文｜鋅刻度，作者｜陳鄧新，編輯｜李覲麟

【資料圖】

資本市場，從來不缺 " 明星 "。

邁入 2023 年，AI 成為資本市場的關鍵詞，點燃全球投資者的熱情，風頭一舉蓋住之前大火的光伏、碳酸鋰、新能源汽車等主線。

此背景下，被譽為 " 算力之王 " 的英偉達，斬獲美股上半年漲幅第一的桂冠。

同期，A 股也上演了資本盛宴，有 32 只 AI 概念股漲幅超過 100%，這其中名不見經傳的中際旭創最為吸睛，一躍成為 A 股千億元市值的公司。

那么，資本為何對中際旭創如此厚愛？中際旭創，拿什么撐起千億市值？風光之下，中際旭創的隱憂是什么？

漲系 AI，跌也因 AI

算力，堪稱 AI 的底座。

當初，OpenAI 為了訓練大模型 GPT-3，啟用了一萬張英偉達 A100 顯卡，而模型更大的 GPT-4、GPT-5 則需要更多的算力。

據 OpenAI 的測算，自 2012 年以來，全球頭部 AI 模型訓練算力需求三四個月翻一番，每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達 10 倍。

不難看出，競速大模型，算力首當其沖，這也是英偉達如此吃香的緣由。

可惜的是，國內的顯卡企業下場晚、基礎差、底子薄、產業層次不高，難以與英偉達相提并論，資本不得不另辟蹊徑。

于是乎，光模塊進入資本的視野。

據百度百科顯示，光模塊是進行光電和電光轉換的光電子器件，被廣泛應用于交換機、路由器、服務器、無線基站等場景。

譬如，英偉達 AI 基礎架構解決方案 SuperPOD 架構，要用到 140 臺 AI 服務器、1120 張 A100 顯卡、186 臺交換機、5760 個至 8000 個光模塊。

長城證券表示：" 大模型時代帶來高算力需求，高算力需求會帶來功耗上的提高，超算廠商的成本也會隨之上升。因此，在算力需求快速提升的背景下降低功耗將為超算廠商帶來競爭優勢。"

反映到資本市場，則是光模塊全球巨頭中際旭創站到了 C 位。

在 " 算力需求指數級爆發，光模塊增量也會隨之增長 " 的邏輯下，中際旭創 2023 年上半年的漲幅高達 446.49%，創下市值 1283.72 億元的歷史記錄。

而同期的上證指數上漲 3.65%，深證成指上漲 0.1%，創業板指數下跌 5.61%，人工智能指數上漲 38.82%。

然而，風云突變。

據 " 新浪科技 " 報道，在國內外，一場初代 AIGC 企業的裁員、停擺潮，已經開始悄然蔓延，第一波裁員潮來了。

AI 降溫，已肉眼可見。

如此一來，中際旭創的漲勢止住了，2023 年 7 月的跌幅為 13.19%，結束了月線 6 連漲，而市值也打響了 " 千億保衛戰 "。

內卷不斷，洗牌不止

事實上，光模塊雖然前景光明，但這并不意味著中際旭創可以躺贏。

之所以如此，皆因行業壁壘不高。

據 " 科技狐 " 報道，光模塊雖然有技術學習周期，但整體還是拼成本、拼響應速度，迭代周期非常短，每 3 年至 5 年迭代一次；2010 年開始試用 40G 新產品，2016 年數據中心已逐漸用上 100G，2022 年的市場主流產品是 200G、400G 光模塊，2023 年的主角已經突破到 800G 光模塊。

這么一來，市場激烈頗為競爭，玩家們不得不持續推新以求先人一步。

據 " 市值觀察 " 報道，新產品推出的早期下游給出的價格會相對較高，而隨著其他競爭廠商的技術跟進，新品之后每年會有 10%~20% 的價格下降區間，產品毛利率逐步走低，直到有更高速率的光模塊技術出現，才進入下一個生命周期。

一言以蔽之，這是一個不斷內卷的游戲。

但內卷加劇，也不是一點好處也沒有，至少彎道超車的機會不少。

須知，2010 年全球十大光模塊玩家，清一色的外企面孔，而彼時國內玩家呈現 " 散、亂、小 " 的特征，中際旭創的光模塊業務也不過剛剛起步。

不過，國內玩家并不愿俯首稱臣。

不斷追趕之下，也有了不容小覷的實力，到了 2015 年已有一家企業躋身全球十大光模塊玩家序列，拉開了全面進攻的序幕。

隨著移動互聯網時代的降臨，以及 5G 牌照發放，行業迎來了上行周期，光模塊的江湖座次再次發生了重大改變。

據 LightCounting 的數據顯示，2022 年全球光模塊 TOP 10 榜單共有 7 家中國企業入圍，海外企業僅剩下 3 席；其中，中際旭創與 Coherent 并列榜首，Acacia 位列第三，華為海思位列第四，光迅科技位列第五，海信寬帶位列第六，新易盛位列第七，華工正源位列第八，Intel 位列第九，索爾思光電位列第十。

由此可見，中際旭創成為 " 內卷 " 的最大贏家。

2017 年至 2022 年，中際旭創的營業收入從 23.57 億元增長至 96.42 億元，凈利潤從 1.62 億元增長至 12.24 億元。

據中際旭創的業績預告顯示，2023 年上半年，凈利潤為 5.50 億元至 6.70 億元，同比增長 11.69% 至 36.05%。

盡管如此，" 中際旭創們 " 的挑戰依舊，即洗牌不會停止。

一名私募人士告訴鋅刻度：" 光模塊很難說是一門好生意，不能依靠重資產‘躺平’，只能不斷參與技術‘內卷’，亟需從價格戰走向價值戰。"

依賴光芯片，能飛多遠？

價值戰的關鍵，在于掌握上游的光芯片，從而走一體化的打法。

而中際旭創的光模塊產品，所需的光芯片大多以外購為主，從而在價值鏈上處于不利的位置，成為不可回避的隱憂。

譬如，2023 年第一季度，光芯片巨頭博通公司的凈利率為 42.33%，而中際旭創的凈利率為 13.31%，前者是后者的 3 倍有余。

以上可見，光芯片的壁壘更高，中際旭創亟需補課。

好在中際旭創也意識到這一點，也在自研光芯片，且上手就是高端的硅光芯片，適用于最新的 400G/800G 的硅光模塊。

據公開資料顯示，硅光芯片為業界追逐的高地，在速度、能耗、成本等全方位超越普通光模塊，未來就成為光芯片的新增長極。

實際上，不少海外企業節節敗退之后，放棄了光模塊的陣地，退守至光芯片，以避開中國企業的鋒芒。

這意味著，光芯片遲早要成為主戰場。

眼下，國內玩家在中低端光芯上頗有話語權，但在高端光芯片上存在感較低。

據 ICC 的數據顯示，2021 年 2.5G 國產光芯片占全球的比重超過 90%，10G 國產光芯片占全球比重約為 60%，而 25G 光芯片的國產化率約 20%，25G 以上光芯片的國產化率約 5%。

西南證券表示：" 隨著國內光模塊廠商全球份額持續提升，一體化降本增效需求不斷提高，疊加光芯片技術不斷成熟，國內光模塊產業鏈有望進一步優化整合，光芯片國產替代流程有望提速。目前國內廠商正加速 50G 及以上光芯片的開發節奏，未來有望實現較大突破。"

此外，由于市值攀升，中際旭創還有另外一個隱憂：股東、高管持續逢高減持，令股價承壓，也一定程度上挫傷了投資者的信心。

總而言之，AI 革命在曲折中前行，中際旭創的確值得高看一眼，但要從做大走向做強。這考驗著，中際旭創的智慧。