文 | 斑馬消費，作者 | 沈庹

(相關資料圖)

蓮花健康謀劃吃下 " 自嗨鍋 "，還沒有明確消息落地。

在日前 12 家機構集體調研過程中，公司不得不針對自嗨鍋業務主體估值的合理性，以及對公司業務協同效應等，再次作出解釋。

近年來，隨著復合調味品市場的崛起，公司味精主業遭遇的挑戰前所未有，經營備受考驗。

涉足自熱食品領域，無疑讓公司看到一線生機。

一口吃下自嗨鍋？

蓮花健康（600186.SH）吃下自嗨鍋業務，還沒有新的進展。

公司興致勃勃地砸下真金白銀的收購，外界仍充滿疑慮，以至于在 6 月 13 日 12 家機構集體調研過程中，公司不得不再次公開回應，有關收購標的估值、以及對業務的協同效應等問題。

自嗨鍋業務屬于方便食品范疇，與蓮花健康味精主業并無直接關聯，故事也略顯乏味，市場因此反應平平。

自 3 月初啟動洽談這宗收購至今，公司股價一直在 3 元以下浮動。昨日收于 2.88 元，漲 0.35%，總市值 51.66 億元。

公司決定涉足自嗨鍋業務，可花了不小的力氣。

3 月 8 日，公司派員親赴杭州，與自嗨鍋業務母公司杭州金羚羊等方面洽談，經連續兩輪磋商，終在 3 月 25 日敲定投資意向。

蓮花健康擬以 3-6 億元現金，收購杭州金羚羊不低于 20% 股權。杭州金羚羊實控人蔡紅亮促成公司實現控股。目前，蔡紅亮直接和間接合計持有杭州金羚羊 38.7983% 股權。為便于收購實施，蔡紅亮對杭州金羚羊間接持股將調整為直接持股。

以杭州金羚羊凈資產約 1.4 億元測算，20% 股權對應凈資產 0.28 億元，預計交易對價溢價率在 970%-2000% 之間。

萬里長征還只走了一小步，公司給出的高溢價備受質疑，上交所此前還曾發函詢問合理性。

公司 4 月 4 日在給上交所回復中提及，估值確實高于行業均值，但標的企業未來成長可期，符合一般估值慣例。

不過，高溢價并不意味著標的企業的高增長。

據公告，2020 年 -2022 年，杭州金羚羊營業收入分別為 9.58 億元、9.92 億元和 8.20 億元，同期，歸母凈利潤分別為 -1.51 億元、-3.14 億元和 2752.28 萬元，3 年累計虧損近 4.4 億元。

能否解決業績煩惱？

蓮花健康涉足自熱食品領域，本質上，還是想提振公司業績。

還有，標的企業整體估值已較巔峰時期大幅縮水，此次出手看似抄底。

可是，自嗨鍋業務的成長性，真的值得期待嗎？

過去 3 年的不利外部環境，對方便食品行業確實起了拉動作用，行業企業業績爆發，但站在自熱食品領域頭部陣營的杭州金羚羊，近年收入增速明顯放緩，后續業績增長預期又將如何？

蓮花健康從 2019 年化解巨額債務和退市風險中走出還沒幾年，這次收購資金來源于自有或自籌，無疑會給企業增加不小的財務負擔。截至今年一季度末，公司現金及現金等價物余額僅 6.08 億元。

多年來，味精業務收入占比公司收入一半以上，味精市場的變化，深刻影響著企業經營。

中國市場味精消費量從 2013 年的 114.6 萬噸，降至 2018 年的 89 萬噸，歐睿國際預計，今年國內市場味精消費量約 77 萬噸。

這幾年，在大廠推動下，復合調味料產品市場迅速崛起，味精的發展空間越來越能一眼望見天花板。

2020 年至 2022 年，蓮花健康味精產品銷量分別為 11.76 萬噸、11.86 萬噸和 12.05 萬噸，增長基本停滯。

上述同期，公司營業收入從 16.55 億元微增至 16.91 億元，歸母凈利潤從 7429 萬元降至 4617 萬元。

需要注意的是，杭州金羚羊連虧兩年后，2022 年之所以能夠扭虧，靠的是大幅壓縮品牌宣傳費和運營推廣費。

但其擴張時期的大量投入，導致資產負債率從 2020 年的 66.86% 飆升至 2022 年的 80.91%。未來是否會成為蓮花健康的包袱？

蔡紅亮二次 " 賣子 "

在這次的牌桌上，蓮花健康參與豪賭，對于自嗨鍋創始人蔡紅亮來說，不過是另一場將百草味賣身的戲碼。

2003 年，蔡紅亮借錢在杭州下沙大學城開出第一家百草味門店，靠零食生意開啟創業之路。

之后 10 年，百草味從線下走向線上，踩準電商紅利期，吸引了大批投資者。公司 2014 年進行 A 輪融資，海富產業基金、聯創永宣豪擲 5300 萬元入股。

兩年后，蔡紅亮卻出人意料地放棄百草味，將養肥的 " 鴨子 " 賣給好想你（002582.SZ），他個人則套現 9.6 億元離場。

沉寂了近三年，2018 年，他拿著一款自熱火鍋，也就是自嗨鍋，高調重現創業江湖。

自嗨鍋實際是利用發熱包預熱，蒸熱各種預制熟食。5 年前這種產品剛剛興起，如今遍地皆是。

蔡紅亮通過強勢營銷，將自嗨鍋滲透進綜藝節目以及明星生活日常中，贏得口碑和銷售。這一下子吸引到資方的熱情，公司兩年完成 5 輪融資，最高估值 75 億元。

蔡紅亮是自熱食品拓荒者之一，一直對自嗨鍋產品倍加寵愛，2021 年曾定下千億宏偉藍圖，還曾放言，自嗨鍋就是他的一輩子。

目前，自熱食品市場熱鬧紛雜，自嗨鍋之外，方便面廠商、零食企業甚至海底撈等火鍋企業，都下場布局了自熱食品，這個江湖不再歲月靜好。

如今，他已將這只 " 鴨子 " 擺上貨架。

于蔡紅亮來說，沒有哪種生意可以做一輩子。他不愿意只做個守江山的老板，更喜歡去攻占山頭。