先因“頂風(fēng)”發(fā)債遭受財報造假的質(zhì)疑，后又出現(xiàn)商票逾期、信用評級展望被調(diào)為負面，“豬老大”牧原股份是真的沒錢了嗎?

牧原股份沒錢了嗎

12月15日，評級機構(gòu)中誠信國際將牧原股份的評級展望由穩(wěn)定調(diào)為負面，這次調(diào)整的導(dǎo)火索是“牧原股份旗下32家子公司商票逾期”事件。今年8月1日-11月30日，牧原股份旗下共有32家子公司出現(xiàn)商票付款逾期，累計金額達6947.14萬元，其中蒙城牧原農(nóng)牧有限公司累計逾期金額最多，達764.47萬元。

從賬面上看，牧原股份的資金實力依然十分雄厚。其三季度財報顯示，截至今年三季度末，其賬上貨幣資金為99.5億元。既然賬面上有超過90億元的資金，為什么還不上這不到7000萬元的商票?牧原股份回應(yīng)稱，因為公司未及時收到部分持票人的有效付款申請?zhí)崾荆虺制比诉x擇的清算方式不符合銀行要求等，導(dǎo)致公司旗下32家子公司未按時兌付商業(yè)承兌匯票。12月7日晚，該公司稱其子公司逾期未支付的商業(yè)承兌匯票已全部兌付完畢。

12月16日，牧原股份在對外披露的投資者調(diào)研活動記錄中再度回應(yīng)此事，稱此次事件涉及少數(shù)子公司的少量商票，截至今年11月末，公司應(yīng)付商票總額為26.64億元，逾期商票金額占比較小。事件發(fā)生后，公司主動與上海票據(jù)交易所進行溝通交流，并與上海票據(jù)交易所聯(lián)合開展票據(jù)信息披露業(yè)務(wù)培訓(xùn)。公司下一步會更加重視商票開具、兌付的全流程管理，加強對員工的賦能培訓(xùn)，避免類似事件的發(fā)生。

值得關(guān)注的是，今年以來，牧原股份在現(xiàn)金流方面的一系列操作顯得十分“缺錢”。今年8月，牧原股份在董事長被約談的情況下仍“頂風(fēng)”發(fā)行了95.5億元的可轉(zhuǎn)債;10月，其拋出60億元定增方案及100億元超短期融資券;12月，牧原股份董事長又將所持有的部分股權(quán)辦理了質(zhì)押展期手續(xù)。牧原股份這一系列的融資行為或與其賬面上表現(xiàn)出來的資金實力不相符。

對于牧原股份信用評級展望的調(diào)整，中誠信國際認為， 今年以來生豬價格持續(xù)低迷，預(yù)計明年生豬供應(yīng)充足，短期內(nèi)價格反彈幅度有限。牧原股份今年三季度出現(xiàn)經(jīng)營虧損，盈利及獲現(xiàn)能力弱化，若生豬價格持續(xù)低位震蕩，其在短期內(nèi)的盈利狀態(tài)難以大幅改善。另外，牧原股份近兩年投資規(guī)模較大，債務(wù)持續(xù)上升。這些因素都導(dǎo)致了其評級展望的下調(diào)。牧原股份對此回應(yīng)稱，由于周期下行，生豬養(yǎng)殖行業(yè)財務(wù)指標普遍惡化，評級展望被下調(diào)、被評級機構(gòu)關(guān)注的類似情況較為普遍。牧原股份此次評級展望被下調(diào)主要是受行業(yè)周期因素的影響。目前公司經(jīng)營情況正常，此次評級展望調(diào)整不會對公司的經(jīng)營環(huán)境、償債能力產(chǎn)生影響。

投資人的兩種態(tài)度

值得關(guān)注的是，雖然賬面上有近百億元資金，牧原股份的負債也在增加。牧原股份三季度財報顯示，截至三季度末，牧原股份的總債務(wù)規(guī)模就達到了658.26億元，其中有息負債(一般包含短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、非流動性負債等有利息的負債)達到491.58億元，相比去年同期上漲了57%;短期借款與一年內(nèi)到期的流動負債合計約達到253億元。這意味著，若在無其他資金支持的情況下，牧原股份賬面上的貨幣資金與負債之間仍存在較大缺口。

在“牧原股份旗下32家子公司商票逾期”事件中，牧原股份的投資人分成了兩部分，但是不管哪部分似乎都認為“牧原股份確實存有資金壓力”。其中一部分認為，牧原股份現(xiàn)在的資金壓力較重，有“暴雷”的隱患。一名私募機構(gòu)投資人告訴中國商報記者，今年三季度末，牧原股份的短期債務(wù)在總債務(wù)中的占比超過了50%。也就是說，牧原股份賬面上現(xiàn)有的99.5億元不夠償還短期債務(wù)，其還要在持續(xù)增加的在建工程中加大資金投入，未來講會面臨較大的資金壓力。現(xiàn)階段牧原股份月均出欄量保持在450萬頭左右，另外，三季度的財報數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出虧損的情況，且生豬價格此后一段時間內(nèi)或仍在成本線上波動，行業(yè)虧損還在持續(xù)。牧原股份對內(nèi)支出的資金也在增加，未來或?qū)⒂休^大的現(xiàn)金缺口。

資本市場上，兩部分中的另一部分，即牧原股份的支持者認為，牧原股份的養(yǎng)豬模式在成本上占盡優(yōu)勢，優(yōu)于同行業(yè)競爭對手。雖牧原股份在建豬場的投資規(guī)模較大、需要大量資金，但是在盈利的上行周期，利潤遠高于同行業(yè)競爭對手。通過一系列的募資、股權(quán)質(zhì)押等融資手段，牧原股份可以緩解當前的資金壓力。

針對當前的負債問題，牧原股份回應(yīng)稱，公司當前現(xiàn)金流健康，對未來到期債務(wù)均已進行了相應(yīng)債務(wù)償還或續(xù)貸規(guī)劃。

后續(xù)的錢還夠用嗎

今年以來，牧原股份接連遭受質(zhì)疑，屢次在公告中試圖給投資者吃“定心丸”。牧原股份最近回應(yīng)，將加強商票管理，保障存續(xù)債券兌付，根據(jù)外部環(huán)境及生產(chǎn)經(jīng)營情況做好現(xiàn)金流管理，在保障生產(chǎn)經(jīng)營和債務(wù)償付的前提下，合理規(guī)劃發(fā)展速度，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

值得關(guān)注的是，牧原股份的養(yǎng)豬模式為自繁自養(yǎng)的重資產(chǎn)模式，不對外采購種豬、仔豬，這也決定了其后續(xù)的融資仍需投入在固定資產(chǎn)的建設(shè)中。今年，牧原股份新增固定資產(chǎn)、在建工程規(guī)模約300億元，以及新增生豬產(chǎn)能1340萬頭。豬舍方面的建設(shè)，或是牧原股份固定資產(chǎn)投入的重要方面。牧原股份2020年末在建工程較年初增加了72.52%，此后，公司預(yù)計到今年底，可建成生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超7000萬頭。牧原股份一名負責豬舍建設(shè)的前員工曾向中國商報記者透露，一排豬舍八個單元，總造價就能達到幾千萬元。而2020年，牧原股份在全國各地新建的豬場超過340個，目前還在擴建中。

以目前的資金實力，牧原股份能否保證其后續(xù)有充足的資金投入?對此，牧原股份回應(yīng)稱，未來的資本開支基于公司未來現(xiàn)金流的情況而發(fā)生，持續(xù)的資本開支是現(xiàn)金流規(guī)劃管理的最終結(jié)果，不是預(yù)定目標。根據(jù)目前市場行情與保守經(jīng)營規(guī)劃，公司明年資本開支可能維持在30億元到40億元之間。公司對于未來的資本開支尚無更明確計劃，相關(guān)資本開支可能會根據(jù)市場環(huán)境與經(jīng)營情況的變化而發(fā)生增減。

牧原股份也在加大融資的規(guī)模，其于今年12月表示，隨著公司近年投資建設(shè)的生豬養(yǎng)殖及生豬屠宰項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，營運資金需求呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。除養(yǎng)殖項目建設(shè)等固定資產(chǎn)投資外，其還需要大量流動資金以保證飼料采購等重要的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動。預(yù)計明年全年公司向銀行等金融機構(gòu)申請授信總額將不超過700億元，具體融資金額將視公司及控股子公司生產(chǎn)經(jīng)營和投資建設(shè)的實際資金需求而定。(記者 馬嘉)