021年已經(jīng)被廣東省認定為高新技術(shù)企業(yè)，并且在招股書中作出提示，稱公司所處的高分子材料助劑行業(yè)市場競爭日趨激烈，與國外知名化工企業(yè)三菱化學、錦湖化學、 SABIC 和日本鐘化等相比，在銷售規(guī)模、品牌影響力等方面仍有較大的差距，如果不能在產(chǎn)品研發(fā)、工藝改進、 產(chǎn)品質(zhì)量、市場開拓等方面保持競爭力，將導致公司在細分市場競爭中處于不利地位，面臨市場份額減少，盈利能力下降，甚至核心競爭優(yōu)勢喪失的風險。

但現(xiàn)實卻是，除2021年之外，報告期內(nèi)熵能新材其他年份在研發(fā)方面的投入遠不及同行業(yè)。招股書顯示，該公司2019年和2020年產(chǎn)生的研發(fā)費用分別為 879.55 萬元和 982.26 萬元，研發(fā)費用率分別為4.32%和3.71%，而同時段招股書中所列同行業(yè)可比公司的平均值分別為4.48%和4.12%。

更值得注意的是，雖然熵能新材聲稱已獲得發(fā)明專利18項，其中12項專利屬于公司核心技術(shù)，并已投入規(guī)模化生產(chǎn)。但上述18項發(fā)明專利當中最晚的申請日期為2016年12月16日，也就是說，該公司已有5年多時間沒有新的發(fā)明專利申請成功。

熵能新材也曾經(jīng)在招股書中表示，目前公司主要產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)線沒有成熟的工藝包和解決方案，需要自主研發(fā)整個生產(chǎn)工藝過程的控制方案，確定關(guān)鍵設備的條件參數(shù)。那么在此前提下，如果企業(yè)無法及時更新技術(shù)工藝，或者相關(guān)工藝落后于同行業(yè)，將對企業(yè)的綜合競爭能力產(chǎn)生怎樣的影響可想而知。

2021年度熵能新材似乎已經(jīng)意識到研發(fā)的重要性，因此開始加大研發(fā)費用的投入，當年研發(fā)費用率也達到了3.81%，首次超出同行業(yè)平均水平，但卻仍然遠低于同期5.08%的管理費用率。

另一個不容忽視的問題是，人才也是決定研發(fā)項目成功與否的關(guān)鍵，但熵能新材研發(fā)人員的收入?yún)s遠不及公司銷售人員。以2021年為例，當年該公司支付給研發(fā)人員和銷售人員的薪酬分別為675.31 萬元和437.96 萬元， 各崗位上員工人數(shù)分別為34 人和11人，因此可知各崗位人均薪酬分別為19.86萬元和39.81萬元。

可見即使2021年企業(yè)提高了研發(fā)人員的收入，該崗位上員工所得薪酬依舊與銷售人員存在較大差距。基于現(xiàn)實考慮，企業(yè)重銷售輕研發(fā)的做法往往很容易導致人才流失，一旦出現(xiàn)核心技術(shù)人員“另謀高就”的問題，更有可能對企業(yè)的綜合競爭力造成影響。

運輸費增長與營業(yè)收入不匹配

根據(jù)招股書內(nèi)容，熵能新材的銷售費用主要包括職工薪酬、咨詢服務費、差旅及汽車費用、運輸費、業(yè)務招待費及廣告宣傳費等，而由于職工薪酬又與銷售收入掛鉤，所以從財務邏輯來講，企業(yè)的銷售費用增長趨勢理論上應與營業(yè)收入趨同。

財報顯示，報告期內(nèi)熵能新材產(chǎn)生的銷售費用分別為908.96 萬元、695.18 萬元和 598.61 萬元，由于2020年將運輸費用調(diào)整至營業(yè)成本當中，因此需要將這部分費用加回后再做增長率核算，而 2020 年及 2021 年調(diào)整過后的銷售費用分別為 1088.26 萬元和 1013.77 萬元。由此可知2020年至2021年銷售增長率分別為19.73%和-6.84%，而同時期內(nèi)該公司營業(yè)收入增長率分別為30.07%、33.79%。兩項數(shù)據(jù)增幅顯然并不一致，尤其2021年在企業(yè)營業(yè)收入增長33.79%的前提下，銷售費用卻下滑了-6.84%，更是有悸財務增長邏輯，對此恐怕需要企業(yè)方給出更為合理的說明。

如果說銷售費用包含內(nèi)容過多，其增長率會受諸多因素干擾，那么與銷售相關(guān)的運輸費用應該最能反映當期營收的增長情況，熵能新材這項數(shù)據(jù)的表現(xiàn)又如何呢?

經(jīng)核算可得知，報告期內(nèi)熵能新材產(chǎn)生的與銷售相關(guān)的運輸費用分別為316.93萬元、393.08萬元和415.16萬元，2020年至2021年同比增長率分別為24.03%和5.62%，與營業(yè)收入30.07%和33.79%的增長率依然存在較大差距。而造成差距的原因，也仍然需要企業(yè)方給出合理解釋，否則恐怕很難擺脫數(shù)據(jù)造假之嫌。

多次因環(huán)保及安全問題被罰

隨著我國生態(tài)環(huán)境建設的不斷推進，監(jiān)管部門對企業(yè)存在的環(huán)保問題也愈加重視。而熵能新材由于在生產(chǎn)過程中會涉及多種化學物質(zhì)的處理，因此會產(chǎn)生少量的廢氣、廢水、固體廢物等污染物，一旦某個環(huán)節(jié)管理不善，便極易發(fā)生影響企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)保事故。

招股書顯示，2021 年 7 月 13 日，其旗下子公司珠海平一便因為“通過不正常運行大氣污染防治設施逃避監(jiān)管的方式排放大氣污染物”，而被珠海市生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書》(珠環(huán)罰字[2021]65 號)，對其作出處罰款人民幣 10 萬元的行政處罰。 不僅如此，該公司還曾于2019 年 12 月 23 日因為妨礙安全疏散的消防違法被珠海市消防支隊高欄港區(qū)大隊出具《行政處罰決定書》 [港應急(消)行罰決字(2019) 0050號]，并處以 1 萬元的罰款。

上述兩起事故雖未被列入重大事故之利，但已從側(cè)面反映出企業(yè)存在疏于管理，甚至是故意逃避監(jiān)管的問題。而且熵能新材也表示，企業(yè)在日常經(jīng)營仍然存在發(fā)生環(huán)保事故的潛在風險，并有可能因此面臨監(jiān)管部門處罰，進而影響到正常生產(chǎn)經(jīng)營。

除此之外，熵能新材旗下子公司熵能珠海還曾于2019 年 9 月 15 日發(fā)生一起安全事故，當時建設工地一名施工人員因施工設備操作失誤受傷，經(jīng)搶救無效死亡。2019 年 12 月 25 日，熵能珠海因上述事故被珠海高欄港經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃建設環(huán)保局出具《住房和城鄉(xiāng)建設行政處罰決定書》 [珠港建罰(2019) 4 號]，并處以 10 萬元人民幣罰款。

而由于該公司從事高分子材料助劑產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，其采購的原材料中的丙烯腈、苯乙烯、丙烯酸正丁酯和甲基丙烯酸甲酯等屬于危險化學品，如果在安全管理的某個環(huán)節(jié)發(fā)生疏忽或設備故障都有可能會釀成安全事故，甚至會再次威脅到工作人員的生命安全，企業(yè)也可能會受到監(jiān)管部門的處罰，進而影響正常生產(chǎn)經(jīng)營。

如此，便對熵能新材的管理工作提出了更高要求，但根據(jù)其在提交上市申請后的時段內(nèi)仍然發(fā)生環(huán)保事故的情況來看，顯然并沒有針對相關(guān)風險制定可行的防范措施，這也使其未來的上市之路充滿了不確定性。