今年以來，多地國企和國資表現活躍，已入主20余家A股上市公司，所披露的并購資金合計達百億元級別，多地國資并購主體實現了成立以來首次與A股公司的聯姻。

拆解新一輪國資入主潮，部分案例體現出馳援紓困意味，但更多的目標上市公司是經營穩健的細分領域龍頭，背后既體現出國資改革提速的推動力，也體現出穩鏈通鏈固鏈的新指向。業內就此認為，與上一輪國資入主高峰期較為普遍的資金加持特征不同，這一輪產業加持新特征越來越明顯。

有被訪者指出，多元不確定性下，想要守住基本盤，離不開產業鏈、供應鏈之間的相互支撐。國資與優質上市公司“相互奔赴”， 有利于強化穩鏈固鏈，支撐經濟發展。同時，也有業內人士提醒，國資如何避免踩雷、如何保持投資標的創新能力等問題，也值得深入思考和研究。

新一輪國資入主潮

9月上旬，無錫市國資委原則同意無錫交通集團收購中設股份控制權，地方國資拿下A股公司實控權將再添一例。

浙江和山東兩省的地方國資表現最為活躍，前者今年入主企業包括圍海股份、物產金輪等，后者則先后入主博深股份、金正大、神思電子等。以博深股份為例，這家金剛石工具頭部企業的總部位于河北，今年年中，公司控股股東將所持上市公司超20%股份以及由此所衍生的所有股東權益，轉讓給鐵投(濟南)基金，股份轉讓總價款10.9億元。山東國資溢價接盤，公司實際控制人也變更為山東省國資委。

北京、深圳、福建、四川、湖北等多地國資，今年都有將上市公司收歸麾下的動作，涉及高端制造、公共服務、消費等多個行業。不少地方借助本輪入主潮實現國資控股上市公司的突破。今年8月股權交割后，泉州水務鼎晟股權投資合伙企業直接持有29%蠡湖股份，成為新晉控股股東，泉州國有資本實現零的突破。此外，通過入主ST冠福，荊州市國資委旗下城發資本也實現了成立以來的第一筆對外投資。

北京國資系統人士李楠認為，地方國資入主上市公司今年提速，這一趨勢未來有望延續。“近年來，多地國資都在并購、參股上市公司方面探索設立國企并購專項基金。從近年收購主體來看，包括蠡湖股份、博深股份在內，以基金為主體入主收購的案例越來越多。按照投資邏輯，并購基金模式指向打造更多的國企上市平臺。這將為國資并購的繼續推進提供更多彈藥。”李楠說。

二級市場中的百億國資入主潮，與一級市場的整體趨勢統一。北京某投行人士指出，“目前一級市場也存在國資系表現積極的趨勢，國資、險資、政府引導基金等，在運作方面表現更為活躍。”

國資改革推動

今年以來的地方國資入主案例，部分體現出馳援紓困意味，地方國資“白衣騎士”身份顯眼。典型代表為兆馳股份，受恒大違約影響，公司去年歸母凈利潤下降八成。今年一季度，深圳國資籌劃斥資超43億元，收購8.9億股公司股份，帶動了恒大事件對公司影響的退潮。

回溯來看，2019年前后，A股市場也曾開啟一輪國資紓困大幕，部分公司在紓困中久旱逢甘霖，也有公司在惆悵里燈火下樓臺。

今年部分紓困案例，被視為前輪國資入主潮的延續。以ST冠福為例，由于原大股東違規對外擔保、借款帶來巨額負債，公司去年年報被審計機構出具了保留意見的審計報告。加之原大股東持股的拍賣，無主致亂風險隱現。荊州國資的入主，讓ST冠福債務等掣肘問題步入解鎖通道。但此類案例占比正在快速下降。

今年以來的國資入主潮中，更多的是并沒有流動性困境且經營穩健的標的，類似北京國資接手的華通熱力、臺州國資擬入主的浙江仙通等。多位業內人士認為，這背后體現出國資改革提速的推動。

多地國資委近年來部署提高國有資產證券化水平，部分地方還對預期數量作出明確。以寧波為例，根據《推進市屬企業上市和并購工作方案(2021-2025年)》，力爭到2025年末，國有控股上市公司不少于7家，總市值達300億元以上，新增并購重組金額累計達到100億元以上，市屬企業資產證券化率達到40%。

經濟學者、允泰資本創始合伙人付立春說，“從收購端來看，國資對于收購上市公司動力充足，既有做大資產體量訴求，還有招商引資需求;同時，國資資金流充裕，不僅是自有資金，本身資金整合能力也很強。從資產端來看，上市公司數量越來越多，從行業、規模、地域等維度可供備選的標的隨之增多，加上同等條件下的財務透明、估值明確，成為性價比很高的標的池。”

改革目標明晰，不少國資公司多路并進以求證券化率抬升。去年底，物產環能在上交所主板IPO上市，這是物產中大分拆上市的成員公司。今年，物產中大又成功收購金輪股份，旗下上市主體不斷擴圍。

據浙江國資人士介紹，浙江國企改革三年行動正在步入加速沖刺期，因此作出“謀字當頭、干字當先、效字為本”的要求。“上市公司對于做強做優做大國有資本具有引領作用。在上市公司增量方面，除了直接IPO外，收購已上市公司控股權也是重要路徑。”

延伸產業鏈

2019年國資紓困潮的重要作用，在于疏解民資高比例股權質押，為企業發展注入新的流動性。從今年推進的國資入主運作來看，新的指向日漸明晰。

產業鏈延伸是本輪國資入主的主旋律。濟南能源環保新晉神思電子控股股東，這是濟南能源集團成立后首家屬于自己的A股上市公司。由于濟南能源集團正推進數字化、智能化升級，神思電子的身份識別、機器視覺及語言理解等多項技術、產品及解決方案，與濟南能源集團的智慧客服、智慧大廳、燃熱管道安全監控等智慧能源業務高度契合。

大連鹽化集團晉位ST獐子島第一大股東，同樣有延展產業鏈條的意味。大連鹽化是東北地區最大的海水資源綜合利用企業，通過“產業+”規劃，打造海鹽、海水化工、海洋生物資源綜合開發等“4+N”產業板塊。ST獐子島在海水養殖方面具有補鏈作用。

還有部分入主指向產業鏈融合。今年四川國資抄底上市公司節奏升級，日前四川能投以無償劃轉方式接受清華控股100%股權，清華控股旗下包含紫光股份、學大教育、華海清科等14家上市公司被地方國資“團購”。資料顯示，四川能投提出打造“1+3+2”(能源化工為核心主業，工程建設、類金融、文旅為培育主業，大健康和教育為輔業)新型產業格局，與清華控股的主要產業高度重合，可見高度重合的產業布局應為四川能投接手清華控股的重要底座。

東高科技投研學院副院長楊波認為，與前輪紓困不同，地方國資不再以純粹證券化為目的，也不僅以解決民企股債危機為目的，而是謀求產業鏈延伸，借助資本市場力量，將國有資產做大做強，保值增值。

李楠對這一觀點表示認可：“無論是攜手實現1+1>2，還是馳援紓困，今年以來的國資入主運作，已經從此前的資本入主變為實實在在的產業加持。”

共青城勝恒投資管理公司投資總監楊勇認為，在注冊制推行的大背景下，簡單獲取殼資源意義不大，國資出手有了明確的產業協同和優質資產注入預期，這對于推進內循環具有重要意義。“在諸多不確定性面前，想要守住基本盤，離不開產業鏈、供應鏈之間的相互支撐。國資與優質上市公司相互奔赴， 強化穩鏈固鏈，將成為經濟發展重要推動力。”

警惕伴生問題

在2019年紓困潮中，有一種觀點認為國資入主潮會伴生“國進民退”。對于本輪國資入主，接受采訪的人士均對這一說法表示否定。

光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華認為，無論是減稅降費，還是發展多層次資本市場來看，中國一直鼓勵和促進民營經濟發展。這也使得近年來國內民營企業數量增多，外貿企業中民營經濟出口占比也穩步提升。但在宏觀經濟遭遇內外多重因素超預期影響下，部分民營企業經營困難增加，地方加大紓困幫扶，有助于盤活地方經濟，有助于穩定就業。

付立春也認同這一觀點：“國資入主頭部民企，有助于推動企業完善內部治理，穩定發展信心。從市場生態來說，國資和民企都回歸到市場中性，只要是通過市場化、法治化方式，無論是入股也好、退出也好，都有助于優化市場資源配置功能。”

不過，也有業內人士提醒，有必要提前警惕某些伴生問題，包括國資入主潮中的民企巨額套現、收購埋雷等多個方面。

李楠認為，從2019年國資入主的*ST易見、*ST網力、*ST星星等案例來看，踩雷確實容易成為入主潮伴生風險。“不少爆雷企業在被收購之前就存在債務、擔保問題，接手之后若不能通過加強管理等形式刮骨療傷，就會埋雷。這需要在國資入主中，植入更多理性、謹慎的基因。”

還有受訪者更關心收購后的創新問題。“國資進駐將對上市企業治理和二級市場生態帶來重要影響，但不能為了推進改革而做政績工程。”前述投行人士認為，國資接盤后，一方面標的公司的資源趨向豐富，但也應規避效率變低、活力下降等問題。

部分國資入主案例中已在探索求解。在山東國資入主博深股份中，轉讓方就做出業績承諾。若上市公司實際凈利潤超過標準，將以超額部分對核心管理成員進行獎勵。這折射出國資入主過程中，正在植入市場化激勵的種子。(王小偉)