出 品 | 異觀財經

作 者 | 鬼神前鬼

近期，恒生指數宣布聯想集團被納入恒指成分股。差不多同步的時間，聯想集團公布2021/22財年第三季度財報：營業額歷史性突破200億美元，同比增長16%至1287億人民幣；凈利潤40.9億人民幣，同比提升62%，亦創歷史新高。

看過去一年的股價和業績表現，聯想集團被納入恒指成分股是順理成章。2021年，聯想集團股價上漲28%，是恒生科技指數成分股中表現最好的企業之一。恒指內部，以資訊科技業以及非必需性和必需性消費行業在恒指中的比重有所提升，隨著成分股的增加，以聯想為例，潛在被動資金的變化將高達104（百萬美元）。

（資料來源：Bloomberg，中金公司研究部）

恒指是全球五大股指之一，是香港最重要的股市指數。成為其成分股，是資本市場對公司業績的明確認可。對于公司來說，可以擴大潛在投資者群體，吸引以納入恒生指數成分股為投資標準的投資基金與退休基金。市場上至少有價值1070億美元的被動型基金跟蹤恒生指數，這會影響短期投資者的情緒，帶動更多資金操作，并且也會影響中期資金的選擇。

不過，距離聯想2018年被剔除出恒生指數成分股行列，也不過三年多的時間。這次回歸，比市場預期早得多。有意思的是，聯想也是在恒指“三進兩出”了，梳理過去的相關歷史，尤其是2018年離開恒指和2022年重返恒指，再次驗證了這個觀點：

當下的股價并非完全準確反應一家公司的長期價值。優質的、具備高成長性的公司，總會通過時間來修復自己在資本市場的估值。

我們先簡單看看聯想集團三進兩出恒指的歷史：

1994年，聯想集團在香港上市。2000年，聯想集團首次被納入恒生指數，這是得益于聯想集團在PC市場上的表現，銷量和占有率在中國市場均為第一，成為亞太市場頂級電腦商，回想當時，中國因聯想而自豪，2002財年營業額達到202億港幣,擁有員工12000余人，聯想電腦的市場份額達27.3％，從1996年以來連續7年位居國內市場銷量第一，至2003年3月底，聯想集團已連續12個季度獲得亞太市場（除日本外）第一，2002年第二季度，聯想臺式電腦銷量首次進入全球前五，其中消費電腦世界排名第三。

2006年，聯想集團因業績原因而被剔除出恒生指數。當時，聯想一是嘗試多元化戰略失敗，二是在主業上受到國際競爭對手戴爾的強勁沖擊。而聯想以“蛇吞鯨”的方式并購IBM個人電腦業務，也影響了財務數據，進而影響股價。

2000-2006年期間的聯想通過與戴爾競爭增強自身實力，成功收購IBM走上國際化發展道路，提前布局進入手機行業都無疑是十分正面積極的。這些措施短期內在股價上顯示不出來，但從長遠來說對聯想來說是十分值得期待的。

從2010到2013年，聯想業績狀況逐漸改善，股價2013年初幾個月已累計上漲約33%。

所以，這才有了2013年的聯想再次返回恒指。2月7日下午消息，香港恒生指數有限公司今天宣布了最新一次的成份股調整，在港上市的聯想集團時隔6年之后重新成為恒生指數成份股，而中國鋁業(601600)則被剔出。

在這期間，聯想成為了全球第一大PC廠商，PC并購業務整合成效明顯。聯想從2013年三季度開始連續14個季度保持全球PC第一的紀錄，2013年四季度和2015年二季度，聯想最高時領先惠普1.8%。

時代仿佛沒有給聯想喘息的機會，移動互聯網的接踵而至，智能手機和移動互聯網的高速發展時期，還在和惠普拼殺的聯想缺位了，即便在后期聯想收購摩托羅拉手機業務并未讓其在智能手機市場獲得成功。

外界形勢上，美國政府對中興通訊(000063)的禁售令引發全球投資者對硬件制造企業股票的拋售潮，同時也加劇人們對中國科技行業的擔憂。香港光大新鴻基有限公司(Everbright Sun Hung Kai co .)策略師肯尼·溫(Kenny Wen)表示，“聯想被剔除的風險確實在上升，從智能手機到PC市場，他們在所有關鍵領域都遇到了麻煩，賣空者這次可能選對了目標。”做空情緒的飆增，2018年，聯想集團二次被剔除出恒生指數。

好消息是，2018年5月，聯想集團宣布完成對富士通PC業務51%股份的收購。聯想和富士通將在日本和全球范圍進一步推動個人電腦業務的增長，擴大規模和競爭力。合資公司將具備富士通在全球銷售、客戶支持、研發、高度自動化和高效的制造及系統集成能力，同時獲得聯想全球化的規模及全球業務布局的優勢。DBJ將從政府金融機構的角度提供金融專業知識和投資，助力FCCL的可持續發展。聯想的基本盤仍在。

但二級市場不會給你時間，市場在問：聯想的下一個增長點在哪里？沒有創新就沒有下一個增長點，那聯想的創新在哪里？

從2021/22財年第三季度財報來看，聯想集團核心主業繼續保持穩健增長：IDG智能設備業務集團營業額達1126億人民幣，同比增長16%，運營利潤達到86.4億人民幣，同比增長21%。集團凈利潤已連續6個季度同比增長超過50%。凈負債則持續減少，凈現金流5.2億人民幣，系5年來首次轉正。

更重要的是，PC主業之外的增長引擎已具雛形：ISG基礎設施方案業務集團實現在收購IBM x86服務器業務后的首次盈利，營業額123億人民幣，同比增長19%，運營利潤1.08億人民幣；2021年新成立的SSG方案服務業務集團在保持高增長的同時持續提升盈利能力，營業額同比增長25%達到95.8億人民幣，運營利潤21億人民幣，大幅增長44%。

在聯想集團近40個年頭的歷史里，進入信息時代的世界也經歷了IT技術的三次變革：第一次，個人電腦以及互聯網；第二次，智能手機與移動互聯網；第三次，人工智能、云計算、大數據、物聯網IoT等新技術帶來的產業數字化、智能化變革。

在技術演進方面，數據如今已經成為企業最重要的資產之一。人工智能、區塊鏈、云計算、大數據、邊緣計算、物聯網IoT、5G等新技術在越來越多的業務場景中得到應用，受到各行業廣泛關注，與業務正在進行越來越廣泛的滲透和融通，逐漸成為新工業革命的主要驅動力。

新冠疫情暴發兩年來，企業的業務模式已經發生深刻轉變，向“云”的轉型正在加速。只有適應這一市場變化的技術和服務提供商才能獲得更多市場機遇和業務增長機會。

2022年1月，Gartner的研究顯示，企業在公共云計算方面的支出將在2025年超過傳統IT的支出，在包括軟件、基礎設施軟件與硬件、業務流程服務在內，可向云端轉型的業務到2025年將有超過51%的IT支出從傳統解決方案轉向公有云服務。對集成功能、敏捷工作流程和可組合架構的需求將推動向云的持續轉變。

依托于“新IT“技術的持續研發，聯想集團獲得多個標志性客戶訂單，人工智能、邊緣計算與混合云等技術的持續創新獲客戶認可。這一認可也反應在了聯想集團最新的財報數據上。

在接下來的數字化、智能化產業機遇里，聯想的新業務有足夠多的發揮空間。

舉個例子，國家啟動了“東數西算”工程。“東數西算”中的“數”指的是數據，“算”指的是算力，即對數據的處理能力。算力，如同農業時代的水利、工業時代的電力，已成為數字經濟發展的核心生產力，是國民經濟發展的重要基礎設施。“東數西算”就是通過構建數據中心、云計算、大數據一體化的新型算力網絡體系，將東部算力需求有序引導到西部，優化數據中心建設布局，促進東西部協同聯動。簡單地說，就是讓西部的算力資源更充分地支撐東部數據的運算，更好為數字化發展賦能。

數據中心產業鏈條長、投資規模大，帶動效應強。通過算力樞紐和數據中心集群建設，將有力帶動產業上下游投資。根據央視財經報道，經相關部門測算，十四五期間，每年將新增 4000 億元以上相關投資。這中長期利好信息通信、IT設備制造、基礎軟件、綠色能源供給、土建工程等五大細分領域。

值得關注的是，聯想集團目前已有的數據中心布局，與國家“東數西算”工程正在積極倡導及開展的“全國一體化算力網絡樞紐節點”將覆蓋的地區高度一致，這些前瞻性的戰略布局也將有效助力聯想集團推進以服務為導向的轉型戰略。從算力資源服務、數據流通融合、數據安全防護等多個維度，聯想集團都可以在“東數西算”中發揮積極作用。

第一次變革，聯想從中科院一家小辦公室起家變成全球最大的PC廠商；盡管在智能手機上沒有獲得足夠的成績，但在方興未艾的第三次變革里，聯想用提前的產業布局（盡管影響過去的股價表現）、現在亮眼的財報數據交出了一份答卷。

核心業務帶來了足夠強力的現金流，而新業務都在風口上，聯想如此成為一家現金流清晰、確定性高、高成長性的公司，我們有什么理由不期待它未來的表現呢？

如果聯想集團能從PC硬件轉向IT服務為主導的企業，絕對是中國商業史的一個經典故事：一家老牌技術公司如何從二次變革中獲得新生，找到自己的第二增長曲線。

重返恒指的聯想集團，再次成為恒指的藍籌公司。不過這個時代的藍籌已經不同于過去傳統的藍籌工業股、金融股，而是煥發出新成色的新藍籌。新藍籌必然是擁抱科技變革的公司，題材要新，要有成長性，才能在未來資本市場釋放價值。

而聯想三進恒指的故事，告訴我們：無論什么行業的藍籌，都需要跟上科技進步的步伐，不斷創新，與時俱進。在當下數字化、智能化科技浪潮里，我們既要關注技術變革全新催生出來的科技公司，也要關注抓住機遇戰略轉型升級、穿越多個技術變革周期的老牌科技公司。

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