食品巨頭金龍魚(yú)有點(diǎn)游不動(dòng)了。2023 年上半年，營(yíng)收罕見(jiàn)出現(xiàn)了下降，凈利潤(rùn)只有 7.92 億元，比去年同期少賺了 13.7 億元。這份大跌眼鏡的成績(jī)單嚇壞了 15.87 萬(wàn)股東，金龍魚(yú) 8 月 14 日大跌 10%，8 月 15 日再度下跌，兩個(gè)交易日市值蒸發(fā)了 276 億元。

作者 |張向陽(yáng)

編輯 |陳 芳

運(yùn)營(yíng) |劉 珊

(相關(guān)資料圖)

再過(guò)一個(gè)多月，就是郭鶴年 100 歲的生日了。

這位祖籍福建福州的馬來(lái)西亞首富，做了 70 多年的生意。從米、面、糖業(yè)開(kāi)始，進(jìn)入其他行業(yè)，一手打造了眾多標(biāo)志性 " 產(chǎn)品 "，如香格里拉大酒店、嘉里中心寫(xiě)字樓、北京國(guó)貿(mào)中心……

在馬來(lái)西亞首富的位子上，他已經(jīng)坐了 20 多年。在胡潤(rùn)全球富豪榜上，郭鶴年 2023 年的財(cái)富為 1050 億元，繼續(xù)蟬聯(lián)馬來(lái)西亞首富。不過(guò)，相比 2021 年，他的財(cái)富縮水了 450 億元。

郭氏家族的商業(yè)版圖，橫跨多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。當(dāng)然，這其中就包括占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)最大份額的糧油品牌——金龍魚(yú)。

金龍魚(yú)一直由郭鶴年的侄子郭孔豐（新加坡籍）打理。作為金龍魚(yú)的董事長(zhǎng)，郭孔豐也已經(jīng) 74 歲了。而作為郭氏家族商業(yè)版圖中十分重要的一塊業(yè)務(wù)，金龍魚(yú)這兩年的業(yè)績(jī)，卻在持續(xù)下降。

▲（圖源 / 視覺(jué)中國(guó)）

股價(jià)更是慘烈。8 月 14 日，金龍魚(yú)股價(jià)跌超 10%，創(chuàng)下上市以來(lái)的新低。從 2021 年年初的高點(diǎn)，到 2023 年 8 月 15 日收盤(pán)，金龍魚(yú)總市值已經(jīng)沒(méi)了 5900 億元。

金龍魚(yú)有點(diǎn) " 游不動(dòng)了 "

2021 年凈利潤(rùn)大降，2022 年凈利潤(rùn)大降，2023 年上半年，金龍魚(yú)的凈利潤(rùn)繼續(xù)大降，而且，多項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)下歷史新低。

作為 A 股營(yíng)收規(guī)模最大的食品企業(yè)，金龍魚(yú)似乎 " 游不動(dòng)了 "。

2023 年上半年，金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1187.14 億元，同比下降 0.64%；歸母凈利潤(rùn)為 9.66 億元，同比下降 51.13%；扣非凈利潤(rùn)為 0.14 億元，同比大降 99.40%。

同比之下，金龍魚(yú)的歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)下了上市以來(lái)的新低。

同期，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入為 695.76 億元，大約只有金龍魚(yú)營(yíng)收的一半，但貴州茅臺(tái)的歸母凈利潤(rùn)高達(dá) 359.80 億元，卻是金龍魚(yú)的 37 倍多。

金龍魚(yú)于 2020 年 10 月在創(chuàng)業(yè)板上市后，還曾與貴州茅臺(tái)、農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)一起被股民調(diào)侃為 " 四大神水 "。而現(xiàn)在，只有金龍魚(yú)的業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)變差。

對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的下降，金龍魚(yú)稱(chēng)，主要是受價(jià)格因素的影響——公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷(xiāo)量較去年同期有所上漲，但是產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價(jià)格下跌有所回落。

金龍魚(yú)旗下?lián)碛?" 金龍魚(yú) "" 歐麗薇蘭 "" 胡姬花 "" 香滿(mǎn)園 "" 海皇 "" 豐苑 "" 金味 "" 銳龍 "" 潔勁 100" 等知名品牌，主要產(chǎn)品分為廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品兩大板塊。

分產(chǎn)品來(lái)看，包括食用油、大米、面粉在內(nèi)的廚房食品，2023 年上半年收入為 735.25 億元，同比下降 3.43%，營(yíng)收占比約為 62%；飼料原料及油脂科技收入 444.64 億元，同比增長(zhǎng) 4.70%，營(yíng)收占比約為 37%。

2023 年上半年，這兩大板塊業(yè)務(wù)的毛利率分別下降了 0.49%、8.37%。

金龍魚(yú)解釋稱(chēng)，在廚房食品板塊，隨著國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)逐步恢復(fù)，公司餐飲渠道產(chǎn)品銷(xiāo)量有較大幅度增長(zhǎng)，較低毛利率的餐飲渠道產(chǎn)品的銷(xiāo)量在廚房食品中的占比提升。其中，面粉業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)同比下降明顯，上半年小麥、面粉及副產(chǎn)品的價(jià)格整體下行，公司消耗前期的高價(jià)小麥庫(kù)存導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

另一方面，隨著外出就餐的增加，以家庭消費(fèi)為主的零售渠道產(chǎn)品的銷(xiāo)量減少，但原材料成本的下降帶動(dòng)零售渠道產(chǎn)品的毛利率和利潤(rùn)同比有所增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，零售渠道產(chǎn)品利潤(rùn)的增長(zhǎng)，未能完全抵消餐飲渠道產(chǎn)品利潤(rùn)下降帶來(lái)的影響，使得廚房食品利潤(rùn)同比下降。

在飼料原料及油脂科技板塊，油脂科技相關(guān)產(chǎn)品在行情下跌的影響下，利潤(rùn)空間受到擠壓，使得利潤(rùn)同比減少幅度較大。另外，上半年國(guó)內(nèi)大豆和菜籽壓榨量同比有所增長(zhǎng)，但是大豆成本較高，再加上豆油價(jià)格下跌，導(dǎo)致壓榨虧損。

對(duì)于本就 " 薄利 " 的金龍魚(yú)而言，毛利率稍有變動(dòng)，凈利率就會(huì)變動(dòng)。2023 年上半年，金龍魚(yú)的毛利率僅為 4.15%，凈利率更是降至 0.67%，均創(chuàng)下歷史新低。

至于扣非凈利潤(rùn)大降 99%，金龍魚(yú)稱(chēng)，主要因?yàn)槲赐耆珴M(mǎn)足套期會(huì)計(jì)要求的衍生金融工具損益的影響。從業(yè)務(wù)角度，所有期貨損益的已實(shí)現(xiàn)部分應(yīng)計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，未實(shí)現(xiàn)部分應(yīng)隨著未來(lái)現(xiàn)貨銷(xiāo)售而同步計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。

在發(fā)布半年報(bào)后的首個(gè)交易日，即 8 月 14 日，金龍魚(yú)股價(jià)大跌 10.10%，15 日繼續(xù)下跌 2.48%，股價(jià)繼續(xù)刷新著歷史新低。兩個(gè)交易日總市值蒸發(fā)了 276 億元。

截至 8 月 15 日收盤(pán)，金龍魚(yú)的總市值為 1958 億元。相較于 2021 年 1 月金龍魚(yú)的收盤(pán)價(jià)歷史高點(diǎn)（總市值為 7861 億元），這兩年多以來(lái)，金龍魚(yú)的總市值已經(jīng)沒(méi)了 5903 億元。

一門(mén) " 賺辛苦錢(qián) " 的生意

酒水、飲料都是很賺錢(qián)的行業(yè)，貴州茅臺(tái)自不用說(shuō)，常年擁有超過(guò) 90% 的毛利率、超過(guò) 50% 的凈利率；農(nóng)夫山泉 2022 年毛利率、凈利率也達(dá) 57.5%、25.6%。

跟貴州茅臺(tái)、農(nóng)夫山泉等相比，金龍魚(yú)做的生意，賺得可謂 " 辛苦錢(qián) "。不過(guò)，將這門(mén)不是那么賺錢(qián)的生意做到行業(yè)龍頭，郭氏家族自然有一套。

郭鶴年在自傳中對(duì)郭氏家族有一句總結(jié)：郭氏的基因，是商人和營(yíng)商賺錢(qián)的基因。

郭氏家族將糧油生意做到了極致。這在金龍魚(yú)的模式中體現(xiàn)得淋漓盡致。

金龍魚(yú)的生意是 " 吃干榨凈 " 式的。其各板塊業(yè)務(wù)和產(chǎn)品看似繁復(fù)，實(shí)際上，它們之間是緊密相關(guān)的。

上游的農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)過(guò)初加工，會(huì)產(chǎn)生毛油、糙米、凈麥等初加工產(chǎn)品，同時(shí)還會(huì)產(chǎn)生豆粕、菜粕、米糠、麩皮等副產(chǎn)品；副產(chǎn)品可直接變成飼料原料；初加工產(chǎn)品通過(guò)精深加工會(huì)產(chǎn)生食用油、大米、面粉等產(chǎn)品，通過(guò)油脂科技工藝，還可以產(chǎn)生油脂科技產(chǎn)品。

通過(guò)這種模式，可充分開(kāi)發(fā)利用包括水稻、大豆、玉米、小麥在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品資源的價(jià)值，帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品加工由初級(jí)加工向精深加工轉(zhuǎn)變，使產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更寬、附加值更高、產(chǎn)業(yè)鏈條更長(zhǎng)。

農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)過(guò) " 吃干榨凈 " 后，渾身都變成了 " 寶 "。

糧油行業(yè)門(mén)檻低，價(jià)格也敏感。因此，金龍魚(yú)與其他 " 三大神水 " 大不相同，依靠量大利薄來(lái)打造自己的護(hù)城河。

金龍魚(yú)曾表示，對(duì)公司而言，量大利薄的生意會(huì)是一個(gè)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，可以減少其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入行業(yè)的機(jī)會(huì)。原因很簡(jiǎn)單，如果一個(gè)行業(yè)利潤(rùn)率高，就會(huì)吸引更多競(jìng)爭(zhēng)者的加入。

對(duì)金龍魚(yú)來(lái)說(shuō)，低門(mén)檻、低毛利，是其打造的護(hù)城河。

但是，糧油行業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入了緩慢增長(zhǎng)期。從這兩年來(lái)看，本就低毛利的金龍魚(yú)，賺錢(qián)越來(lái)越難了。

▲（圖源 / 視覺(jué)中國(guó)）

中金研報(bào)分析認(rèn)為，未來(lái)，食用油行業(yè)質(zhì)的提升是關(guān)鍵，具體會(huì)從三個(gè)維度展開(kāi)：包裝化，包裝油對(duì)散裝油持續(xù)替代；品牌化，品牌溢價(jià)會(huì)逐漸凸顯；高端化，高端油種消費(fèi)占比增加。

從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來(lái)看，金龍魚(yú)在小包裝油領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，比排在第二的中國(guó)糧油與第三的山東魯花的市場(chǎng)份額加起來(lái)還大。

金龍魚(yú)在 6 月份的投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，包裝油方面，主要以?xún)?yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主，因?yàn)轭A(yù)計(jì)未來(lái)食用油消費(fèi)總量增長(zhǎng)可能放緩。

除了在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)外，年過(guò)七旬的郭孔豐，也在為金龍魚(yú)布局多元化業(yè)務(wù)。

金龍魚(yú)的多元化，是圍繞現(xiàn)有業(yè)務(wù)上下游布局有互補(bǔ)性的業(yè)務(wù)。近幾年，金龍魚(yú)進(jìn)入了調(diào)味品、預(yù)制菜（中央廚房）等領(lǐng)域。

在 6 月份的投資者關(guān)系活動(dòng)中，金龍魚(yú)方面稱(chēng)，在調(diào)味品方面，公司全面啟用新包裝和新品牌，即金龍魚(yú)調(diào)味品系列；預(yù)制菜方面，公司在多地開(kāi)展央廚業(yè)務(wù)，每個(gè)區(qū)域推出的產(chǎn)品類(lèi)型不同。比如，在杭州推出了獅子頭、小酥肉等單品，也有便當(dāng)產(chǎn)品，主要供給便利店；在廊坊，今年將投產(chǎn)新產(chǎn)線(xiàn)，生產(chǎn)即食米飯。

郭孔豐對(duì)中央廚房項(xiàng)目很看重。金龍魚(yú)在 2023 年半年報(bào)中稱(chēng)，中央廚房項(xiàng)目是公司近年來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊之一。

金龍魚(yú)布局新業(yè)務(wù)，看重的當(dāng)然還有毛利率。糧油生意 " 量大利薄 "，而調(diào)味品、預(yù)制菜等業(yè)務(wù)毛利率更高。

在 5 月份的投資者關(guān)系活動(dòng)中，金龍魚(yú)稱(chēng)，現(xiàn)有的米面油產(chǎn)品可以作為非常好的載體去推廣日化、調(diào)味品、預(yù)制菜等高毛利產(chǎn)品，提升公司的盈利能力。

▲（圖源 / 金龍魚(yú)官網(wǎng)）

在財(cái)報(bào)中，金龍魚(yú)將預(yù)制菜、調(diào)味品等新業(yè)務(wù)納入了廚房食品板塊。而上半年廚房食品營(yíng)收是下降的。可見(jiàn)，新業(yè)務(wù)對(duì)金龍魚(yú)業(yè)績(jī)的帶動(dòng)作用還十分有限。

金龍魚(yú)作為一個(gè)年銷(xiāo)售額超 2500 億元的平臺(tái)型企業(yè)，多元化布局有其優(yōu)勢(shì)所在。而且，" 橫向游動(dòng) " 也一直存在于郭氏家族的基因里。

" 巨無(wú)霸 " 如何煉成？

在馬來(lái)西亞，不管是經(jīng)營(yíng)面粉廠、做飼料加工，還是延伸到壓榨植物油，市場(chǎng)總是很快就飽和。郭鶴年覺(jué)得自己就像淺水中的小魚(yú)，只要試圖往下一潛，就會(huì)撞到池底，所以，不可深潛，只能 " 橫向游動(dòng) "。

郭鶴年出生在馬來(lái)西亞柔佛州新山市，早期籌組成立的是郭氏兄弟有限公司，于 1949 年正式開(kāi)始營(yíng)業(yè)，經(jīng)營(yíng)米、糖和面粉，后來(lái)又將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到了糖上。

郭鶴年稱(chēng)糖為 " 最廉價(jià)的必需奢侈品 "。靠著貿(mào)易糖，他變成了 " 東方糖王 "。

郭鶴年繼續(xù) " 橫向游動(dòng) "，進(jìn)入了糧油、地產(chǎn)、商貿(mào)、酒店、船運(yùn)、傳媒等多個(gè)行業(yè)，業(yè)務(wù)幾乎遍布全球。像嘉里中心寫(xiě)字樓、香格里拉大酒店，以及北京的地標(biāo)性建筑中國(guó)國(guó)際貿(mào)易中心，背后都有郭氏家族。

郭鶴年有八個(gè)子女。不過(guò)，在子輩中，郭鶴年最欣賞的并不是幾個(gè)子女，而是侄子郭孔豐。他覺(jué)得郭孔豐極有商業(yè)天賦，能力與自己不相伯仲。

郭孔豐是郭鶴年堂兄之子，1949 年生于馬來(lái)西亞豐盛港，從新加坡國(guó)立大學(xué)畢業(yè)后，直接進(jìn)入了郭氏集團(tuán)。他很快就學(xué)會(huì)了做米、麥、玉米、大豆的貿(mào)易，還為郭氏集團(tuán)開(kāi)發(fā)出了大豆油業(yè)務(wù)。

當(dāng)郭鶴年決意開(kāi)拓中國(guó)食用油市場(chǎng)時(shí)，可以獨(dú)當(dāng)一面的郭孔豐來(lái)到了深圳。當(dāng)時(shí)，中國(guó)還處在散裝打油時(shí)代，更沒(méi)有品牌可言，而深圳已經(jīng)先行開(kāi)啟糧油體制改革。

郭孔豐抓住了機(jī)會(huì)。1991 年，第一瓶金龍魚(yú)小包裝食用油面世，其把散裝油產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)一步精煉、包裝，推動(dòng)了中國(guó)從散裝油到小包裝油的消費(fèi)革命。

▲（圖源 / 金龍魚(yú)官網(wǎng)）

郭氏糧油業(yè)務(wù)進(jìn)入中國(guó)，一開(kāi)始是與中糧合作。借道中糧，郭氏的糧油業(yè)務(wù)很快在中國(guó)市場(chǎng)立足。不過(guò)，雙方難逃七年之癢，最終分道揚(yáng)鑣。

之后，中糧另立山頭，推出了 " 福臨門(mén) " 品牌。二者從合作關(guān)系，轉(zhuǎn)向了正面競(jìng)爭(zhēng)。金龍魚(yú)是外資品牌，福臨門(mén)背靠中糧集團(tuán)，當(dāng)決裂的雙方激戰(zhàn)正酣時(shí)，安一隅的民營(yíng)企業(yè)魯花，打著 " 特香花生油 " 的口號(hào)，從山東殺了出來(lái)。

但是，靠糧油起家的郭氏家族，積累了更成熟的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

1994 年前后，原材料價(jià)格上漲，糧油市場(chǎng)也漲聲一片。不過(guò)，金龍魚(yú)按兵不動(dòng)，趁機(jī)用低價(jià)快速擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。在與經(jīng)銷(xiāo)商合作時(shí)，金龍魚(yú)實(shí)行獨(dú)家的 " 一對(duì)一 " 模式，全國(guó)幾百家實(shí)力強(qiáng)大的食用油經(jīng)銷(xiāo)商被其紛紛攬入麾下。

除金龍魚(yú)調(diào)和油之外，在花生油、色拉油、豆油等細(xì)分市場(chǎng)，金龍魚(yú)都推出了相應(yīng)的品牌。大小品牌十多個(gè)，形成了一個(gè)金字塔式的品牌結(jié)構(gòu)，與競(jìng)爭(zhēng)者交戰(zhàn)。

早在 1996 年，金龍魚(yú)的廣告就登上了央視；2002 年，第二代調(diào)和油上市，金龍魚(yú)造了一個(gè) " 平衡脂肪酸 " 的概念，"1 ∶ 1 ∶ 1" 的廣告語(yǔ)讓很多人耳熟能詳。

就這樣，金龍魚(yú)走進(jìn)了中國(guó)的千家萬(wàn)戶(hù)。

在金龍魚(yú)發(fā)展中，郭孔豐曾一度離開(kāi)郭氏集團(tuán)。不過(guò)，他并沒(méi)有離開(kāi)糧油行業(yè)。2007 年，叔侄兩人又將業(yè)務(wù)合并，便誕生了巨頭豐益國(guó)際。

金龍魚(yú)的最終控制方就是豐益國(guó)際。其是新加坡證券交易所市值最大的上市公司之一。郭孔豐一直擔(dān)任豐益國(guó)際的董事長(zhǎng)兼 CEO。

據(jù) 8 月份發(fā)布的 2023 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)榜單顯示，豐益國(guó)際位列 174 名。2022 年，豐益國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 734 億美元。

對(duì)于豐益國(guó)際而言，中國(guó)是其重要的投資發(fā)展基地和產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)。而金龍魚(yú)，對(duì)于豐益國(guó)際而言，舉足輕重。

金龍魚(yú)雖然不怎么賺錢(qián)，但是，在 A 股食品行業(yè)，卻可謂 " 巨無(wú)霸 " 般的存在。2022 年，金龍魚(yú)營(yíng)收約 2575 億元，約占豐益國(guó)際營(yíng)收的一半。

不過(guò)，金龍魚(yú)只是豐益國(guó)際的一角，而豐益國(guó)際又只是郭氏家族資本版圖的一角。在郭氏家族中，光上市公司就有多家。

郭鶴年雖然掌舵著郭氏家族，但畢竟年事已高，很多業(yè)務(wù)都已交給晚輩們打理。郭鶴年已經(jīng)很久沒(méi)有公開(kāi)露面了。

面對(duì)持續(xù)下降的業(yè)績(jī)，已經(jīng) 74 歲的郭孔豐，依然得為金龍魚(yú)尋找新的增長(zhǎng)空間。