8 月 25 日財聯社訊（編輯 林卓然）本周一，美元兌人民幣突破 7.3 關口，人民幣匯率創年內新低，當日收盤 7.3139，距離 2022 年 11 月的歷史低點僅差 0.0061 元，當日中美國債利差擴大至 -180bp，創次貸危機以來最低點。今日，截至發稿時間 16：00，美元兌人民幣匯率為 7.2878，較此前略回升。中國銀行高級研究員譚雅玲指出，中美利差帶來的投機機會和套利空間對人民幣貶值有著不容忽略的影響。在中美貨幣周期錯位，美國經濟數據仍保持韌性的背景下，部分機構認為中美利差可能會繼續維持深度倒掛。

人民幣匯率跌破 7.3 關口，利差重要性凸顯

8 月 21 日，在岸人民幣收盤價 7.3139，突破 7.3 關口，創年內新低。截至發稿時間 16：00，美元兌人民幣匯率為 7.2878，較此前略回升。中國銀行高級研究員譚雅玲指出，中美利差帶來的投機機會和套利空間對人民幣貶值有著不容忽略的影響。

由于中美利差以中國的國債和美國國庫券為比較基準，內涵著兩國的無風險投資回報率的差額，從而產生套利空間吸引資本操作不同幣種。中美利差與人民幣匯率走勢有著明顯的相關性。

(資料圖)

圖一：中美 10 年期國債利差

資料來源：choice，財聯社整理

圖二：美元兌人民幣匯率：

資料來源：Wind，財聯社整理

美債 8 月上行 37.8bp，中美利差出現次貸危機以來最高點

美國進入加息周期后，中美利差由于兩國貨幣周期錯位開始收窄，自去年 4 月份起倒掛。但本周一利差已經達到 -179.97bp, 倒掛程度之深已經超越了聯儲加息頻率最快的 2022 年 , 是 08 年次貸危機之后最大的倒掛利差。本次利差的快速拉大，一方面是由于美國經濟數據和發債計劃，另一方面則是由于國內貨幣政策落地，債市走牛。

根據美國財政部 7 月 31 日公布的季度更新一次的市場性籌資計劃，預計 7-9 月期間籌資 10070 億美元，10-12 月期間籌資 8520 億美元，三季度的籌資額較 5 月初的計劃向上修正 2740 億美元，增幅近 37%。同時，美國財政部表示，由于預期的中長期借款需求，財政部計劃逐步增加債券發行規模。8 月 1 日，評級機構惠譽將美國政府信用評級從原來的 AAA 下調至 AA+。當日美債收益率較上一日收盤上行了 7.5 個 bp，重新回到 4% 以上，達到 4.042%

美國 8 月 15-16 日公布的一系列重要經濟數據強于預期， 7 月零售銷售環比增長 0.7%（預期 0.4%），新屋開工年化達 145.2 萬戶（預期 145 萬戶、前值 143.4 萬戶），工業產出環比增長 1.0%（預期 0.3%）。這些數據公布后，亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型將三季度美國 GDP 環比折年率預測值從 4.1% 連續上修至 5.0%、5.8%。

8 月 17 日，美聯儲會議紀要顯示，聯儲會議上，兩名美聯儲官員傾向于在 7 月份保持利率穩定，多數美聯儲官員傾向于通脹仍存在 " 重大 " 上行風險。與會者表示通脹仍然高得令人無法接受，需要更多的證據才能讓人們相信物價壓力正在消退，此外美聯儲工作人員不再預計會出現經濟衰退。當日美債收益率上行近 3bp 至 4.28%。

國債小牛市，后續中美利差或保持深度倒掛

從八月初到 21 日，美債累計上行了 37.8 個 bp，而國內債市則下行了 11bp 左右，恰恰相反走出了一波小牛市。原因主要是 8 月 15 日超預期降息落地，疊加另外當天發布的 7 月經濟數據弱于預期，十年國債掉下 2.6% 的強支撐，下行 5.25bp，當日收盤 2.5675%。8 月 21 日央行非對稱調降一年 LPR，未調整五年期，與市場預期背離，當日收益再下行 1.95bp，并與美債 10 年期收益率利差拉大到 179.97bp。

關于中美利差后續的變動展望，東方金誠分析師白雪、李曉峰認為，截至 8 月 18 日，與 8 月 4 日相比，由于 10 年期美債收益率大幅上行 10bp，而同期 10 年期中債收益率大幅下行 7bp，中美 10 年期國債利差倒掛幅度繼續擴大 17bp 至 169bp。短期內，考慮到 10 年期美債收益率還將在 4.0% 以上高位震蕩，而因寬松預期未盡，10 年期中債收益率上行風險不大，因此預計中美 10 年期國債利差倒掛程度仍將維持當前的深度水平。

明泰基金宏觀團隊指出，5 年期 LPR 并未跟隨，地產端需求疲軟仍未緩解，8 月地產銷售數據持續下行，地產壓力繼續增大，疊加地方債務問題，債務壓力仍較大。由于政策利率大于 LPR 降幅，階段性利于債市，但中國國債利率持續下跌，在美債持續強勢背景下，中美利差持續走擴。