恒瑞醫(yī)藥(600276)20日公布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.07億元，同比下降1.21%，公司在三季度更是出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降的情況，這是恒瑞醫(yī)藥自2011年以來(lái)交出的首份負(fù)增長(zhǎng)財(cái)報(bào)。從前十大股東變動(dòng)情況來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥三季度遭陸股通減持5280萬(wàn)股。

業(yè)績(jī)壓力主要來(lái)自仿制藥業(yè)務(wù)

恒瑞醫(yī)藥三季報(bào)顯示，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.99億元，同比增長(zhǎng)4.05%;凈利潤(rùn)42.07億元，同比下降1.21%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.01億元，同比下降14.84%;凈利潤(rùn)15.40億元，同比下降3.57%。

對(duì)于恒瑞醫(yī)藥三季度收入利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)，多家券商認(rèn)為業(yè)績(jī)壓力主要來(lái)自仿制藥業(yè)務(wù)。“2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥在第三批集采中涉及的6個(gè)藥品(自2020年11月開始執(zhí)行)銷售收入環(huán)比下滑57%，預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)在三季度持續(xù)受到影響。此外，公司在第五批集采中涉及的8個(gè)仿制藥品種(6個(gè)中標(biāo)、2個(gè)未中標(biāo))于2021年10月開始執(zhí)行，三季度發(fā)貨量受到影響，可能進(jìn)一步影響公司業(yè)績(jī)。”安信證券研究報(bào)告認(rèn)為。

除了仿制藥集采對(duì)業(yè)績(jī)的影響，PD-1執(zhí)行醫(yī)保談判價(jià)格也是導(dǎo)致恒瑞醫(yī)藥收入與業(yè)績(jī)?cè)鏊倬禄脑颉９局饕a(chǎn)品卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起開始執(zhí)行醫(yī)保談判價(jià)格，降幅達(dá)85%，加上產(chǎn)品進(jìn)院需要一定時(shí)間、各地醫(yī)保執(zhí)行時(shí)間不一及競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，產(chǎn)品銷售承壓。

從前十大股東變動(dòng)情況來(lái)看，陸股通三季度減持恒瑞醫(yī)藥5280萬(wàn)股。截至三季末，陸股通持有恒瑞醫(yī)藥71287.66萬(wàn)股，較中報(bào)的76568.13萬(wàn)股，減少5280.47萬(wàn)股。

研發(fā)費(fèi)用創(chuàng)歷史新高

費(fèi)用方面，恒瑞醫(yī)藥大幅增加的研發(fā)投入尤為惹眼。三季報(bào)顯示，前三季度研發(fā)費(fèi)用41.42億元，同比增長(zhǎng)24%，占營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)20%，總額與占比均持續(xù)創(chuàng)歷史新高。

2018年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥研發(fā)開始集中兌現(xiàn)，19K、吡咯替尼、PD-1、瑞馬唑侖等多個(gè)重磅品種陸續(xù)獲批上市，并持續(xù)放量，目前已經(jīng)累計(jì)獲批上市8個(gè)創(chuàng)新藥品種。2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)收入52.1億元，同比增長(zhǎng)43.8%，占整體收入的比重為39.2%，西南證券預(yù)計(jì)2021年公司創(chuàng)新藥銷售收入將超120億元，占公司總收入比例超40%。未來(lái)2-3年內(nèi)，公司將有多達(dá)15款創(chuàng)新藥獲批上市。

2021年三季度，恒瑞醫(yī)藥已與國(guó)內(nèi)三家研發(fā)企業(yè)開展合作，引進(jìn)多個(gè)在研品種，公司海外臨床與市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初具規(guī)模。公司加速創(chuàng)新藥國(guó)際化發(fā)展，阿帕替尼與PD-1聯(lián)合用藥、吡咯替尼、氟唑帕利、SHR3680、SHR0302等產(chǎn)品處于國(guó)際多中心或海外臨床III期試驗(yàn)，這些品種將成為公司創(chuàng)新藥國(guó)際化的先行品種。此外，公司前三季期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，銷售費(fèi)用率為34.6%，同比與環(huán)比均穩(wěn)步下降;管理費(fèi)用率為7.6%，低于2020年同期2.1個(gè)百分點(diǎn)。

“經(jīng)過(guò)前五批集中采購(gòu)，恒瑞醫(yī)藥多個(gè)大品種仿制藥進(jìn)入目錄，其中第五批集采，公司總計(jì)約50億元品種進(jìn)入目錄，將于2021年10月陸續(xù)執(zhí)行。因此預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)，公司收入受集采影響較為明顯，未來(lái)2-3年內(nèi)，公司將有更多創(chuàng)新品種與新適應(yīng)癥獲批來(lái)彌補(bǔ)集采引起的下滑，是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)藥企中抵御仿制藥集采能力最強(qiáng)的藥企。”因短期受集采影響，西南證券下調(diào)恒瑞醫(yī)藥盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為1.00元、1.07元、1.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為49、46、36倍。

二級(jí)市場(chǎng)方面，恒瑞醫(yī)藥20日早盤低開低走，臨近上午收盤拉升翻紅，截至收盤報(bào)51.58元/股，漲幅3.97%。(何玉曉)