作 者丨陳植

編 輯丨張星

(資料圖片)

截至 8 月 15 日 21 時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率徘徊在 7.2855 附近，盤(pán)中一度創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn) 7.2899；境外離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率則觸及 7.3145, 盤(pán)中也一度創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn) 7.3204。

一是美元指數(shù)回升至 103，令人民幣匯率承壓；

二是 8 月 15 日中國(guó)央行意外調(diào)低 MLF 利率，導(dǎo)致中美貨幣政策進(jìn)一步分化，吸引海外量化投資基金迅速買(mǎi)跌人民幣匯率；

三是中美利差倒掛幅度擴(kuò)大至年內(nèi)高點(diǎn) 163 個(gè)基點(diǎn)，令人民幣匯率均衡估值相應(yīng)走低；

四是近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)疲軟，也會(huì)導(dǎo)致部分宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金階段性買(mǎi)跌人民幣匯率；

五是近日北向資金有所流出，對(duì)人民幣匯率也構(gòu)成下跌壓力。

" 在上述因素影響下，市場(chǎng)對(duì)離岸人民幣匯率失守 7.3 整數(shù)關(guān)口已有預(yù)期。即便 8 月 15 日人民幣匯率中間價(jià)較市場(chǎng)預(yù)估值高出逾 600 個(gè)基點(diǎn)，仍然難以阻止當(dāng)天人民幣匯率跌勢(shì)。" 一位香港銀行外匯交易員向記者指出。

記者多方了解到，盡管離岸人民幣匯率失守 7.3 整數(shù)關(guān)口，但人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，顯示人民幣單邊大幅下跌預(yù)期不強(qiáng)。

" 在離岸人民幣跌破 7.3 后，一些銀行開(kāi)始賣(mài)出美元，令人民幣匯率跌勢(shì)趨穩(wěn)。" 上述香港外匯交易員告訴記者。這從另一個(gè)側(cè)面反映部分海外投資機(jī)構(gòu)沽空人民幣顯得小心謹(jǐn)慎。究其原因，他們認(rèn)為 7.3 可能是一個(gè) " 政策底部 " ——一旦在岸人民幣匯率跌破 7.3，中國(guó)相關(guān)部門(mén)可能會(huì)隨時(shí)出臺(tái)新的穩(wěn)匯率措施令匯率走勢(shì)扭轉(zhuǎn)。

值得注意的是，面對(duì)離岸人民幣匯率跌破 7.3，進(jìn)口企業(yè)也找到各自的外匯套保措施。

一位大豆進(jìn)口企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者透露，近期他們發(fā)現(xiàn)不同銀行對(duì)未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)存在分歧，但他們也普遍認(rèn)為，中國(guó)相關(guān)部門(mén)不會(huì)坐視人民幣匯率無(wú)序大幅下跌。

" 在無(wú)法判斷未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)方向的情況下，我們也調(diào)整了外匯套保策略，比如我們每年需進(jìn)口 12 船的南美大豆，現(xiàn)在我們一條船押匯美元，一條船押匯人民幣，不斷交替操作，如此可以有效規(guī)避人民幣兌美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。" 他告訴記者。

一位股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部主管告訴記者，盡管離岸人民幣匯率失守 7.3，但越來(lái)越多進(jìn)口企業(yè)已通過(guò)離岸遠(yuǎn)期外匯掉期交易鎖定了購(gòu)匯價(jià)格，因此他們緊急購(gòu)匯避險(xiǎn)的需求較以往明顯回落。

在他看來(lái)，經(jīng)歷過(guò)去兩年人民幣匯率多次大起大落，越來(lái)越多企業(yè)已意識(shí)到賭匯率的虧損風(fēng)險(xiǎn)較高，不如早早通過(guò)外匯套保鎖定結(jié)售匯價(jià)格更加穩(wěn)妥。

外匯預(yù)期平穩(wěn)

在前述香港銀行外匯交易員看來(lái)，盡管 8 月 15 日離岸人民幣匯率失守 7.3 整數(shù)關(guān)口，但外匯市場(chǎng)交易情緒顯得相當(dāng)平穩(wěn)。

" 在多項(xiàng)因素共振下，外匯市場(chǎng)已預(yù)期人民幣會(huì)跌破 7.3 整數(shù)關(guān)口，但他們似乎都不認(rèn)為人民幣匯率將因此大幅無(wú)序下跌。" 他告訴記者。8 月 15 日當(dāng)天，不少買(mǎi)跌人民幣的海外投資機(jī)構(gòu)也顯得相當(dāng)謹(jǐn)慎，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為在人民幣匯率跌破 7.3 后，中國(guó)相關(guān)部門(mén)很可能隨時(shí)出臺(tái)新的穩(wěn)匯率措施，令沽空策略遭遇極高的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

記者獲悉，當(dāng)前買(mǎi)跌人民幣的海外投資機(jī)構(gòu)并未使用高資金杠桿，且他們基本采取日內(nèi)平倉(cāng)的交易策略，因?yàn)樗麄儞?dān)心持有隔夜倉(cāng)容易遭遇中國(guó)相關(guān)部門(mén)穩(wěn)匯率新政的打擊。

在多位香港私募基金經(jīng)理看來(lái)，當(dāng)前買(mǎi)跌人民幣的主要資本力量，仍是海外量化投資基金，在中美利差倒掛幅度創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)與美元指數(shù)收復(fù) 103 的影響下，他們的程序化交易模型正不斷買(mǎi)跌人民幣匯率。

但令他們頗感驚訝的是，人民幣期權(quán)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)未受此影響，依然呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，表明量化基金沽空行為并未引發(fā)人民幣大幅貶值預(yù)期明顯升溫。

" 這背后，是這些海外投資機(jī)構(gòu)主要是借助美元指數(shù)與人民幣匯率的負(fù)相關(guān)性，進(jìn)行沽空套利。" 這位香港銀行外匯交易員認(rèn)為。這背后，是他們認(rèn)為這種沽空策略相對(duì)安全，不至于引發(fā)中國(guó)相關(guān)部門(mén)對(duì)人民幣異常下跌的 " 關(guān)注 "。

值得注意的是，在 8 月 15 日離岸人民幣跌破 7.3 后，一些銀行開(kāi)始賣(mài)出美元，也令市場(chǎng)感到人民幣缺乏繼續(xù)大幅下跌的 " 動(dòng)能 "。

一位香港私募基金經(jīng)理向記者透露，盡管外匯市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣匯率可能會(huì)跌至 7.4-7.5，但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為期間中國(guó)相關(guān)部門(mén)出臺(tái)穩(wěn)匯率措施的幾率較高，因此他們也是走一步看一步，一旦看到中國(guó)相關(guān)部門(mén)采取行動(dòng)，他們就迅速空頭回補(bǔ)離場(chǎng)。

進(jìn)出口企業(yè)加碼外匯套保

記者多方了解到，盡管離岸人民幣匯率跌破 7.3，但進(jìn)口企業(yè)對(duì)此顯得相當(dāng)?shù)ā?/p>

" 以往，只要人民幣匯率跌至年內(nèi)低點(diǎn)，進(jìn)口企業(yè)都會(huì)掀起一輪緊急購(gòu)匯避險(xiǎn)潮，令外匯市場(chǎng)羊群效應(yīng)激增，但如今，越來(lái)越多進(jìn)口企業(yè)通過(guò)延期外匯掉期交易鎖定了相當(dāng)部分購(gòu)匯成本，因此匯率下跌難以激發(fā)他們的緊急購(gòu)匯需求。" 上述股份制銀行對(duì)公部門(mén)主管向記者指出。

一位江浙地區(qū)進(jìn)口企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)也告訴記者，以往，他們通過(guò)遠(yuǎn)期外匯掉期交易鎖定的購(gòu)匯金額占比不到 30%，因此一遇到人民幣匯率跌至年內(nèi)低點(diǎn)，企業(yè)就會(huì)感到緊張而匆忙購(gòu)匯避險(xiǎn)；但如今，他們的外匯套保比率超過(guò) 65%，只剩不到 35% 的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，且這部分外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口需要在四季度才換匯對(duì)外付款，他們完全可以從容觀察未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)，再考慮何時(shí)的換匯價(jià)格與換匯時(shí)機(jī)。

" 經(jīng)歷此前人民幣匯率多次大起大落，我們已注意到人民幣匯率不可能一直大幅貶值，有時(shí)當(dāng)人民幣匯率跌至年內(nèi)低點(diǎn)時(shí)，恰恰是它接近底部的信號(hào)。" 他指出。

這位財(cái)務(wù)總監(jiān)還告訴記者，目前他們之所以對(duì)人民幣匯率下跌相當(dāng)?shù)ǖ牧硪粋€(gè)原因，是進(jìn)口貿(mào)易的人民幣結(jié)算占比也在穩(wěn)步提升，當(dāng)他們報(bào)出的人民幣結(jié)算進(jìn)口價(jià)格略高于美元結(jié)算進(jìn)口價(jià)格時(shí)，一些海外賣(mài)家也愿意逢低接受相當(dāng)比例的人民幣。

記者還了解到，面對(duì)離岸人民幣匯率跌破 7.3，出口企業(yè)的逢高結(jié)匯理性操作也在增加。

" 以往，我們可能會(huì)等人民幣匯率再繼續(xù)下跌才結(jié)匯，但現(xiàn)在我們更傾向見(jiàn)好就收，因?yàn)榇饲叭嗣駧艆R率大落大起，令我們的結(jié)匯收益反而受到一些損失，也意識(shí)到賭匯率的失敗風(fēng)險(xiǎn)極高。" 一位出口企業(yè)負(fù)責(zé)外匯套保的人士向記者表示。

前述股份制銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門(mén)主管認(rèn)為，這都令當(dāng)前外匯市場(chǎng)的羊群效應(yīng)明顯減少，其結(jié)果是不少海外投資機(jī)構(gòu)無(wú)法掀起更大的沽空人民幣浪潮，只能早早收?qǐng)觥?/p>

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本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 趙鳳鈴