" 目前非常多的績優(yōu)公司估值水平已非常低，一旦經(jīng)濟內(nèi)生動力出現(xiàn)恢復跡象，這些公司估值會有非常強的向上的彈性。"6 月 13 日，在景順長城 20 年多資產(chǎn)策略會上，景順長城副總經(jīng)理劉彥春罕見發(fā)聲。

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談及下半年經(jīng)濟復蘇與市場展望，他給出更多的信心信號，他認為，經(jīng)濟復蘇不可能一蹴而就，而是需要一個過程，市場需要保持耐心，同時也要尋找整個恢復過程中出現(xiàn)的各種問題。同時，投資不能浪費任何一次危機，或者說不能浪費任何一次經(jīng)濟的下行期，相信優(yōu)秀的企業(yè)最終會受益于與經(jīng)濟調(diào)整并最終脫穎而出。

對于投資者關(guān)心的白酒，他指出，白酒行業(yè)擁有很多獨特的特質(zhì)，比如這是差異化競爭的行業(yè)，競爭格局相對有序，價格戰(zhàn)在這一行業(yè)相對無效，存貨可以持續(xù)增值。總結(jié)下來，白酒行業(yè)投入產(chǎn)出水平高，穩(wěn)定性好，盈利和現(xiàn)金流量都有持續(xù)增長的能力，具有持續(xù)快速為股東創(chuàng)造價值的能力。

而食品、飲料，甚至整個消費品行業(yè)，其核心驅(qū)動力是居民收入的增長。要去回答未來前景問題，首先要看居民收入是否能持續(xù)地提升，劉彥春表示，他未來中國的經(jīng)濟前景樂觀。

績優(yōu)公司的估值已經(jīng)非常便宜

當前市場討論最多的是，當前的復蘇不及年初市場過分樂觀的預期。對于這個問題，劉彥春認為，上半年各經(jīng)濟部門恢復程度不均衡，受益于消費場景的恢復與出行相關(guān)的消費服務業(yè)恢復比較好；但整個制造業(yè)承受比較大的壓力，如果把整個制造業(yè)看作一個整體，從 4 月份以來新增訂單的情況不理想，無論是內(nèi)需還是出口訂單增長的情況都不是很好。由于在手訂單不甚理想，企業(yè)也就減少了采購，減少了進口。

此外，劉彥春表示，生產(chǎn)活動也開始放緩，原材料價格和產(chǎn)成品價格開始走低，這意味著現(xiàn)在仍處于一個主動去庫存的階段，整個經(jīng)濟內(nèi)生動力不是很強。

同時，他也認為，出現(xiàn)這些情況是可以理解的，經(jīng)過三年疫情，經(jīng)濟的復蘇不可能一蹴而就，需要一個過程，要保持耐心，同時也要要尋找整個恢復過程中出現(xiàn)的各種問題，現(xiàn)在有一個問題值得特別重視。4 月份以來，家庭部門的資產(chǎn)負債表再次出現(xiàn)了收縮的跡象，也就是說家庭部門開始壓低當前消費，比如出現(xiàn)提前還房貸。

劉彥春分析，對于原因，一方面是家庭對未來收入增長預期沒有信心，這可能跟一季度的收入增長過慢有關(guān)，數(shù)據(jù)顯示，一季度居民收入的增長幅度扣除通脹只有 3.9%，不及 GDP 增速；另一方面，當前存貸還款利率比較高，很多人房貸利率還高達 6 個點，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，這一數(shù)據(jù)顯得過高，所以居民選擇提前還款。

因此，現(xiàn)在從家庭、企業(yè)到政府部門整個鏈條恢復還不是很好，內(nèi)在存在收縮的壓力。

不過，劉彥春也指出，4 月份以來政策保持了很強的定力，目前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，希望新興產(chǎn)業(yè)更快的發(fā)展，有更多高附加值的行業(yè)能夠涌現(xiàn)出來，產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向肯定是對的，在目前的時點，要思考新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)之間關(guān)系的問題。

劉彥春表示，新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)之間更多是一個相互支持或者相互咬合的關(guān)系，而不是彼此之間搶占資源搶占的關(guān)系，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要傳統(tǒng)行業(yè)支持，包括新能源、半導體在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)需要解決資金來源、銷售客戶等問題。如果傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)的低迷下去的話，新興產(chǎn)業(yè)也會失去創(chuàng)新動力。

劉彥春認為，當前這個時點應該盡快出臺一些需求側(cè)的政策，來提振企業(yè)家信心，特別是民營企業(yè)、外資企業(yè)的信心，這些企業(yè)是就業(yè)的主力軍，此外，還要想辦法盡快修復家庭部門的資產(chǎn)負債表，讓整個經(jīng)濟的內(nèi)生動力盡快恢復。只有把經(jīng)濟大盤穩(wěn)定，讓經(jīng)濟轉(zhuǎn)型在一個總量穩(wěn)健持續(xù)向上的過程中進行，這樣會更好、更順暢、更順利。

回到股票市場，劉彥春直言，現(xiàn)在非常多的績優(yōu)公司已經(jīng)到了非常便宜的程度，這些企業(yè)估值水平已經(jīng)非常低了，一旦經(jīng)濟內(nèi)生動力出現(xiàn)恢復的跡象，這些公司估值會有非常強的向上彈性，所以要保持耐心，一切都會慢慢好起來。

把握白酒等中長期機會，賺 " 兩個錢 "

經(jīng)濟復蘇的重要指標就是消費，避不開食品飲料行業(yè)，尤其是高端白酒，目前配置是否恰當？配置的邏輯是什么？如何看待這些行業(yè)的前景？

劉彥春說，消費品行業(yè)的核心驅(qū)動力是居民收入增長，要回答行業(yè)前景，就要看居民的收入是不是能夠持續(xù)提升，老百姓是不是能夠過上更好的生活？他對這一點是深信不疑的，對未來中國經(jīng)濟前景樂觀。

受疫情的沖擊，過去幾年消費行業(yè)景氣度有所下降，現(xiàn)在疫情已經(jīng)過去了，面臨的其他問題都是技術(shù)性問題，是可以解決的，而且我國現(xiàn)在處于轉(zhuǎn)型升級期，未來經(jīng)濟總量會持續(xù)增長，高附加值產(chǎn)業(yè)的占比也會提升，消費占比會進一步增長。

劉彥春也認為，中國的產(chǎn)業(yè)升級一定會成功，新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展會帶動整個居民收入的快速增長，我國也會成為全球最大的消費市場之一，居民的消費升級也可以持續(xù)回到白酒行業(yè)。

白酒行業(yè)還有其自身多獨特的特質(zhì)，比如這是一個差異化競爭的行業(yè)，競爭格局相對有序，價格戰(zhàn)在這個行業(yè)相對無效，存貨可以持續(xù)增值。總結(jié)下來，白酒行業(yè)的投產(chǎn)比非常高、穩(wěn)定性好，盈利和現(xiàn)金流都有持續(xù)增長的能力，并且可以為股東創(chuàng)造價值的能力，是非常值得重點投資的。

在復蘇的主線之中，除了食品飲料，還有醫(yī)藥生物、免稅、家紡等，現(xiàn)在階段性的市場低迷，更多是一個總量的問題，也就是整個消費品板塊受到了家庭部門縮表的負面影響。劉彥春表示，這個問題是可以解決的，只要看到了經(jīng)濟內(nèi)生活力的向上的一個信號，這些板塊的估值都會系統(tǒng)性提升。此外，他還指出，需要仔細研究微觀企業(yè)之間的差別，要看到要去研究每個企業(yè)應對的方法，不能浪費任何一次危機，不能浪費任何一次經(jīng)濟的下行期，相信優(yōu)秀的企業(yè)最終會受益于經(jīng)濟調(diào)整，最終脫穎而出。

此外，今年港股也讓不少投資者感受到市場的寒意，此前風光無限的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了一次過山車，對于港股市場的低迷，劉彥春分析其受兩個方面影響：一是，疫情對企業(yè)基本面形成較大的壓制；二是受損于海外加息，流動性受困。因此，港股波動率要比 A 股大很多，由于外資持股比較多，受國際地緣政治沖突影響也比較大，現(xiàn)在港股的投資價值已經(jīng)比較顯著，很多的股票是非常便宜的。

劉彥春表示，未來剛剛可以賺 " 兩個錢 "，一是中國經(jīng)濟疫后復蘇；二是海外利率下行。這 " 兩個錢 " 一定可以賺到，只是時間的問題，不管是 A 股還是港股，這兩個錢應該都可以賺到。

當前可能找到了較好的 "buy and hold" 起點

每個基金經(jīng)理對公司的判斷標準不同，面對眾多影響公司股價的因素，劉彥春表示，他個人更希望下注在企業(yè)的自身能力上，看重兩個指標：一是企業(yè)投入產(chǎn)出能力，二是成長潛力。

他進一步解釋，一般不是特別在意諸如外部環(huán)境等變化等短期影響因素，外部環(huán)境的變化多是周期性的，自己思考要賺的錢是：一個企業(yè)能夠通過持續(xù)高效率的再投資為股東創(chuàng)造價值。

面對市場的波動，可以看到許多消費類龍頭公司，即使經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，股價也免不了 " 過山車 "，那么如何看待一個公司的股價波動？在板塊輪動加快的市場行情下，"buy and hold" 模式是否符合當前的投資生態(tài)？

劉彥春表示，他理解 buy and hold 策略的本質(zhì)是找到一家優(yōu)秀的公司，長期投資賺取其持續(xù)高效率成長的錢，但是這種投資方法不能完全過濾掉股價的波動，影響股價的因素有很多，除了企業(yè)內(nèi)在的因素，外部的變量也會對短期的股價造成沖擊。

對股票定價的理解應該是一個企業(yè)的市值，它是由全生命周期可以為股東貢獻的現(xiàn)金流來構(gòu)成的，當然要考慮貼現(xiàn)的因素。但是短期外部環(huán)境的變化，對于整個全生命周期來說是很短的，它對內(nèi)在價值影響是很小的。就像現(xiàn)在看到的階段性疫情，對股票的定價形成了非常大的沖擊，但實際上這些企業(yè)的能力并沒有發(fā)生變化，所以很可能現(xiàn)在又到了一個非常好的長期投資 "buy and hold" 的起點。